Limited "upside potential" for US stocks? The key lies in whether the Federal Reserve will cut interest rates "beyond expectations"

華爾街知名空頭——摩根士丹利首席美股策略師 Mike Wilson 發聲警告，除非美聯儲降息超出市場預期，否則股市投資者將會很失望。

Wilson 曾在 7 月 9 日準確預測標普 “極有可能” 面臨 10% 的回調。7 月下旬至 8 月初美股整體下行，甚至還經歷了 8 月 5 日的 “黑色星期一”。在 Wilson 看來，對美國經濟 “硬着陸” 的擔憂是這輪下跌的關鍵原因。隨着美國經濟數據陸續公佈，市場逐漸開始定價經濟 “軟着陸”，目前多個股指也已反彈至歷史高位。

然而，Wilson 指出，債市、日元和大宗商品市場的走勢仍持續顯示出對美國經濟的擔憂，股市方面，如週期性股票與防禦性股票，也幾乎未見反彈。

Wilson 警告稱，除非美聯儲降息幅度超預期、經濟走強或引入額外政策刺激，否則股指在未來 6-12 個月的回報將極其有限，投資者應繼續選擇優質股票。

降息是否超預期，9 月非農數據很關鍵

在 Wilson 看來，9 月 6 日即將發佈的非農數據將是評估美聯儲降息幅度的關鍵。如果就業數據強於預期且失業率降低，市場可能會更有信心地認為經濟增長風險已消退，股市估值可能保持高位，並推動滯後資產市場的回升。相反，若報告疲軟且失業率進一步上升，可能會重燃經濟增長擔憂，並對股市估值施加壓力。

摩根士丹利經濟學家預計非農就業人數將達到 18.5 萬人高於市場預期，預計失業率為 4.2%。當前，市場普遍預期新增就業人數為 16.5 萬人，相比上月的 11.4 萬顯著回升，預計失業率將從 4.3% 小幅下降至 4.2%。

美國勞動部將發佈的非農數據將是 9 月美聯儲決議前最後一次重磅就業數據，將影響美聯儲 9 月降息的關鍵判斷——降息 25 點或 50 點。

芝商所 FedWatch Tool 顯示，9 月降息 25 個基點的可能性為 69%，降息 50 個基點的可能性為 31%。另外，此前債券交易員預期今年總計將有約 100 個基點的降息，意味着美聯儲可能在接下來的政策會議上宣佈降息，包括一次 50 個基點的大幅降息。

Wilson 指出，目前市場已在定價美國經濟 “軟着陸”，標普 500 指數的市盈率已經達到 21 倍。在 “軟着陸” 的情況下，股指在 6-12 個月內的上漲空間有限。而在 “硬着陸” 的情況下，由於標普 500 指數估值遠高於平均水平，股指存在顯著下行風險。目前，股市投資者將非常依賴即將公佈的勞動報告。

若沒有足夠經濟改善證據，優質防禦性股票是更好的選擇

Wilson 表示，彭博經濟意外指數尚未扭轉自 4 月以來的下行趨勢，週期性股票與防禦性股票的表現仍處於下降趨勢。他們認為，這支持了這樣一個觀點：在沒有更多經濟增長改善證據之前，投資組合中傾向於優質防禦性股票是有意義的。

對於過去一年炙手可熱的 AI 股，Wilson 表示，雖然經歷了顯著回調，但也並不意味着這個主題已經結束，只是説投資者存在尋找新主題的機會。Wilson 並不贊同投資者轉向小盤股或其他便宜的週期性股票。這些領域通常表現不佳，除非美國勞動數據大幅超出預期，並且美聯儲決定降息市場定價的 200 基點。

值得注意的是，債券市場在某種程度上已經為美聯儲完成了降息，過去 10 個月中長期利率下降了 100 個基點以上。