CICC September Allocation Monthly Report: Focus on dividend assets with fundamental support, as well as high-growth industries in line with industrial transformation trends

智通財經 APP 獲悉，中金髮布研報稱，展望後市，當前市場已具備較多偏底部特徵，下行風險有限，投資者信心修復需要更多積極因素累積，後續重點關注國內貨幣和財政政策逆週期調節力度。9 月建議繼續關注我國穩增長與中長期改革相關政策的落地情況，外部美聯儲降息漸近也將帶來配置變化，建議重點關注基本面具備支撐的紅利資產、以及順應產業轉型趨勢的高景氣行業。未來 1-3 個月關注如下配置思路：1) 盈利能力穩定、分紅能力和意願較強的高股息板塊。2) 美聯儲降息即將開啓，關注可能受益的主題概念。3) 受益於國內產業政策支持，供需格局有望改善的成長行業。

中金主要觀點如下：

配置主線：關注穩增長政策落地進度。

8 月市場震盪走低，成交額及換手率下行，投資者交易情緒降至近年來的偏低水平。結構上，伴隨着市場調整，成長主題輪動速度較快、持續性不強，創業板指數持續調整，部分業績具備支撐的高股息板塊維持相對收益，銀行、高速公路等公司股價陸續創下歷史新高後有所調整。展望後市，當前市場已具備較多偏底部特徵，下行風險有限，投資者信心修復需要更多積極因素累積，後續重點關注國內貨幣和財政政策逆週期調節力度。

1) 經濟基本面階段性趨緩，投資者期待政策發力和落實。

7 月經濟、金融數據表明國內需求階段性偏弱，8 月 PMI 數據仍低於榮枯線。經濟結構上延續分化，表現為房地產鏈與非地產的分化、內需與外需的分化，需要穩增長政策發力支持，近期投資者對地產領域政策加碼關注度抬升。5 月底以來內需相關的商品價格下跌與股市基本同步，wind 煤焦鋼礦指數下跌 19%，近期商品市場開啓小幅反彈，可能反映投資者對國內穩增長政策發力的預期。貨幣政策方面，央行已經優化利率調控機制，美聯儲實施降息後，政策空間有望進一步打開。財政政策方面，上半年國內財政收入承壓，8~9 月專項債發行有望提速。

2) A 股中報業績落地，部分行業景氣好轉的趨勢得到驗證。

A 股上市公司中報業績已經披露完畢，全部 A 股中報歸母淨利潤同比增長-3%，其中非金融歸母淨利潤同比增長-5.5%。從結構上看，偏上游的石油石化、有色金屬業績環比明顯改善，受益於出口的機械、汽車、電網，TMT 板塊中的半導體、消費電子、算力等，以及農林牧漁、公用事業是結構亮點。

3) 9 月美聯儲有望開啓降息，人民幣匯率進入雙向波動狀態。

7 月以來美國勞動力市場、製造業 PMI 等基本面數據走弱。基準情形下美國經濟增長在放緩但並非衰退，美聯儲可能採取預防式降息。鮑威爾已經在 Jackson Hole 會議中傳遞出 9 月降息的信號，CME Fedwatch 顯示市場預計截至明年 9 月美國利率將下行 200 個基點。近期中美利差上行，人民幣匯率壓力緩解。除此之外，第二輪美國大選辯論即將舉行，拜登退選、哈里斯參選後，選舉變數有所增加。歷史數據顯示在大選前幾個月，美股通常出現調整，8 月至 11 月市場波動加大，大選進程可能影響 A 股市場風險偏好。

配置建議：

9 月建議繼續關注我國穩增長與中長期改革相關政策的落地情況，外部美聯儲降息漸近也將帶來配置變化，建議重點關注基本面具備支撐的紅利資產、以及順應產業轉型趨勢的高景氣行業。未來 1-3 個月關注如下配置思路：

1) 盈利能力穩定、分紅能力和意願較強的高股息板塊。短期高股息風格階段性回調，部分行業經歷調整後仍具備配置價值。高股息配置特徵已從分母端轉向分子端，重點把握現金流持續改善、資本開支增速下降、分紅比例提升領域，如公用事業、基礎設施等。

2) 美聯儲降息即將開啓，關注可能受益的主題概念。歷史數據顯示，美聯儲降息週期中黃金價格上漲概率較大，金價上漲有望改善 A 股相關板塊的盈利預期。同時，利率下行有助於緩解科創企業融資約束，經歷調整的成長板塊股價有望出現反彈機會，如 AIGC、AI 應用、創新藥等。

3) 受益於國內產業政策支持，供需格局有望改善的成長行業。例如國產化訴求提升、同時受益於週期修復的消費電子、半導體等，政策指引下供需格局有望實現好轉的鋰電等新能源板塊。

9 月超配行業及推薦邏輯：

公用事業：1) 經濟週期關聯度不高，業績確定性較好;2) 高分紅優勢，自由現金流充沛。

基礎設施：1) 高速現金流穩定、資本開支較低;2) 鐵路票價市場化改革;3) 高分紅優勢，自由現金流較好。

貴金屬：1) 降息交易支撐貴金屬價格走強;2) 全球風險資產波動率上升，貴金屬防禦優勢凸顯。

電子硬件：1) 海外降息預期助力估值修復;2) 半導體產業週期上行動能積蓄;3) 盈利改善確定性高;4) 產業鏈概念催化。

電氣設備：1) 估值具備吸引力;2) 出口支撐電網業績;3) 政策支持下行業供需格局有望邊際好轉。

9 月主要低配行業：環保與水務、電商、建築裝飾及工程、建材、醫療服務。