Be cautious about betting on rate cuts: US Treasury bonds enter a dangerous period of chasing gains

截至 8 月，美國國債價格三年來首次連漲四個月。債市投資者持續押注美聯儲將很快開始降息，助推美債上漲，而繼續大幅押注降息的債市多頭已經面臨危險，因為美國經濟可能沒有交易員以為的那麼差，美聯儲也就不會像他們預計的那樣大幅降息。

本週二，對利率敏感的兩年期美債收益率刷新日低時下測 3.85%，逼近上週三刷新的 8 月 5 日 “黑色星期一” 以來低位，較 4 月末 5% 上方的今年內高位回落超過 110 個基點。美國國債自 4 月末以來斬獲收益超過 6%。評論認為，這波美債上漲的推手是，市場預期美聯儲將在未來 12 個月內合計降息超過 200 個基點。那將是上世紀 80 年代以來經濟衰退之外的最大降幅。

但這波美債反彈又讓人想起去年底的反彈，在美聯儲的行動速度和力度顯然不如預期後，去年末那波反彈逆轉了。評論認為，對美債多頭來説，現在的反彈形勢帶來了一個風險，一旦 7 月急劇降温的美國勞動力市場表現出韌性，讓美聯儲能更温和地降息，多頭就危險了。由於美聯儲決策者對近期通脹上升仍心存警惕，因此，問題在於，勞動力市場的疲軟是否足以保證此後的貨幣寬鬆程度達到市場預期。

Columbia Threadneedle Investments 的利率策略師 Ed Al-Hussainy 就評論稱，如果之前錯過了這波美債上漲，現在追漲會有點危險。“我們正在考慮就業市場就此穩定還是迅速惡化的可能性。這是今年剩餘時間的爭論焦點。”

瑞銀全球財富管理應税固定收益策略主管 Leslie Falconio 稱，瑞銀認為市場對降息的定價預期過多、過早。MLIV 策略師 Simon White 稱，從客觀的數據來看，很難找到降息 200 個基點以上的理由，因為 NBER 指標顯示在未來三到四個月內出現衰退的可能性較小。經濟發展相對緩慢，只有像我們最近看到的那樣出現快速的市場下滑，從而引發引發衰退的反饋循環，才能證明預期的大幅降息是合理的。

對債市多頭來説，本週五公佈的美國 8 月非農就業報告是他們的第一個重大考驗。數據顯示，過去十年，9 月是債市投資者表現最差的月份。十年間有八年，十年期美債的收益率都在 9 月上升，平均升幅 18 個基點。

華爾街見聞本月初提到，美銀認為，美債狂潮將迅速逆轉，其提到的一個理由是，市場預期未來 12 個月將降息 200 個基點，儘管風險資產呈現 V 形復甦，美聯儲仍抱有儘可能樂觀的希望，美聯儲降息現已完全反映在價格中。

但整體來看，美銀仍秉持對美債的看好立場，尤其認為做多 30 年期美債是應對 “硬着陸” 風險上升的最佳對沖工具，因此美銀認為，本次漲趨勢逆轉是買入機會。