Ignoring the economic downturn, the German stock market surges to record highs

經濟前景黯淡，主要股指卻逆勢上揚？德國的市場表現與基本面背道而馳，這一反常現象引發投資者廣泛關注。

數據顯示，德國近期經濟前景低迷，陰霾籠罩：德國 8 月製造業 PMI 終值 42.4，為 2024 年 3 月以來新低；德國二季度 GDP 環比下降 0.1%，私人消費環比下降 0.2%，投資環比下降超過 2%。

儘管德國經濟徘徊在衰退邊緣，但股市表現卻意外穩健：今年以來，德國 DAX 指數上漲了 13%。但隨着投資者和企業信心指標表明未來經濟將進一步低迷，投資者對該指數能否延續漲幅表示懷疑。

汽車製造業低迷、企業破產率上升、政局動盪……德國經濟前景陰雲籠罩

作為經濟支柱之一，德國汽車行業也深陷低迷，拖累了整體經濟增長。大眾、寶馬和保時捷的股價在 2024 年均下跌了 11% 以上。大眾汽車在週一發佈聲明稱，正考慮首次關閉在德國的工廠，並廢除工資協議，以進一步削減開支。

“公司顯然越來越放棄了對經濟回暖的希望，” 德國商業銀行經濟學家 Ralph Solveen 表示，“這對未來幾個月的德國經濟來説不是個好兆頭。”

此前華爾街見聞曾分析，德國股指能脱離基本面走出了獨立行情，背後的驅動主要來自於金融股的支撐。過去一個月，德國金融板塊上漲 11%，DAX 權重股中漢諾威保險 (18%)、慕尼黑再保險安聯保險 (12%)、德意志銀行 (12%) 漲幅居前。

但現在，銀行卻在增加不良貸款準備金，上半年增加了近 50%。

這種現象看似矛盾，背後的原因實則是德國企業破產率大幅上升。根據消費者信用評級公司 Creditreform 的數據，上半年，德國企業破產率上升了近 30%，達到十年來的最高水平。

此外，德國政治局勢動盪，為經濟的發展帶來更多不確定性。

德國總理奧拉夫·朔爾茨（Olaf Scholz）領導的中左翼社會民主黨（SPD）及其聯盟夥伴在週日的地區選舉中輸給了極右翼反移民政黨另類選擇黨（AfD）。

德意志銀行經濟學家 Marion Muehlberger 和 Ursula Walther 表示，這一結果 “可能會給聯邦政府聯盟帶來進一步的壓力”。

投資者依然看好 DAX 大盤股，並願意為其支付更高的估值

8 月初德國股市在陷入全球市場拋售，抹去了今年的大部分漲幅。但該指數現已經反彈，從 8 月 5 日的低點上漲 9.2%，週一收於 18930.85 點，創下歷史新高。

彭博社記者兼策略師 Jan-Patrick Barnert 和 Michael Msika 分析認為，DAX 指數中的公司，也就是德國的大型上市公司，相對於中小企業來説，對德國國內經濟的依賴性較小。這是因為這些大型公司往往是跨國企業，其業務範圍廣泛，出口業務佔比高。

因此，即使德國國內經濟增長乏力，這些公司的業績也不一定會受到太大的影響。

相比之下，DAX 中型股指數的表現要差得多，該指數今年下跌了 5.5%，仍比 2021 年的記錄低約 30%。

儘管德國經濟面臨挑戰，但投資者依然看好 DAX 大盤股，並願意為其支付更高的估值。他們對 DAX 目前的估值幾乎是估計收益的 13 倍，高於 10 月份的不到 10 倍。

彭博智庫策略師 Kaidi Meng 和 Laurent Douillet 表示，SAP 在今年 DAX 指數重估過程中扮演了關鍵的角色。SAP 作為一家德國軟件巨頭，其在 AI 熱潮中受益，直接推動了股價的飆升，進而顯著影響了整個 DAX 指數的估值水平。

今年以來，SAP 股價一路高歌猛進，飆升近 42%。SAP 現在在該指數中擁有 15% 的權重，其遠期市盈率今年從 23 躍升至 35，為至少 20 年來的最高水平。