Deutsche Bank: Non-farm "cliff-like" turning negative is the beginning of economic recession

美國 8 月非農新增就業人口 14.2 萬人低於預期的 16.5 萬人，前值也被大幅下修，再添勞動力市場放緩跡象。美國降息預期升温的同時，對經濟衰退的擔憂再度加劇。

不過，有觀點認為非農 “斷崖式” 轉負，才是經濟衰退的開始。9 月 6 日，德意志銀行發佈研報，策略師 Jim Reid 發現，回顧二戰後美國的 13 次經濟衰退，顯示出一個明確的規律：經濟衰退的開始通常與（非農）就業數據首次轉為負值的月份高度一致。如下圖所示：

圖 1：自 1945 年以來，美國經濟衰退前後 12 個月的非農就業增長中值路徑（0 = 經濟衰退的第一個月）——通常，衰退的第一個月會出現非線性變化，導致非農就業數據轉為負值。

如果每個月新增就業仍在 10 萬以上就無需擔心，Reid 説：如果能保持每月 10 萬以上的新增就業，那麼就可以把擔憂扔給下個月。

Jim Reid 認為當前的就業數據尚未達到觸發衰退的水平，不過他也承認最近的一些就業數據表明美國經濟放緩仍在繼續。本週美國一系列就業及經濟數據持續疲軟：ADP 新增就業降至逾 3 年最低、首申就業數據不佳、製造業 PMI 爆冷等。他在報告中寫道：

好消息是，在當前經濟週期中，我們尚未達到這一水平。上個月的就業放緩可能主要是受壞天氣因素影響。壞消息是，其他幾項（但不是全部）就業指標表明經濟放緩仍在繼續。

更令人擔憂的是，當新增就業負增長、經濟衰退到來時往往毫無預警，並將開啓一個經濟下行週期。Jim Reid 寫道：

更重要的是，圖表表明，當首次出現負增長時，往往毫無預警，並且這往往是一個（下行）趨勢的開始。這意味着我們無法從過去的數據中獲得過多安慰，因為這種變化往往是非線性的，在前幾個月不會有明顯的預兆。

值得注意得是，本週早些時候，Jim Reid 還提出另外一個觀點：美債結束 “倒掛”，對美國經濟衰退有一定預示作用。

德意志銀行策略師 Jim Reid 表示，經濟衰退往往在收益率曲線從倒掛狀態恢復過來時開始，事實上，過去的四次經濟衰退都是如此。

本週三，2 年期美國國債收益率跌至 10 年期國債收益率以下，結束了長達 26 個月的收益率曲線 “倒掛”。金融市場中，“利率敏感” 的美債收益率曲線一直被視為經濟衰退的前瞻指標。