US Treasury Bonds taking the lead? The speed of the Fed rate cut may determine the "life and death" of US Treasury Bonds going forward

美國勞動力市場降温證據確鑿，美聯儲 9 月降息也幾乎板上釘釘，儘管降息幅度和速度仍存在爭議。

對於債券交易員來説，降息幅度與速度卻是個頭疼的問題。曾誤判美聯儲加息節奏的交易員們發現預測降息也同樣令人煩惱。

當前市場觀點分歧嚴重，一方面認為降息交易已經提前進行，美債利率大幅下行早已定價和消化了美聯儲未來的降息；另一方面認為，美聯儲降息或許更加激進超出市場預期，美債仍有上漲空間。不過，共識是美債後續走勢或取決於美聯儲降息節奏。

美債搶跑？美債後續走勢或取決於美聯儲降息節奏

隨着美聯儲 9 月 18 日的會議臨近，市場普遍預期美聯儲將自 2020 年以來首次降息，這一預期此前已推動美債大幅上漲。

目前，對政策敏感的美國 2 年期國債收益率已從 4 月的 5% 以上一路降至 3.7% 左右，10 年期國債收益率也已從 4 月的 4.5% 以上來到 3.7% 的水平。美債如虹的漲勢已經反映出市場對未來美聯儲降息的定價。較低的借貸成本也促進了公司債券和股票的上漲，緩解了金融市場的壓力。

一些投資者認為，美債已經大幅搶跑市場。

管理着 9.7 萬億美元資產的 Vanguard 的高級投資經理 John Madziyire 表示，美聯儲需要降息，這一點大家都知道，但關鍵在於速度。如果降息過快，可能會導致通脹重新加速。他認為，目前的債券市場漲勢過快，已經採取了 “戰術性短期看跌” 的立場。

Nuveen 的首席投資官 Saira Malik 也表示，市場可能對美聯儲降息的速度過於樂觀，認為 10 年期國債收益率可能會從當前的 3.7% 回升至 4% 左右。摩根大通資產管理的 Bob Michele 同樣認為債券市場已經超前了美聯儲的行動，經濟雖在放緩，但並未惡化，他更傾向於投資收益率較高的公司債券，而不是國債。

但 TCW 集團的 Jamie Patton 卻持有完全相反的觀點。Patton 認為市場的預期還不夠充分，短期美國國債可能還有上漲空間。她説道，“美聯儲將不得不以比市場預期更快、更激進的速度降低利率。”

貝萊德高級投資組合經理 Jeffrey Rosenberg 也發出警告，美聯儲降息可能超出預期。他説，若 9 月降息 50 個基點，可能預示着（對經濟的）擔憂，這或引發市場劇烈動盪。

彭博文章報道稱，儘管市場對美聯儲降息的預期較高，但曾經多次市場判斷均被打臉，交易員曾低估了美聯儲的加息幅度，隨後又過早押注美聯儲將逆轉政策，結果遭受了新的損失。疫情後的經濟表現超出預期，曾令美聯儲和華爾街的預測屢次落空。

美債市場仍存在風險，但多個分析師的共識是美債的走勢與美聯儲後續降息速度及幅度相關。

美聯儲降息節奏如何？

對於 9 月降息幅度，高盛在研報中點評美聯儲官員講話稱，美聯儲領導層認為 9 月降息 25 基點是基準情形。

在我們看來，這些言論與我們對美聯儲在 9 月降息 25 個基點是一致的，但如果勞動力市場繼續惡化，美聯儲領導層願意在之後的會議上降息 50 個基點。

據華爾街日報報道，Spartan Capital Securities 首席市場經濟學家 Peter Cardillo 表示，“（8 月）新增非農就業崗位超過 10 萬個的事實削弱了美聯儲在 9 月份會議上降息（50 個基點）的可能性。然而，此前數月的數據下修表明，美聯儲今年至少需要累計降息 75 個基點。” 由於美聯儲今年還有三次會議要召開，因此每次會議只需降息 25 個基點就能達到上述目標。

對於全年降息節奏，芝商所的數據顯示，儘管投資者認為美聯儲 9 月降息 25 個基點的可能性更高，但他們實際上押注美聯儲到年底時將累計降息 100 個基點或更多。

申萬宏源證券則認為，年內美聯儲降息的節奏為：25bp+25bp+25bp。其指出，美聯儲降息的節奏取決於經濟基本面。經濟 “着陸” 的方式決定了美債利率的下行斜率和空間。衰退情況下，美聯儲降息幅度更大。而通脹的走向是美聯儲政策立場轉變的主要矛盾。如果驅動通脹反彈的力量是暫時的，那麼降息交易更可能反覆，而非反轉。