The bond market's bet is too aggressive, be careful as the expectation of a Fed rate cut may rise again!

那些在押注美聯儲加息路徑方面頻繁受挫的債券交易員，現在發現降息的前景同樣迷惑，他們不確定市場的降息預期是否過頭。

TCW Group Inc.全球利率聯席主管 Jamie Patton 相信，即使是現在金融市場對美聯儲寬鬆政策的定價也還不夠，這給短期美國國債留下了更多的反彈空間。“美聯儲將不得不比市場定價更快、更積極地降低利率，” 她説。

摩根大通首席投資官 Bob Michele 對此有不同的看法。他押注，隨着經濟的持續增長（儘管速度有所放緩），債券市場已經遠遠超前於美聯儲。因此，他更青睞公司債券，因為比起美國國債，公司債券的收益率更高。“（在經濟增長方面）我沒有看到任何破損的東西，” 他説。

市場對美聯儲的降息預期可能過度是投資者面臨的最大風險。

美聯儲幾乎肯定會在本月政策會議上開始降息，這將是其自 2020 年以來的首次降息。由於交易員試圖搶佔先機，僅這一前景就已經導致債券價格大幅飆升，從而造成了市場重蹈覆轍的風險。此前後疫情時代的經濟一直以其韌性讓美聯儲和華爾街預測者感到驚訝。

週一，美國國債下滑，收益率上漲多達 5 個基點，上週美國勞工部的就業報告強調了降息前景的不確定性。僱主在 8 月份以低於預期的速度增加了 14.2 萬個工作崗位，結束了自 2020 年年中以來最疲軟的三個月就業增長。但放緩的幅度還不足以決定美聯儲在未來幾個月可能以多快或多大步伐放鬆政策。

交易員仍然認為美聯儲本月將其目標利率（目前為 5.25%-5.5%）下調 25 個基點的可能性最高，儘管花旗集團和其他一些銀行的分析師押注降息 50 個基點。掉期市場還預計，到 2025 年年中，美聯儲將讓利率降至 3% 左右，大致接近被視為對經濟增長中性的水平。

但自疫情以來，美聯儲的政策軌跡一再讓交易員措手不及。他們原本預計通脹飆升將是短暫的，並低估了利率會達到多高。之後，他們又過早地押注美聯儲準備逆轉政策，而事實並非如此，因此陷入新一輪的虧損。

這引發了一些關於債券價格的漲勢是否再次過火的懷疑。與美聯儲關鍵政策利率密切相關的兩年期美國國債收益率已從 4 月下旬的 5% 以上跌至約 3.7%，足以反映美聯儲的 5 次 25 個基點的降息。更便宜的借貸成本也影響到公司債券和股票價格，在美聯儲沒有采取任何行動的情況下緩解了金融狀況。

管理着 9.7 萬億美元資產的 Vanguard 高級投資組合經理 John Madziyire 表示：“我們都知道，美聯儲需要降息，但問題是降息速度。” 他説，自最近的反彈以來，他的公司對債券市場採取了 “戰術性空頭偏見”。

“如果美聯儲變得激進並開始降息 50 個基點，使金融條件更加寬鬆，那麼通脹就有可能再次加速。” 他説。

不過，到目前為止，通脹一直在朝着正確的方向發展。根據彭博社調查的經濟學家的預測中值，預計勞工部週三將報告 8 月份消費者價格指數（CPI）同比上漲 2.6%。這將是自 2021 年以來的最小增幅。美聯儲官員不會提供什麼新指導，他們正處於傳統的會議前噤聲期。

美聯儲的政策軌跡將取決於它能否實現經濟軟着陸，還是被迫轉向對抗衰退的模式，就像在華爾街信貸危機或互聯網泡沫破滅後所做的那樣。目前，經濟學家在很大程度上預測美國經濟將避免收縮，儘管最近股市暴跌，但股市仍離歷史高點不遠。

彭博社宏觀策略師 Ed Harrison 表示：“基於 4.2% 的失業率，美聯儲在 9 月降息 50 個基點的可能性很小。然而，兩年期美國國債收益率卻依舊呈現下降趨勢。因此，得出的結論是，兩年期美國國債收益率對降息前景的定價非常高，當市場逐漸消化現實情況時，我們可能會看到它開始上升。”

Michele 預計，美聯儲最終只需要將基準利率下調 75 至 125 個基點，這與 1990 年代中期發生的情況相似。當時，即使在美聯儲將利率翻倍至 6% 後，經濟仍在繼續擴張，而利率僅略微下調。

他説：“被廣泛認可的軟着陸只有一次，那就是 1995 年。這次與當時有很多相似之處。”

Nuveen 的首席投資官 Saira Malik 也對市場領先於美聯儲多少表示懷疑。這推動美國國債在過去四個月上漲，創下自 2021 年美聯儲加息開始前以來最長的連漲。

但她認為市場已經準備好失望。“美聯儲會放慢而不是加快步伐，因為經濟沒有處於衰退的風口浪尖，” 她説，並預測 10 年期美國國債收益率可能會從目前的 3.7% 左右回升至 4%。“美國國債走勢有點太遠、太快了。”