ECB Meeting, a turning point for the Euro?

當美聯儲一步還沒邁出，ECB 很可能要再向走一步。

根據最近利率期貨市場的定價，ECB 在 9 月 12 日議息會議上降息的概率達到 96.8%，市場普遍預期 ECB 將在 9 月份的會議上降息 25 個基點，存款便利利率將從 3.75% 降至 3.50%，年內預期降息 2.5 次 62 個基點。

圖 1 歐央行降息預期

從三個方面來看，歐央行再次降息條件已經十分充分。首先，經濟預期進一步下滑。歐元區第二季度 GDP 增長低於預期，德國有陷入衰退的風險；除法國服務業 PMI 明顯受益於奧運會外，德法制造業 PMI 低於枯榮線水平難有起色。

圖 2 歐洲基本面不佳

其次，通脹穩步回落。歐元區 HICP 通脹已經下滑至接近歐央行的目標區間，進展較美國更為順利。

圖 3 歐洲通脹回落

第三，歐央行官員對於降息態度達成了高度一致。

表 1 歐央行官員政策態度

9 月的會議，似乎已經是板上釘釘。

會議看點

拋開幾乎已經完全定價的 1 次降息，市場的焦點又在哪裏呢？

1. 前瞻性指引

筆者預計 ECB 將維持數據依賴和逐次會議進行決策的方法，不會給出具體的利率路徑的預設。理由是，一方面，歐洲經濟數據仍存在較大的不確定性，下半年無論是美國還是全球其他區域都可能有較大的政治風險，提出過於明確的利率路徑，容易陷入被動；另一方面，歐央行在後續政策決策上可能仍存在分歧，大概率未能就如何進行前瞻性指引達成共識。

2. 新聞發佈會

市場高度關注會後拉加德會有的新聞發佈會，市場可能從新聞發佈會拉加德講話中尋找 10 月降息的可能。市場目前預計 10 月份再次降息的可能約 50%。

3. 宏觀經濟預測

本次會議上，ECB 將更新其宏觀經濟預測（10 月將沒有經濟預測，再下一次將在 12 月）。考慮 2024 年第二季度 GDP 增長已經低於其 6 月預測，能源價格也低於 6 月宏觀經濟預測截止時的水平，市場高度關注 ECB 是否將 2024 年及未來 GDP 增長預測進行下調以及未來 HICP 和核心 HICP 的預測水平。

歐元的轉機？

那麼問題來了，歐元是否可能迎來轉機呢？

儘管市場普遍認為 ECB 降息預期已經很大程度反應在歐元當前的匯率當中，筆者仍然認為歐元的風險偏向於下行。

一是，歐元區經濟顯著落後於美國、英國毋庸置疑，本次會議仍有可能得到令人意外的偏鴿政策信號。ECB 的前瞻性指引或政策信號完全有理由比市場預期更為鴿派，如果是這樣，可能會引起歐元的顯著波動。

圖 4 花旗經濟意外指數

注：歐元區（紫色）落後於美國（橙色）、英國（綠色）

二是，歐元近期的強勢主要來源於美元的弱勢。市場目前定價美聯儲在年內降息近 5 次，而歐洲降息預期遠遠落後於美聯儲，差距將近兩次。以往，ECB 一度是美聯儲政策的 “跟隨者”，即便 ECB 反覆強調政策自主，我們也很難想象美聯儲降息 5 次，而 ECB 只降 2 次。如果考慮歐元區較為順利的通脹控制和相比美國更為脆弱的經濟（尤其是奧運會之後），筆者認為這種定價仍有縮小的空間。

表 2 G7 央行降息預期

三是，法國政治風險仍然存在，或不利於歐元。法國剛剛任命了中間偏右的米歇爾·巴尼耶作為政府總理，以獲得右翼支持，但這只是組建政府的第一步。政府任命後，法國政府還需要通過國民議會的信任投票以取得支持，否則政府仍然可能需要重組（國民議會可以發起不信任投票）。潛在的政治風險隨時可能成為壓垮歐元的稻草。

從技術面看，當前美元指數當前也已經接近關鍵支撐，如果美元在這個支撐點位站住，下一步很可能迎來一波反彈。

圖 5 美元指數接近關鍵支撐

圖 6 歐元跌破 21 日均線

歐元，現在已經跌破 21 日均線，本次議息會議能否成為一個契機？

搓搓小手，躍躍欲試。

作者：陳珉，來源：早安匯市，原文標題：《ECB 會議，歐元的轉機？》