CPI is no longer "blowing up"? The new normal after the ebb of inflation may have arrived

美國的通脹水平飆升歷史高位後逐漸回落。過去每當 CPI 數據公佈時，市場總是出現大幅波動。然而，隨着物價的冷卻，市場對 CPI 的反應也隨之減弱。

遺憾的是，那些曾經引發市場劇烈波動的 “魔力” 已經消失了。如今，非農就業數據才是市場的焦點，因為美聯儲的重點已經轉向了其就業目標。不過，CPI 數據依然是一個重要的市場驅動因素，特別是本週最重要的數據。

目前，市場普遍預期 CPI 環比上漲 0.2%，同比上漲 2.6%，這是自 2021 年以來的最低同比水平。事實上，因 CPI 同比在 7 月份重回 “2 字頭”，任何低於上個月 2.9% 的數據，都將是自 2021 年以來的最低讀數。

這也提醒我們，通脹正在逐步回到美聯儲的目標水平。目前油價的下跌對通脹有一定的抑制作用，過去一週油價大幅下跌，目前每桶 65.80 美元的價格相比去年同期下跌了 25% 以上。這種下行趨勢料將在下個月的通脹報告中帶來積極影響，即使本月的 CPI 數據有 0.1 或 0.2 個百分點的上行意外，市場也可能不會過度反應。

更值得關注的是核心 CPI 數據，這一指標剔除了食品和能源的影響。市場預期核心 CPI 環比增長 0.2%，同比增長 3.2%。部分原因在於房價和租金的變化需要時間才能充分反映到數據中。此外，美聯儲還在關注 “超級核心” 通脹，即剔除住房的服務類 CPI。上個月這一指標同比增長 4.5%，這提醒我們，當前商品價格的回落在很大程度上支撐了通脹數據的降温，部分原因是保險費率的傳導速度較慢。

從市場預期來看，核心 CPI 的預測較為均衡，經濟學家們對上行或下行的預期基本相當。但在整體 CPI 同比數據上，市場傾向於預期出現下行偏差。

為什麼這份報告可能比最近的一些通脹報告更重要？關鍵在於 9 月 18 日的美聯儲 FOMC（聯邦公開市場委員會）決議。目前市場尚未確定鮑威爾會選擇降息 50 個基點還是 25 個基點。目前市場預期降息 50 個基點的概率為 33%，但如果本次通脹報告的核心和整體數據都有所回落，即便幅度不大，概率可能會上升至 40%。

有許多經濟學家一致認為美聯儲應降息 50 個基點，但可能不會這麼做。分析認為，鮑威爾和其他 FOMC 成員有強烈的意願提前採取行動，以應對美聯儲《褐皮書》中提到的經濟疲軟跡象。

此外，債券市場也在強烈暗示通脹已不再是問題，美國 5 年期國債收益率已經降至 2023 年以來的最低水平。五年期盈虧平衡通脹率也降至 1.88%，這是自 2020 年 12 月以來的最低水平，表明美聯儲可能面臨通脹將至低於 2% 目標水平的風險。

外匯市場將會對今晚的 CPI 數據作出什麼反應呢？總體來看，Forexlive 分析師 Adam Button 認為，美元存在下行風險，而風險資產可能因本次通脹數據而上漲。如果通脹數據意外上行，市場應能輕鬆消化，因為油價和原材料的壓力正在顯現。與此同時，如果數據低於預期，美聯儲可能會在今年實現 2% 的通脹目標。儘管年底時一些基數效應可能會帶來一定壓力，但總體通脹的下行趨勢將進一步證明通脹已經是 “明日黃花”。