In this round of Fed rate cuts, how will the US dollar perform? Global policy coordination is key

隨着美聯儲降息在即，全球經濟面臨不確定性增加，市場對美元未來走勢高度關注。

高盛近日發佈的研報指出，歷史數據顯示，美元在美聯儲降息週期中的表現並非一成不變，而是受到全球其他主要經濟體政策和經濟狀況的影響。

高盛將 1995 年至 2020 年的降息週期分為 “協調” 和 “不協調” 兩類，發現協調的降息週期通常對美元更為有利，而不協調的週期則對美元不利。

過去三個月，多家 G10 央行已經開始放鬆貨幣政策。高盛認為，這可以形成一個相對協調的全球降息週期，從而有助於減輕美聯儲降息對美元的下行壓力。

歷史表現各異，美元走勢無定式

高盛的分析顯示，自 1995 年以來的七個美聯儲降息週期中，美元的表現並沒有統一的模式。在某些週期中，美元表現強勁，而在另一些週期中，美元則出現疲軟。

傳統的美元 “微笑曲線” 理論認為，美元在兩種極端情況下表現較好：要麼全球經濟非常糟糕（美元作為避險貨幣走強），要麼美國經濟表現非常好（資本回流美元資產）。

但高盛卻認為，儘管美元有避險地位，但在美國經濟增長放緩的情況下，美元的表現取決於全球其他經濟體的狀況。如果其他經濟體的增長依然穩健，那麼美元可能不會因為美國的經濟問題而走強。

高盛以2007 年末至 2008 年初美元走勢為例：

在 2007 年末至 2008 年初，美國經濟增長放緩，美元卻走弱。這是因為當時全球其他地區的經濟增長相對強勁，市場認為美國的經濟問題主要是美國國內的問題，沒有蔓延到其他地區。

全球政策協調成關鍵，美元表現因勢而變

高盛將 1995 年至 2020 年的每個降息週期歸類為 “協調” 或 “不協調”，即如果至少有四家其他 G10 央行在美聯儲 6 個月內開始降息，則週期是協調的。否則，認為週期是不協調的。

研報特別強調了全球 G10 國家央行政策協調的重要性。高盛表示：在政策協調的降息週期中，美元往往能夠超越其他 G10 貨幣；而在政策不協調的週期中，美元則可能相對走弱。

過去三個月，多個 G10 國家央行相繼放鬆貨幣政策，市場預期美聯儲將在不久的將來加速轉向寬鬆政策。目前，市場對下週美聯儲降息 25 基點的預期增強，對大幅降息的預期減弱。但越來越多的交易員正在為明年 1 月降息 150 個基點做準備。

高盛指出，其他國家央行可能會在美聯儲開啓降息後繼續放鬆政策，從而形成一個相對協調的全球降息週期。

在這種背景下，英鎊等一些十國集團貨幣表現突出。雖然英鎊主要受益於全球寬鬆政策帶來的風險改善，但英國央行的寬鬆政策減少應該對該貨幣產生一定程度的利好。

高盛指出，美國經濟相較其他國傢俱有較高的增長標準，這可能會減輕美聯儲降息對美元的下行壓力。