Huayuan Securities: Gold price breaks through historical highs, driving a comprehensive rebound in non-ferrous metals

智通財經 APP 獲悉，華源證券發佈研報稱，美聯儲 9 月降息 50BP 概率提升，疊加美國財政赤字超預期，金價突破創歷史新高。8 月美國財政赤字超預期，通脹預期抬升。美國貨幣政策和財政政策兩個邏輯共振，金價突破創歷史新高。銅板塊，短期來看，宏觀因素或主導銅價波動;基本面方面，銅下游開工回升，庫存持續去化。中長期看，銅供給端缺礦問題仍未緩解，資本開支到產量的實現仍需較長時間，供給剛性仍在，預計銅價中長期上漲空間較大。鋁板塊，節前下游備庫需求增加，電解鋁庫存去化，鋁價反彈。

貴金屬板塊：美聯儲 9 月降息 50BP 概率提升，疊加美國財政赤字超預期，金價突破創歷史新高。倫敦現貨黃金上漲 2.75%、上期所黃金上漲 1.73%，倫敦現貨白銀上漲 3.90%、上期所白銀上漲 2.47%，鈀金上漲 11.10%，鉑金上漲 6.64%。本週美國 8 月 CPI 和 PPI 均不及預期，在通脹持續下降、就業數據疲軟背景下，市場預期 9 月美聯儲降息 50BP 概率提升。根據 Fedwatch 顯示，美聯儲 9 月降息 50BP 概率為 50%(前值為 25%)。另一方面，9 月總統辯論中哈里斯表現更好，勝選概率提升，8 月美國財政赤字超預期，引發市場對美國財政赤字快速增長的擔憂，通脹預期抬升。美國貨幣政策和財政政策兩個邏輯共振，金價突破創歷史新高，週五晚倫敦金現最高觸及 2586 美元/盎司。短期看，市場開始逐步定價美聯儲 9 月降息 50bp，等待下週 FOMC 利率決議的兑現。長期看，華源證券認為在美國貨幣和財政政策雙寬鬆，美元信用收縮及地緣政治事件加劇大背景下，預計黃金中長期將處於上漲趨勢。

建議關注：紫金礦業 (601899.SH)、中金黃金 (600489.SH)、赤峯黃金 (600988.SH)、山東黃金 (600547.SH)、山金國際 (000975.SZ)、株冶集團 (600961.SH)、湖南白銀 (002716.SZ)。

銅板塊：宏觀因素主導短期波動，下游開工回升，庫存持續去化，銅價反彈。本週倫銅上漲 0.77%，滬銅上漲 1.25%;倫銅庫存下跌 1.91%，滬銅庫存下跌 13.86%。冶煉費 4.6 美元/噸;硫酸價格下跌 4.80%，銅冶煉毛利為-1224 元/噸，虧損擴大。宏觀方面，市場預期 9 月美聯儲降息 50BP 概率提升，銅價反彈。基本面方面，本週電解銅杆開工率 81.72%，環比提升 3.57pct。本週滬銅庫存 18.55 萬噸，環降 13.86%，倫銅庫存 31.15 萬噸，環降 1.91%，smm 社會庫存 21.69 萬噸，環降 15.17%。短期來看，宏觀因素或主導銅價波動，美國通脹和就業數據走弱，美聯儲 9 月降息 50BP 概率提升，銅價反彈。基本面方面，銅下游開工回升，庫存持續去化。中長期看，銅供給端缺礦問題仍未緩解，資本開支到產量的實現仍需較長時間，供給剛性仍在，預計銅價中長期上漲空間較大。

建議關注：紫金礦業 (601899.SH)、洛陽鉬業 (603993.SH)、金誠信 (603979.SH)、銅陵有色 (000630.SZ) 以及低估值的河鋼資源 (000923.SZ)。

鋁板塊：節前下游備庫需求增加，電解鋁庫存去化，鋁價反彈。原料供應緊張疊加產線檢修，氧化鋁價格偏強運行。本週倫鋁上漲 1.38%，滬鋁上漲 2.46%;庫存方面，倫鋁庫存下跌 1.51%、滬鋁庫存下跌 0.76%，現貨庫存下跌 5.80%;原料方面，本週氧化鋁價格上漲 0.89%，陽極價格持平，鋁企毛利上漲 25.52% 至 2471 元/噸。本週國內鋁現貨去庫明顯，主要受益於節前下游備庫需求增加，現貨成交好轉，鋁價拉漲。電氧化鋁方面，國產礦供應緊缺，進口礦因幾內亞雨季影響存在供應減量預期，北方多地因礦石問題以及設備檢修出現減產，氧化鋁價格高位運行，後續需持續關注西南地區電解鋁復產的需求情況，以及氧化鋁新投復產產能放量節奏。

建議關注：中國鋁業 (02600,601600.SH，氧化鋁)、索通發展 (603036.SH，陽極材料)、電投能源 (002128.SZ)、天山鋁業 (002532.SZ)、雲鋁股份 (000807.SZ)、神火股份 (000933.SZ)、焦作萬方 (000612.SZ)。

小金屬板塊：小金屬價格跟蹤：鎘上漲 0.44%，鉬精礦/鈦精礦/鎢精礦/硅錳/五氧化二釩/錳礦下跌 0.79%/1.34%/1.42%/1.72%/1.97%/2.38%。

本週小金屬價格普遍下跌，建議關注：銻：湖南黃金 (002155.SZ)、華錫有色 (600301.SH)、華鈺礦業 (601020.SH);鎢：中鎢高新 (000657.SZ)、章源鎢業 (002378.SZ)、廈門鎢業 (600549.SH)、翔鷺鎢業 (002842.SZ);銦：錫業股份 (000960.SZ)、株冶集團 (600961.SH)、鋅業股份 (000751.SZ);錳：西部黃金 (601069.SH)。

風險提示：下游復產不及預期風險;國內房地產需求不振的風險;美國經濟衰退風險;新能源汽車增速不及預期風險;海外地緣政治風險。