Who will dominate the ups and downs of commodities in the fourth quarter? Waiting quietly for the Fed rate cut to "land"

黃金能繼續獨領風騷嗎？原油、鐵礦石等大輸家又能否逆風翻盤？

今年以來，全球大宗商品市場一直陷於動盪不安的局面，標普大宗商品指數 (S&P GSCI) 在 4 月初的漲幅一度達到 12%，但隨後迅速隕落，截至 9 月 13 日，今年迄今已經下跌近 1%。

大宗商品走出過山車行情之際，黃金無疑成為最大贏家，央行買盤、地緣政治和美聯儲降息預期推動下，金價連續刷新歷史新高。然而，受全球需求前景低迷影響，WTI 原油一度跌破 65 美元，鐵礦石跌破 90 美元，“銅博士” 自 5 月高點下跌逾 15%，玉米大豆等農產品也持續下探至四年新低。

2024 年還剩不足四個月，大宗商品該何去何從？黃金能繼續獨領風騷嗎？原油、鐵礦石等大輸家又能否逆風翻盤？

金價飆升，散户蜂擁而至 CME 微型黃金期貨，花旗看漲至 3000 美元

上週五，歐洲央行年內第二次降息落地，美聯儲本週降息 “板上釘釘” ，金價又一次創造歷史，一度站上 2580 美元/盎司上方。

金價屢創新高之際，散户大舉湧入芝商所 (CME ) 的微型黃金期貨合約，截至 9 月 11 日，日均成交量已達到了 99527 手合約，遠遠超過了 2020 年疫情時的日均峯值水平。

而隨着散户持續湧入，芝商所微型黃金電子合約年初至今已經累計上漲近 26%。

芝商所是美國最大的衍生品交易所，其微型黃金期貨合約主要面向散户，為這些資金實力不太雄厚的投資者提供入市機會。相較於標準黃金期貨合約，CME 微型黃金期貨合約規模僅為其十分之一，資金投入、保證金要求和交易費用也更低，但可提供同等程度的靈活性和保障性。

展望未來，高盛早前報告指出，受美國債務危機、美聯儲降息以及對沖需求增加的影響，到明年年初金價有望漲至 2700 美元/盎司，較上週五收盤價漲 5%。花旗更加樂觀，根據歷史經驗，無論是特朗普還是哈里斯當選美國總統，到今年年底金價有望站上 3000 美元大關。

在今年的全球大宗商品市場上，原油多頭也無疑是一羣 “失意者”。

上週 OPEC 和美國能源信息署（EIA）雙雙下調 2024 年全球石油需求增長預測，導致國際原油價格重挫，WTI 原油一度跌破 65 美元，創一年半來新低。

在供給端，最新數據顯示7 月 OPEC 產量較前月小幅增加，引發市場擔憂。標普大宗商品研究副總裁 Jim Burkhard 近日在亞太石油大會 (APPEC) 上表示，預計 OPEC+ 及其盟友將在 2025 年開始增加石油產量，這將是幾年來的首次。

高盛、大摩、花旗、滙豐一致認為，明年原油供應將出現嚴重過剩，屆時油價或將跌至 60 美元水平。儘管長期存在下行風險，在高盛眼裏，油價大跌為投資者帶來了絕佳的短期入市機會。

高盛分析師 Yulia Zhestkova Grigsby 發現，相較於極度悲觀的期貨市場，現貨市場由於產量下降和需求復甦，供需進入緊張狀態。期貨和現貨市場的分歧表明，隨着投資者逐漸迴歸理性，四季度布油均價有望回升至 77 美元/桶，較本月低點反彈 12% 以上。

面對未來的不確定性，原油投資者可以關注芝商所旗下的微型 WTI 原油期貨合約來對沖原油遠期下行風險，且防止近期的上行風險。類似微型黃金期貨合約，芝商所微型 WTI 原油期貨規模僅為標準合約的十分之一，以更低的保證金和交易費用，提供相同的靈活性和安全性。

美國有望迎來一個史上空前的玉米豐收季，8 月下旬，芝商所旗下的 CBOT 玉米期貨價格一度跌至每蒲式耳 4 美元以下，接近 2020 年初時的低點。

大豆和小麥也因玉米市場的豐收前景而承壓走低。CBOT 大豆期貨價格一度跌破 1000 美分/蒲式耳，為 2020 年中以來最低紀錄。

不過，鑑於價格已持續下挫，Farrer Capital 首席投資官 Adam Davis 認為，玉米價格可能已經接近底部，大部分負面因素已經被計入定價。美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數據顯示，投資者正在大幅削減美國大豆、玉米和小麥合約淨空頭倉位，市場的看跌情緒有所緩解。

據世界氣象組織，到今年年底，全球天氣模式預計將從厄爾尼諾轉變為拉尼娜，或導致更極端的氣候災害。無獨有偶，美國農業部近日公佈報告稱，美國遭遇乾旱的大豆作物比例上升了 7 個百分點，達到 26%，乾旱導致巴西推遲新大豆作物播種季，推動芝加哥大豆期貨連續四周反彈。

芝加哥大豆期貨是全球最交易活躍的農產品期貨之一，平均每天交易量超過 20 萬份合約，未平倉量峯值接近 90 萬，這些合約為交易者提供了高度的流動性和靈活性。此外，所有交易都在 CFTC 監管的中央清算市場中進行，降低了對手方信用風險。

亞洲需求疲軟，拖累鐵礦石成為今年以來表現最差的大宗商品之一，年初至今已經大跌逾 30%。

行情持續低迷之際，多家投行認為鐵礦石的 “基本面前景依然黯淡”。

高盛大宗商品交易員 Mark Ma 此前表示，接下來的幾周內，鐵礦石可能迎來 5% 的空頭回補反彈，但長期來看，鐵礦石仍將處於結構性供應過剩的狀態。除非礦企減產，否則市場無法重新實現平衡。

儘管今年以來市場波動較大，但全球大宗商品仍處於歷史高位，伴隨美聯儲降息預期落地，大宗商品價格勢必受到美元走弱的支撐。

滙豐最新研報指出，全球大宗商品市場已於 7 月中旬已步入熊市週期。參考歷史經驗，熊市週期通常持續至少 3 個月，因此本輪可能已經過了一半左右，大宗商品從熊市向牛市過渡的初步跡象正在出現。

美國銀行更是大膽預言，美國結構性通脹驟升，表明 “大宗商品牛市才剛剛開始”，該機構認為從現在到 2030 年，大宗商品是投資者應該關注的重要領域之一。

Jared Woodard 等美銀策略師在最新的報告中強調，由於技術顛覆對於通脹的壓制逐步減弱，而去全球化趨勢不斷增強，美國可能很快會恢復到 2000 年之前的通脹趨勢，也就是每年 5% 的上漲速度。

此外，美銀指出，美國加徵進口關税、債務危機、財政赤字，人工智能和淨零政策都將加劇通脹壓力，屆時大宗商品的年化回報率可能達到 11%。