Rate cut, dot plot, economic forecast, press conference! What are the highlights of the Fed tonight? | Free report

北京時間 9 月 19 日凌晨 2 點，美聯儲將公佈 9 月的利率決議。本週，美聯儲 FOMC 會議籠罩着一種不同尋常的神秘氣氛。雖然市場早已將美聯儲降息納入計價，但關於降息幅度的爭論一直到距離利率決議公佈僅 12 小時仍未解決。

美聯儲觀察人士和交易員心懷不安，市場充斥着不確定性，這將導致謎團揭曉的那一刻帶來比以往更大的市場影響。

本報告目錄

一、降息 25 還是 50 個基點？

二、每季度更新的點陣圖和經濟預測摘要，有何看點？

三、鮑威爾在 02:30 的新聞發佈會上會説什麼？

四、降息對美元、美股和黃金的影響是什麼？

降息 25 還是 50 個基點？

自 2023 年 7 月上次加息以來，美聯儲一直將其基準聯邦基金利率維持在 5.25%-5.5% 之間。這是 23 年來的最高水平，儘管在此期間美聯儲首選的 PCE 通脹指標從 3.3% 降至 2.5%，失業率從 3.5% 上升至 4.2%，但利率水平一直保持不變。

最近幾周，就連美聯儲主席鮑威爾都毫無疑問地暗示，9 月會議將迎來本週期的降息。但是，衍生品市場圍繞美聯儲將採取的降息幅度定價一直不穩定。直到上週晚些時候，交易員一直鎖定降息 25 個基點。但是，週五市場情緒突變，讓 “談判桌” 上出現了 50 個基點的降息預期。截至本週三下午，聯邦基金期貨交易員定價降息 50 個基點的可能性超過了 60%。

“我希望他們降息 50 個基點，但我懷疑他們會降息 25 個基點。我希望是 50，因為我認為利率太高了。” 穆迪分析公司（Moody’s Analytics）首席經濟學家馬克·贊迪（Mark Zandi）表示，

“他們已經實現了充分就業，通脹也回到目標水平，這與 5.5% 左右的聯邦基金利率目標區間不一致。所以我認為他們需要迅速使利率正常化，並有很大的空間來實現。”

不過，許多華爾街人士仍認為美聯儲的第一步將更加謹慎。“緊縮政策的經驗雖然似乎奏效，但並不完全按照他們的預期進行，因此應該以同樣大的不確定性來看待寬鬆政策，” 傑富瑞美國經濟學家湯姆·西蒙斯（Tom Simons）表示，“因此，如果你不確定，你就不應該着急。”

分析師認為，FOMC 會議室內的辯論應該很有趣。美聯儲做出的決定通常都是一致投票通過的，但這次可能會出現不同尋常的分歧。

“對美聯儲來説，歸根結底是決定哪個風險更大——如果降息 50 個基點，就會重新點燃通脹壓力，或者如果只降息 25 個基點，就會威脅到經濟衰退，” Principal Asset Management 首席全球策略師 Seema Shah 表示，

“由於此前已經因應對通脹危機太慢而受到批評，美聯儲可能主動會對經濟衰退的風險保持警惕，而不是陷於被動。”

一些策略師認為，美聯儲降息 25 個基點將是一個更受歡迎的信號。還有些華爾街人士指出，降息 50 個基點可能會產生比美聯儲想要描繪的更不祥的美國經濟健康狀況信號。

Yardeni Research 首席市場策略師 Eric Wallerstein 推斷，“在沒有經濟衰退或金融危機出現的情況下”，美聯儲不會降息超過 25 個基點。“對於每個要求降息 50 個基點的人，我認為他們真的應該重新考慮短期融資市場可能出現的波動性，” Wallerstein 表示，

“這不是美聯儲想冒險的事情。”

“降息 50 個基點會散發出恐慌的味道，而且我們現在幾乎完全落後於曲線，” BMO Capital Markets 高級經濟學家 Jennifer Lee 這樣分析道。

高盛預計 FOMC 將降息 25 個基點，同時強調勞動力市場風險。本次會議會提供最新的經濟預測和點陣圖，反映對未來降息的謹慎但結構化的看法，與在不斷變化的勞動力市場動態中保持經濟穩定的重點保持一致。

點陣圖與最新預測

美聯儲每個季度公佈一次點陣圖，顯示的是美聯儲 FOMC 與會者對未來利率路徑的預測。本次會議上，美聯儲將公佈最新的點陣圖。另外，美聯儲這次還將調整對經濟、通脹和失業率的預測。

6 月的點陣圖顯示，FOMC 與會者只打算在年底前降息一次。市場普遍認為，最新的點陣圖肯定會增加降息預期。美聯儲可能會在 2024 年增加降息次數（6 月預期為 1 次），但不會像市場預期的那樣激進，即到年底將降息 100 個基點。根據 6 月的預測，2025 年的點陣圖利率中位數為 4.1%，15 位 FOMC 成員預計 2026 年聯邦基金利率將高於 3.0%，仍高於美聯儲估計的長期中性利率 2.8%（即既不刺激也不限制增長的水平）。

由於經濟活動僅略有放緩且就業增長仍然為正，美聯儲可能會保持漸進式降息方式，但如果就業或增長勢頭停滯不前，美聯儲將保持降息火力。鑑於市場預期，美聯儲不那麼激進的降息前景可能會引發一些波動。

而在預測摘要上，最大調整可能來自失業率，FOMC 與會者幾乎肯定會將失業率從 6 月份 4.0% 上調。美國勞動力市場已經放緩，失業率穩步攀升至 4.2%，就業增長速度放緩，每月新增非農就業人口的 3 個月移動均值從 3 月份的 26.7 萬放緩至 11.6 萬。由於失業率高於美聯儲 6 月份對 2024 年年底的預測（4.0%），預計今明兩年將小幅上調。

通脹方面，FOMC 與會者 6 月預計全年核心通脹年率為 2.8%，這次也可能會下調，因為 7 月的最新數據已經降低至 2.6%。得益於油價下跌，通脹的回落速度也快於美聯儲的預期，因此預計其 6 月份對 2024 年（2.8%）和 2025 年（2.3%）的通脹預測將小幅下調。

“通脹似乎有望低於 FOMC 的 6 月預測，而年初的較高數據越來越看起來像是殘餘季節性影響，而不是重新加速。因此，會議的一個關鍵主題將是將重點轉移到勞動力市場風險上，“高盛經濟學家在一份報告中表示。

經濟增速方面，到目前為止，美國的經濟增長一直保持穩定，這得益於放緩但仍然穩健的消費者支出。事實上，亞特蘭大聯儲第三季度的 GDPNow 最新預估為 3%，幾乎沒有任何經濟衰退的跡象。由於經濟增長仍略高於趨勢水平，美聯儲這次可能會將其對 2024 年的增長預測（2.1%）上調，同時保持 2025 年增長預測（2.0%）不變。

鮑威爾新聞發佈會看點

美國銀行對基金經理的定期調查顯示，只有 11% 的投資者認為美國經濟正在走向硬着陸，79% 的受訪者仍預計經濟放緩會較為温和。因此，市場面臨的直接挑戰集中在鮑威爾的溝通能力上，他將在會後新聞發佈會的來回問答中受到嚴峻考驗。鮑威爾的新聞發佈會將於凌晨 2 點半開始，屆時金十數據將提供全程中文同傳直播。

分析師預計，鮑威爾主席在新聞發佈會上將採取鴿派的基調，以平衡市場的樂觀預期。雖然鮑威爾不會完全承諾未來降息的步伐，並重申其對數據的依賴性，但他應該會強調美國勞動力市場放緩的下行風險（即招聘緩慢、職位空缺下降）、消費者疲軟和通脹壓力緩解與美聯儲的進一步降息的前景是一致的。

在新聞發佈會上，市場還預計鮑威爾將強調他在傑克遜霍爾會議上的觀點，指出勞動力市場狀況的放緩是 “明確無誤的”，勞動力市場不再對經濟施加通脹壓力。他或將強調，美聯儲將 “盡一切努力支持強勁的勞動力市場”，並可能強調，如果經濟或勞動力市場出現過度疲軟，FOMC 隨時準備以超過 25 個基點的幅度放鬆貨幣政策，從而為 11 月和 12 月更大幅度的降息打開大門。

“我預計鮑威爾主席和 FOMC 將在新聞發佈會上承諾以温和、漸進的步伐走下貨幣政策的階梯……當然，勞動力市場存在進一步降温的風險，但我認為價格壓力的重新點燃是一個更嚴重的危險。” 盈透證券高級經濟學家 José Torres 表示。

市場影響

美元指數已經從 7 月初的峯值下跌了約 5%。在此期間，兩年期美債收益率已下跌近 100 個基點，曲線呈牛市陡峭。這兩個品種的走勢看起來完全一致，而即將到來的 FOMC 會議為匯市帶來的大問題是，美元是否再度面臨拋售。

如果美聯儲 9 月只降息 25 個基點，並且點陣圖不如市場目前定價的鴿派，那麼這一切都將使市場傾向於支持美元逆勢反彈。但 ING 荷蘭國際預計，這樣的反彈也將是短暫的。因為該行預計，鮑威爾在新聞發佈會上會表現得相當鴿派，而且他現在比今年早些時候有更多的理由保持鴿派立場。

如果美聯儲能夠在軟着陸的背景下自行酌情降息，而非被迫降息，則會對美元不利。風險資產將得到相對的支撐，美元則將開始處於美元微笑曲線更看跌的位置。

ING 荷蘭國際認為，預計外匯交易員將繼續通過美元兑日元來表達對美國利率走低的看法。該貨幣對是對美國利率最敏感的貨幣對之一，日元受到油價下跌和日本央行加息前景的提振。如果美國股市因增長前景疲軟而重新定價，它也可以起到對沖作用。該行認為美元將在 11 月的美國大選前走軟，在那之後的走勢則將視情況而定。

需要注意的是，有策略師警告説，更大幅度的降息可能會使美股陷入困境，低於預期的降息反而是利好。

Yardeni Research 首席市場策略師 Eric Wallerstein 認為，如果美聯儲今年的降息總額低於市場預期，那對股市來説不一定是壞事。他説：

“如果降息因為增長強於預期而被重新定價，第三季度 GDP 強勁，勞動力市場指標還不錯，而且我們不斷看到消費者支出（增加），那麼隨着盈利繼續增長，股票將有更大的上漲空間。”

從行業角度來看，由於長期利率下降提振了防禦性行業，這些行業最近幾周表現優異。然而，由於大部分長期利率下降已經過去，投資者不應在這些領域追求表現，因為許多好消息已經被消化。

現貨黃金方面，利率和黃金價格之間的關係歷來成反比，較低的利率通常會支撐較高的金價。因此，隨着美聯儲準備降息，許多分析師對黃金的前景保持看漲。不過，在預測這種新經濟環境中金價的潛在軌跡時，需要考慮幾個因素。

首先，預期的降息很有可能已經部分反映在市場中。因此，美聯儲降息對本週金價的影響可能沒有預期的那麼大。黃金價格還受到複雜因素的影響，美元強弱、全球經濟增長前景和通脹預期都在黃金價格軌跡中發揮作用。

但是，儘管美聯儲即將降息可能不會對金價走勢產生直接影響，但許多分析師認為，未來幾個月金價仍有進一步上漲的空間。例如，高盛的分析師預計 2025 年初的目標金價為 2700 美元/盎司，而其他專家則預計未來幾個月金價上漲幅度更大。