Top Economist: The Fed's significant rate cut is another evolution of the liquidity-driven paradigm

剑桥大学女王学院院长、安联集团和 Gramercy 的顾问埃里安（Mohamed El-Erian）近日撰文指出，美联储大幅降息是流动性主导范式的又一次演变，美联储向市场提供充足流动性的机制，如今已成为一种防范范围越来越广的风险的保险政策。以下是他的观点。

鲍威尔为美联储异乎寻常地积极启动降息周期所作的辩解，强化了市场的信念，即我们从未、也不太可能很快退出在 2008 年全球金融危机爆发前首次兴起的货币政策机制。

美联储向市场提供充足流动性的机制，如今已成为一种防范范围越来越广的风险的保险政策。

美联储以降息 50个基点的方式开启降息周期，相对来说并不常见。而根据鲍威尔的说法，在经济 “处于良好状态”、美联储 “对劳动力市场能够保持强劲势头越来越有信心”、财政政策一直如此宽松的情况下，这种情况发生就更不寻常了。

人们为美联储激进的周期启动提出了许多经济原因，这应该不足为奇。这些原因的范围从抗击通胀的 “任务完成” 到令人不安的经济衰退高风险。其他被提及的原因包括亚欧经济问题的溢出效应，以及考虑通胀因素后实际利率异常高企。

同样也被提及的非经济原因涉及总统选举前的政治因素，担心中东和俄乌局势升级将破坏全球需求，甚至美联储受到市场的威胁，市场认为美联储应该作为单一使命的央行，只专注于其双重使命中的 “充分就业” 的部分。

考虑到最近降息的幅度，这种猜测是很自然的，尤其是考虑到目前市场的不和谐，这些不和谐包括创纪录的股市与经济、政治和地缘政治不确定性之间的对比；尽管投资者对私人和公共部门债务高企感到担忧，但对大规模新债发行存在巨大胃口；政府债券、高收益债券和黄金之间出现了历史上不寻常的相关性，这三者都在上涨。

美联储官员在联邦公开市场委员会会议后发表的第一批言论，并未为大幅降息给出统一的理由。相反，我们必须等待未来几周的数据发布，以便事后评估美联储的理由。如果要我今天发表一个观点，我会将此次降息描述为两种因素的结合：一是美联储为防止出现新的政策失误而采取的保险政策，即预防在太长时间内实施过紧的政策；二是美联储和市场都相信，这一政策的成本非常低。

从更长期的角度来看，这是流动性主导范式的又一次演变，也就是一些人所说的经济金融化。正如我 2007 年在英国《金融时报》发表的一篇文章所详述的那样，2008 年全球金融危机爆发前，私营部门信贷工厂的过度活跃就体现了这一点。

政策制定者在流动性支持下进行了大规模市场干预，以降低私人部门资产负债表无序去杠杆化的可能性。这强化了人们对 “美联储看跌期权” 的普遍信念——即在市场动荡不安之际，美联储对市场提供支持的前景。在 2019 新冠疫情期间，随着预算赤字令人瞠目，美联储的资产负债表从金融危机前的 1 万亿美元激增至 9 万亿美元，这种影响被放大了。尽管截至去年 5 月，失业率连续 27 个月低于 4%，创下了历史记录。

这一切的结果是，流动性使市场定价脱离了传统的经济、金融、地缘政治和政治因素。事实上，最近的降息助长了重要的行为倾向，使市场相信，充足的流动性支持不仅能帮助他们在不确定的现实环境中导航，还有助于预先防范未来的各种威胁。

难怪许多人将美联储的利率立场描述为一种 “保险政策”。它的有益影响通常伴随着慷慨的保险，面临着高道德风险和逆向选择的权衡。具体而言，市场将此解读为通胀回升和金融不稳定性风险较低的信号。

定价合理的保险政策可以以一种三赢的方式增加经济福利，惠及投保人、承保人和整个系统。这是目前经济福祉在一定程度上寄托的希望，但这绝不是一件轻而易举的事。