At what stage is the current round of increase in the interpretation?

报告摘要

我们曾尝试从 A 股量价数据、资金流向与结构、同其他资产价格比三个角度衡量市场情绪。在一年多的跟踪过程中，我们构建的 A 股市场情绪指数，在市场情绪转换时起到了快速提示作用。现在我们尝试从这三个角度，分析本轮上涨行情有哪些特征，本轮上涨演绎到了何种阶段。

核心观点：

近期，市场情绪指数在跌破 10% 水平进入极度过冷状态后，触底反弹，市场情绪快速升温，量价指标升至牛市水平，然而，10 月 9 日股价大面积回调，市场预期有所分化，这是上涨行情中的正常回调，还是本轮上涨行情已经告一段落？

综合来看，目前为止的牛市特征表现为量价快速上行，更多由政策出台后因市场预期 A 股将上行而带来的相对灵活的资金推动，增量资金仍有进入空间，股票估值和性价比仍在历史正常水平，在政策细则尚未出台、上涨逻辑未被证伪的情况下，本轮行情难言见顶。

在政策、数据的空窗期，价格波动更多是交易行为，10 月 9 日回调一方面由于前期上涨过快，一方面也可能是部分投资者在持续亏损转为盈利后选择获利了结，预计 A 股市场下行空间有限。

展望看，本轮上涨由政策点燃，从已经推出的政策力度以及相关表态看，后续政策仍有想象空间；政策点燃市场后，后续市场演绎将主要取决于增量资金进入情况，包括从其它市场进入的增量资金以及从其他类别资产转移的增量资金，需要持续观察；最终仍要看政策效果显现后基本面数据情况，在基本面数据出炉前，上涨逻辑无法证伪，若基本面情况切实好转，尤其是内需偏弱的问题好转，预计市场上行空间将超出预期。

量价视角：相关指标已经升至历史牛市阶段的水平，但尚未提示反转

从换手率看，本轮换手率上行速度历史罕见、换手率绝对值升至历史高位，这一方面反映本轮市场情绪高涨，另一方面这也说明市场交易信息的速度在加快；从价格特征看，超过过去一年均价的个股数量占比，是非常有效的反转提示指标，目前已升至历史高位，但尚未到达提示反转的水平。

资金视角：相关指标上行但距离历史高位仍有距离，资金仍有进入空间

从杠杆资金看，融资余额与融资买入额快速上行，但融资余额距离历史高位仍有一定距离，融资买入占比上升至历史高位；从公募资金看，Wind 估算的开放式基金股票投资比例大幅上行，但并未到达前高；从增量资金看，本轮上涨行情发酵时间较短，新成立偏股型基金份额尚未明显变化。

比价视角：相对性价比下滑，但仍处于历史中间水平

从股权溢价率看，随着股市大涨，股权溢价率从历史高点下降到正常水平；从股债收益差看，近几个交易日权益市场表现强势，债券市场相对偏弱，股债收益差快速上行；从股指期货升贴水看，近期沪深 300 期货由贴水转为升水。

本文作者：高瑞东，来源：光大证券研究，原文标题：《【宏观】本轮上涨目前演绎到什么阶段？——《光大投资时钟》第十八篇（高瑞东）》