The inflation indicator most favored by the Federal Reserve unexpectedly accelerated, leading to calls in the market for a "pause in interest rate cuts."

智通财经 APP 获悉，美联储官员们最青睐的通胀指标——即剔除波动较大的食品和能源成分的核心 PCE 通胀指标，录得自 4 月以来的最大规模月度涨幅，且核心 PCE 同比增幅略高于经济学家普遍预期，这些数据可以说为上个月美联储意外大幅降息 50 个基点后放缓降息步伐提供了重要依据。结合此前公布的强劲零售销售额数据以及 ADP 就业数据，一部分交易员开始押注美联储 12 月可能暂停降息进程。

根据美国经济分析局周四公布的最新数据，9 月份，剔除波动较大的食品和能源项目后的所谓核心个人消费支出价格指数 (即核心 PCE) 环比上涨 0.3%，较去年同期则上涨 2.7%。与经济学家们普遍预期相比，核心 PCE 环比增幅与预期相符，但是核心 PCE 同比增幅则略高于经济学家们普遍预期的 2.6%。

相比之下，相对乐观的 PCE 数据则在于，9 月份整体 PCE 同比增幅仅仅为 2.1%，创下 2021 年初以来的最低水平，与经济学家预期基本一致，仅仅略高于美联储锚定的 2% 通胀目标。

最新的 PCE 数据报告公布之后，美国股市三大股指期货保持走低态势，10 年期美债收益率则转向上行。

美国大选前的这份 PCE 数据报告 “好坏参半”

对于迫切想要了解 11 月 5 日美国总统大选日之前经济状况的美国选民们来说，最新的 PCE 数据报告带来了好坏参半的经济消息：那就是，尽管核心通胀压力依然存在，但消费者仍在继续消费，美国经济无限接近 “软着陆”。

9 月份经通胀调整后的实际个人消费支出则环比加速增长 0.4%，略高于 0.3% 这一经济学家普遍预期，9 月份的个人收入持续强劲增长对此起到了重要的支撑作用。储蓄率则意外降至 4.6%，创下 2023 年以来的最低水平。

周四公布的 PCE 数据为一个月以来主要经济报告中的众多意外惊喜画上了句号，这可能预示着未来几个月美联储可能将采取谨慎的降息 25 个基点方式，甚至有可能在 12 月宣布暂停降息。经济学家们普遍预计，在 9 月份首次降息后，美联储将在 11 月 6 日至 7 日的货币政策会议结束时批准第二次降息，预计降息幅度 25 个基点。

9 月份通胀数据细节显示，当前美国商品和服务价格压力依然存在。不包括住房和能源的最新核心服务价格指数上涨 0.3%。不包括食品和能源的核心商品价格则上涨 0.1%。食品价格超预期上涨 0.4%，为今年年初以来的最大环比涨幅。

最新的消费者支出数据表明美国消费者的消费能力可谓比预期更加强劲，尤其是商品消费，占据美国 GDP 70%-80% 的 “消费支出巨轮” 持续发力，叠加近期就业数据显示美国劳动力市场仍然火热，意味着美国经济无限接近 “软着陆”，甚至有经济学家表示美国经济已经实现 “软着陆”。

9 月份，占美国家庭消费大部分的整体服务支出上涨 0.2%。商品支出则上涨 0.7%，在美国已经有许多零售商已降低商品价格以吸引消费者。

在考虑通货膨胀因素之前，美国整体薪资连续两个月环比上涨 0.5%，支持了支出。但一旦考虑到通货膨胀率以及利息和业主型收入下降等因素，实际可支配收入仅实现增长 0.1%。

这些数据与美国经济分析局周三发布的第三季度国内生产总值 (即 GDP) 的初步预测基本相符，初步数据显示，在消费者支出强劲和国防支出激增的推动下，美国经济增长仍然非常强劲。

美国劳工统计局周四发布的另一份数据显示，截至 9 月的三个月内，美国就业成本有所缓和，就业成本指数上涨 0.8%，为 2021 年中期以来最小涨幅。这种更为温和的解读与美联储主席杰罗姆·鲍威尔上个月对于经济学家的评估相一致，即 “劳动力市场不是美国通胀压力上升的核心根源”。

12 月 “暂停降息” 进入视野

持续超预期强劲的非农就业市场以及韧性十足的消费者支出数据，虽然大幅提振美国经济 “软着陆” 预期，但也使得美联储降息预期逐渐降温，一些经济学家表示，强劲的经济数据以及通胀数据意外上行，可能推动美联储在今年 11 月或者 12 月暂停降息进程，而不是像今年长时间预期的那样连续降息。

德意志银行近日发布报告称，若美国核心 PCE 数据持续强于市场预期，美联储 “按兵不动”——即暂停降息将被市场充分定价。德银的分析师们在报告中指出，美国通胀变得更具粘性，叠加劳动力市场下行风险大幅缓解，将成 “暂停降息” 这一市场预期的最有力支撑。

当前，市场对于美联储 12 月继续降息进程的信心也在逐渐减弱，一批利率期货交易员开始押注美联储 12 月 “暂停降息”，甚至还有极少数的交易员押注美联储 11 月将暂停降息。

远超预期的 “小非农” 数据——即 ADP 就业数据公布之后，利率期货交易员们仍然普遍押注美联储 11 月降息 25 个基点，但是已经有一部分交易员转向押注美联储在 12 月宣布 “暂停降息”，甚至较少部分交易员押注 11 月暂停降息进程。CME“美联储观察工具” 显示，利率期货市场继续押注 11 月降息 25 个基点，概率高达 95%，但是 11 月不降息的概率从 0 升至 5%。押注 12 月美联储维系基准利率不变的交易员越来越多，CME“美联储观察工具” 显示，在远超预期的 ADP 就业数据以及核心 PCE 环比加速的最新经济数据公布之后，12 月美联储不降息的概率从 ADP 数据公布前的 0 跃升至超过 30%，概率一度逼近 40%。