MIXUE Ice City listed on the Hong Kong Stock Exchange, becoming the world's first stock of freshly made tea beverages from Henan

來源；大河財立方

上市當日，蜜雪集團開盤價為 262.00 港元/股，較發行價上漲 29.38%，對應總市值為 987.90 億港元。

蜜雪集團於港交所上市

日前，蜜雪集團公佈了此次 IPO 募資結果，全球發售 1705.99 萬股股份，其中國際發售股份 852.99 萬股，香港公開發售股份 853.00 萬股，最終發售價為 202.50 港元，募資總額 34.55 億港元。

在本次 IPO 發行中，蜜雪集團共引入包括 M&G 英卓投資管理、紅杉中國、博裕資本、高瓴、美團龍珠等 5 名基石投資者共分配 769.26 萬股，共認購 15.58 億港元。

值得注意的是，蜜雪集團 IPO 公開發售環節，創下了港股市場新股認購紀錄。香港公開發售融資認購倍數達到 5258.21 倍，認購金額達 1.82 萬億港元。另外，其公開發售期間，受市場熱情影響，奈雪的茶、茶百道、古茗等港股新式茶飲股也迎來上漲。

“當今消費環境下，資本市場考量現製茶飲的價值主要是三個方面：供應鏈、可持續發展、高性價比。” 中國食品產業分析師朱丹蓬接受大河財立方記者採訪時提到，從這幾點來看，蜜雪冰城受到資本市場的追捧與青睞有其必然性，尤其是它的供應鏈能力，已經成為蜜雪冰城保持差異化優勢的核心競爭力。

朱丹蓬認為，蜜雪冰城開啓新發展階段的同時，可能會給新茶飲、食品等消費板塊企業帶來融資等利好。

“蜜雪冰城是新茶飲企業中少有的實現門店規模和利潤規模雙一流，同時市場全球化完成驗證、供應鏈實現垂直一體化的標的。” 有味餐飲加速器創始人譚野接受記者採訪時説道，除了對消費板塊帶來改觀，長期來看，蜜雪更是有其持續創造利潤的能力和價值生長潛力。

超 4.6 萬家門店、一年售出 90 億杯，河南走出個全球第一

1997 年，蜜雪冰城創始人在鄭州街頭盤下一個櫥窗檔口，開辦了名為 “寒流刨冰” 的小攤；1999 年，櫥窗小攤升級成門市小店，啓用 “蜜雪冰城” 這一品牌名；16 年後，蜜雪冰城的門店遍佈全球。

蜜雪冰城受到資本市場熱捧，與其行業地位和盈利能力分不開。

據招股書內容，截至 2024 年 12 月 31 日，從河南鄭州走出的蜜雪冰城，擁有全球門店達 46479 家。以門店數量計，蜜雪冰城超越星巴克成為全球最大現制飲品企業。

2024 年，蜜雪冰城門店共實現飲品出杯量約 90 億杯，同比增長 21.9%。2024 年前 9 個月，蜜雪冰城在中國售出約 11 億杯冰鮮檸檬水、14 億支冰淇淋產品及 3.85 億杯珍珠奶茶。據灼識諮詢報告，2023 年，中國每售出十杯現制檸檬水中有超過八杯來自 “蜜雪冰城”，中國每售出十支現製冰淇淋中有超過三支來自 “蜜雪冰城”，每售出十杯珍珠奶茶中有超過三杯來自 “蜜雪冰城”。

快速增長的 “甜蜜” 據點，讓蜜雪冰城的業績穩健增長。具體來看，從 2022 年到 2024 年，蜜雪冰城的終端零售額，從 307 億元增長至 583 億元。2024 年 1—9 月，蜜雪冰城實現營業收入 187 億元，同比增長 21.2%；淨利潤 35 億元，同比增長 42.3%。

盈利能力上，招股書顯示，2024 年 1—9 月，蜜雪冰城實現毛利率 32.4%，相比去年同期提升 2.7 個百分點；淨利率 18.7%，相比去年同期提升 2.8 個百分點。

2 元冰淇淋、4 元檸檬水，蜜雪冰城供應鏈 “上大分”

2 元冰淇淋、4 元檸檬水、6 元珍珠奶茶……蜜雪冰城核心產品的價格通常為 2 元至 8 元。“高質平價” 的產品背後，蜜雪冰城的自建供應鏈 “上大分”，也是讓其區別於其他現制飲品品牌的核心競爭力所在。

隨着門店數量增加帶來飲品食材需求量上升，在具備相應的研發能力的情況下，自產可以給蜜雪冰城帶來更高的效率與更好的質量。於是，在 2012 年，蜜雪冰城建立了第一家生產工廠，成為中國現制飲品行業中最早設立中央工廠的企業。發展至現在，蜜雪冰城在河南、海南、廣西、重慶、安徽擁有五大生產基地，總佔地面積約 79 萬平方米，生產覆蓋七大類用於製作現制飲品的食材，包括糖、奶、茶、咖、果、糧、料，年綜合產能達到約 165 萬噸。

原料端，蜜雪冰城打造了覆蓋全球六大洲 38 個國家的採購網絡，優選真、純、鮮原料，加工、輸送至全球門店。以檸檬為例，蜜雪冰城在重慶潼南成立農業公司，向農户和合作社直接採購檸檬。為選出優質好檸檬，蜜雪冰城制定了分級標準，只選用克重、檸檬糖度、出汁率達標的 A 級果。

近兩年，現制飲品消費者健康意識進一步覺醒，具有真茶、真奶、零添加等屬性的健康飲品早已成為顧客需求痛點。乳製品是新茶飲的主要原料之一，記者注意到，蜜雪冰城現已開始使用自主研發的製作工藝生產鮮牛乳奶基底，並取得了液體乳產品的食品生產許可證，成為目前中國唯一持有該許可證的現制飲品公司。去年 12 月，蜜雪冰城與君樂寶建立戰略合作關係，合資建設 “雪王牧場”，提升其在奶製品供應鏈的能力和產品質量。

目前蜜雪冰城給加盟商的飲品食材超過 60% 為自產，其中核心飲品食材為 100% 自產。

物流配送方面，2014 年起，蜜雪冰城在中國現制飲品行業內最早開始建設自主運營的倉儲體系。截至 2024 年 9 月 30 日，公司的倉儲體系由總面積約 35 萬平方米的 27 個倉庫組成，為行業內最大。同時，蜜雪冰城與國內約 40 家本地化配送機構合作，90% 的縣級行政區能夠實現 12 小時觸達，97% 門店能實現冷鏈物流覆蓋。

供應鏈、出海、下沉……“雪王” 增長潛力大

蜜雪冰城上市，是其自身發展的關鍵一躍：站在國際平台上，蜜雪冰城的市場地位將進一步提高，並能夠吸引國際人才，推動全球化發展；同時，優質國際資本的引入，也將為蜜雪冰城業務發展、公司治理等帶來新機會和新視角。

隨着征途再啓，供應鏈、出海與下沉、雪王 IP、咖啡市場，或成為蜜雪冰城四大增長方向。

正如德邦證券所言，全球 “高質平價” 茶飲龍頭蜜雪冰城本質上是一家超級供應鏈企業。蜜雪冰城表示，擬將募得資金的約 66% 用於提升公司端到端供應鏈的廣度和深度，在現有生產基地建造新設施或改建現有設施以擴大產能。

其中，一部分資金將用於在東南亞建立一個多功能供應鏈中心，以支持蜜雪冰城在該市場的培育。2018 年，蜜雪冰城首家海外門店在越南河內開業，開始全球化征程；以 2023 年出杯量和門店數計，蜜雪冰城已經成為東南亞最大的現製茶飲品牌。截至 2024 年 9 月 30 日，蜜雪冰城海外門店數量達到了 4800 家。

以終端零售額計，至 2028 年，全球現制飲品市場規模有望突破萬億元。灼識諮詢數據統計顯示，中國和東南亞現制飲品市場將迎來結構性機遇，預計在全球主要市場中增速最快，2023 年至 2028 年期間的複合年增長率分別達到 17.6% 和 19.8%，合計貢獻同期全球現制飲品市場規模增量的近 40%。

朱丹蓬認為，全球化是新茶飲未來很重要的戰略方向，蜜雪冰城作為中國國民品牌，自身的品牌效應、規模效應、粉絲效應含金量很高，再加上其目前在東南亞現製茶飲行業的品牌地位，未來有望建立海外規模化優勢。

作為 “下沉之王”，在國內現製茶飲前五大品牌中，蜜雪冰城在三線及以下城市的滲透率最高。蜜雪冰城門店網絡遍佈中國內地 31 個省、自治區及直轄市，超過 300 個地級市、1700 個縣城和 4900 個鄉鎮，覆蓋所有線級城市，且有 57.2% 的門店位於三線及以下城市。

與此同時，蜜雪冰城持續探索咖啡賽道的可能性。2017 年，現磨咖啡品牌 “幸運咖” 成立，延續蜜雪 “高質平價” 的基因，以 5—10 元的定價，進軍咖啡市場。據瞭解，截至目前，幸運咖擁有超過 4500 家門店。

雪王 IP 是中國現制飲品行業中唯一一個超級 IP。2018 年，“雪王” 誕生；2021 年，一首《蜜雪冰城甜蜜蜜》風靡全網；2023 年，《雪王駕到》動畫作品在各大視頻平台上線；截至 2025 年 2 月 11 日，“雪王” 及 “蜜雪冰城” 主題曲的相關話題在主要社交平台上的累計曝光量分別超過 195 億次及 97 億次。

線下門店，“雪王” 系列產品同樣被消費者追捧。日前，位於鄭州東站附近的蜜雪冰城旗艦店開業，現已成為鄭州打卡新地標。記者在現場看到，面對水杯、玩偶、積木等各式雪王周邊和零食，購買者排起了長隊；此外，店裏還上線了各種 “旗艦店限定” 冰淇淋和飲品、“全球雪王 老家河南” 茶禮禮盒等，河南本土元素滿滿。

資料顯示，蜜雪冰城擬將本次募得資金的約 12% 用於品牌和 IP 的建設和推廣，將通過推出更多以多元形式呈現的優質內容（包括但不限於動畫系列、電影及特色商品）來擴大 “雪王” 的內容矩陣。