The battle between hawks and doves is intense! The European Central Bank is set to cut interest rates this week, but the future space for rate cuts has significantly narrowed

智通財經 APP 獲悉，歐洲央行正步入降息週期的最後階段，歐洲央行政策制定者們日益加劇的內部政策分歧將使未來數月，尤其是今年剩餘時間的決策變得過於複雜化。整體來看，本週降息乃 “大概率會發生的事件”，利率期貨市場普遍預期 3 月 6 日存款利率將下調 25 個基點至 2.5%，但這可能是歐洲央行的 26 位最核心政策制定者們能輕鬆達成共識的最後一步——關於後續降息幅度與速度的爭論在近期可謂變得白熱化。

隨着借貸成本接近不再抑制歐元區疲軟經濟的臨界點——市場普遍預期的中性利率約 2%，距離當前歐洲央行設定的官方存款利率非常接近，歐洲央行的鷹派官員們紛紛開始挑戰年中降至 2% 的市場共識，並且有官員表示管委會成員應禁止引導市場降息預期。

德國央行行長兼歐洲央行管理委員會成員約阿希姆·納格爾警告 “不宜倉促行動”，納格爾甚至在一次演講中強到，在通脹持續高企和不確定性增加之際，歐洲央行的貨幣政策官員們最好停止公開討論他們對中性利率的偏好。

比利時央行行長皮埃爾·温施則強烈反動 “夢遊式降息”，即反對 “不假思索地降息至 2%”，歐洲央行的執委會成員伊莎貝爾·施納貝爾質疑當前政策是否仍具限制性。鴿派陣營則堅持加速寬鬆，法國央行行長維勒魯瓦稱 “今夏就有可能達到 2%”，意大利執委奇波洛內則非常主張激進降息以對沖歐洲央行大舉縮表所帶來的任何負面影響。

在 3 月政策會議召開之前，歐洲央行管理委員會的鷹派成員們都開始挑戰經濟學家們的普通基本觀點，即存款利率在年中前將平穩升至 2%。

歐元區通脹數據可謂截然不同：德國通脹高企，意法通脹顯著降温

2 月歐元區通脹數據即將公佈，服務業價格同比 4% 的頑固增速仍是焦點。儘管歐央行預測 2025 年通脹迴歸 2% 目標，但華爾街金融巨頭高盛的最新分析指出，4 月與 6 月決策將更非常依賴實時數據——若 4 月會議前的整體通脹超預期，降息可能暫停;反之則將延續寬鬆。彭博調查顯示，約 25% 經濟學家預期經濟學家在 4 月按兵不動，市場定價亦呈現猶豫。

週五公佈的最新統計數據數據顯示，法國 2 月消費者價格同比僅僅上漲 0.9%，較 1 月的 1.8% 增幅顯著放緩，低於分析師普遍預期的 1.1%。意大利通脹率維持在 1.7%，超出市場普遍預期的通脹回升至 2% 附近。然而歐元區最大經濟體德國的通脹則是另一番景象，德國 2 月 CPI 同比增長 2.8%，超出市場普遍預期的 2.7%，更重要的是環比增長 0.6%，大幅超市場預期，相比之下上月德國 CPI 環比下降 0.2%，意味着德國通脹相比於意法而言可謂 “粘性十足”。

此外，重返美國白宮的特朗普對歐加徵關税威脅與歐洲防務開支激增構成雙向風險。G+Economics 首席經濟學家列娜·科米列娃警告 “滯脹新衝擊”：貿易戰將擠壓有限政策空間，而防務支出雖推升主權債券供給，但其通脹效應存在時滯。歐盟領導人 3 月 6 日布魯塞爾峯會與歐央行議息會議同步舉行，凸顯政策協調緊迫性。

在一個有可能出現的顯著讓步中，來自歐洲央行的管委兼希臘央行行長亞尼斯·斯圖納拉斯表示，官員們可能只會在秋季前進行最後兩次降息，這意味着在此過程中會暫停降息而不是持續維持降息進展。

來自華爾街大行高盛的首席席歐洲經濟學家賈裏·斯特恩表示：“歐洲央行政策制定者內部越來越多的爭議意味着，肯定不會讓就進一步降息達成一致意見變得更容易，這可能會導致降息步伐有所放緩。”“4 月份似乎有可能暫停，但仍有可能進一步削減基準利率。”

利率路徑分歧：2.5% 可能是中點而非終點

整體而言，歐元區的通脹數據呈現出非常複雜的信號，但是歐洲央行仍然認為，通脹率將在 2025 年達到 2% 的目標，週一歐盟統計局公佈 2 月份數據時將有更明確的結果。重點將放在服務價格上，一年多來，歐元區的整體服務價格一直以約 4% 的令人不安的速度上漲。

歐洲央行長期以來一直預測，隨着工資增長的減弱，經濟最終會放緩。穆迪分析經濟學家卡米爾·科瓦爾表示，在未來幾個月內，這種放緩正在實現的證據可能會更加重要。他表示：“在 4 月和 6 月，歐洲央行可能會更加依賴數據點。”“如果 4 月會議前的通脹數據很熱，那麼削減就不會發生。如果通脹數據疲軟，繼續降息就會發生。”

一項面向經濟學家們的最新調查顯示，45% 左右的受訪者認為存款利率終值將達 2%，39% 預期降至 1.75%，17% 左右預計將降低至 1.5%，甚至還有經濟學家押注存款利率將降低至 1%。RBC 資本市場策略師彼得·沙弗裏克指出：“在 2.5% 至 2% 區間，暫停降息的呼聲將漸強。” 希臘央行行長斯圖納拉斯提出的 “秋季前完成最後兩次降息並中途暫停” 方案，或成折中選擇。

對歐洲央行利率路徑偏離的看法——政策制定者可能會在下週之後完成暫停降息舉措

“歐洲央行幾乎肯定會在 3 月 6 日再次降息。然而，在那之後，歐洲央行內部對於進一步貨幣寬鬆的抵制正在增強。歐洲央行管理委員會即將召開的會議最有趣的方面可能是關於接下來會發生什麼的任何暗示——4 月份的決定將是微妙的平衡，但我們預計會宣佈暫停降息進程。” 來自 Bloomberg Economics 的歐元區資深經濟學家大衞·鮑威爾表示。

另一個問題是，美國總統唐納德·特朗普是否兑現了他威脅要對歐洲商品徵收的關税。由於缺乏細節，歐洲央行一直不願計算任何潛在影響，儘管已經有官員公開承認經濟增長將受到嚴重打擊。

“與通貨膨脹率有關的後果尚不清楚。但是，至少從長遠來看，上行壓力可能會佔上風。” 來自 G Plus Economics 的首席經濟學家列娜·科米列娃表示。“在政策空間有限、政治意願分散的時候，歐元區面臨着以貿易戰形式出現的新的滯脹衝擊。”“歐洲央行幾乎沒有政策失誤的餘地。”

對於後續的歐洲央行政策路徑，央行官員們存在巨大分歧，有一部分官員擔憂服務業通脹、能源價格回升及美國關税風險帶來的宏觀經濟不確定性，如果特朗普發起的對歐洲關税導致的成本上升較為顯著且難以消化，那麼歐洲企業更可能將成本轉嫁給消費者，從而推動物價上漲。另一派官員們則更憂慮經濟過於低迷以及通脹不及目標所暗示的經濟衰退風險。

使情況更加複雜的是，在特朗普明確表示美國將不再保證歐洲的安全後，財政支出——尤其是國防類型的支出——可能會增加。歐盟領導人將於週四在布魯塞爾討論他們的選擇，與此同時，歐洲央行將在法蘭克福制定貨幣政策。

但是，儘管此舉可能將隨着供應的增加而推高主權債券收益率，但任何通脹影響似乎都還有一段路要走。這是因為軍事支出產生的經濟效應與專門用於刺激活動的支出不同，部分原因是資金流向海外的工業類型公司，也因為資金不會在一夜之間到位，但是整體而言國防帶來的鉅額支出將不可避免地對於通脹預期產生影響。

去年 11 月被朔爾茨任命為德國財政部部長的約爾格·庫基斯 (Joerg Kukies) 表示，該國的立法者們可能將在下月德國新議會宣誓就職前，推動大幅增加德國的國防開支。

來自加拿大皇家銀行資本市場 (RBC) 的全球宏觀策略師彼得·沙弗裏克表示：“總體來説，考慮到歐元區最近的通貨膨脹率和薪資增長放緩，他們很可能會在 4 月份再次降息。但是在 2.5% 到 2% 之間，歐洲央行內部要求暫停降息的聲音會變得愈發響亮。”