U.S. GDP "false prosperity": Plummeting imports boost overall growth, but core demand growth rate plummets

美國二季度 GDP 表面增長亮眼，但深入分析顯示這種繁榮具有欺騙性。進口量的大幅萎縮人為地抬高了整體數據，掩蓋了國內需求明顯放緩的事實。

據追風交易台，摩根士丹利最新報告指出，美國二季度 GDP 環比折年率增長 3.0%，超出市場預期的 2.5%，但這一數據因貿易因素被嚴重扭曲。實際進口在第二季度驟降 30.3%，這在很大程度上抵消了一季度 37.9% 的激增，人為提振了 GDP 整體數據。

作為反映經濟內生動力的核心指標，國內私人最終採購增速已從前一年的 2.7% 驟降至 1.2%，表明美國經濟內部已經顯現冷卻跡象。

報告警告，這種貿易數據的劇烈波動掩蓋了更深層次的經濟放緩趨勢。消費增長已從 2024 年的強勁水平明顯減弱，住宅和商業投資也表現疲軟，顯示家庭和企業支出正在同時降温。

貿易波動掩蓋經濟實質放緩

大摩指出，二季度 3.0% 的 GDP 增長表面上看似強勁，但這一數據被貿易流動的異常波動嚴重扭曲。進口在第一季度因關税預期而激增 37.9% 後，第二季度急劇回落 30.3%，淨貿易為 GDP 貢獻了 5.0 個百分點的增長。

"關注最終國內銷售數據，可以看出經濟活動正在放緩，"摩根士丹利首席美國經濟學家 Michael Gapen 指出，"第二季度最終國內銷售增長僅 1.1%，略低於第一季度的 1.5%，遠遠落後於 2024 年下半年 3.4% 和上半年 2.8% 的增長率。"

庫存變動吸收了大部分貿易流量波動。在第一季度，庫存為 GDP 增長貢獻了 2.6 個百分點，而在第二季度則拖累了 3.2 個百分點，進一步證明了基礎經濟數據的扭曲。

核心需求大幅放緩

更能反映經濟內生動力的核心指標——國內私人最終採購（private final domestic purchases），其增速已從前一年的 2.7% 大幅放緩至 1.2%，表明無論是家庭消費還是企業投資，其內需均在降温。

消費支出方面，儘管實際個人消費從第一季度的 0.5% 回升至 1.4%，但仍明顯低於 2024 年水平。耐用品消費主要靠汽車銷售 (增長 16.2%) 支撐，而服務消費僅小幅回升至 1.1%，依然處於較為疲軟的狀態。

“我們認為，第二季度收入和儲蓄狀況良好本可支持更快的消費或住宅增長，但對下半年的不確定性和負面展望抑制了支出，” 摩根士丹利的報告指出。

投資放緩與政策不確定性

非住宅固定投資增長在第二季度顯著放緩，特別是建築投資繼第一季度下降 2.4% 後，第二季度進一步下滑 10.3%。住宅投資也從第一季度的小幅下降轉為第二季度的 4.6% 下滑。

令人意外的是，與人工智能相關的商業投資也弱於預期。電廠投資下降，數據中心和 IT 投資放緩，這與許多分析師的樂觀預測形成鮮明對比。

“我們懷疑，關税和貿易政策的波動性提高了不確定性，導致私營部門推遲其資本支出計劃，” 報告指出，“這種不確定性導致第二季度的投資表現與股票市場的樂觀情緒似乎有些不符。”

經濟放緩趨勢將持續

儘管第二季度 GDP 數據超出預期，但摩根士丹利維持其對美國經濟放緩的預測，認為限制性貿易和移民政策的負面影響將超過財政政策和放鬆監管帶來的益處。

大摩預測 2025 年第四季度同比增長率將達到 1.0%，2026 年增長預計為 1.1%，遠低於 2024 年的強勁表現。

通脹方面，第二季度核心 PCE 價格指數環比折年率升至 2.54%，高於預期，表明價格壓力仍存。