The deficit crisis exacerbates market fragmentation! Goldman Sachs warns: US debt and the dollar are under pressure, while US stocks show resilience

智通財經 APP 獲悉，高盛發佈文章稱，由於美國龐大的財政赤字引發了對債務可持續性的質疑，美國長期國債及美元匯率面臨壓力。不過，有跡象表明美國股市仍將強勁上揚。

與此同時，在關税上調的背景下，高盛研究部對美國經濟前景持謹慎態度：經濟學家估計，2025 年平均實際關税税率將上升約 14 個百分點，明年將再上升 3 個百分點，到 2026 年將接近 20%。

關税將如何影響美國經濟？

高盛首席經濟學家 Jan Hatzius 表示，預計美國第四季度 GDP 同比增長約 1%。經濟衰退的風險約為 30%，是歷史平均水平的兩倍。

Hatzius 表示：“就經濟而言，這將繼續是一場艱難的鬥爭。經濟增長仍將十分緩慢。”

雖然進口關税迄今為止對價格影響不大，但 Hatzius 預計今年核心通脹率將上升約一個百分點，達到 3% 以上。通脹上升將對消費者支出造成壓力。Hatzius 表示：“消費者支出已經處於疲軟狀態。它已經停滯不前了，這種情況在經濟衰退之外並不常見。”

美國赤字將如何影響美債和美元？

儘管有跡象表明投資者已經開始接受美國提高關税，但赤字問題已成為更重要的關注點。

高盛副董事長、前達拉斯聯儲主席 Rob Kaplan 表示：“我們一直都在談論財政赤字問題，但就淨債務而言，我們的槓桿率比我們一生中任何時候都高。” 他表示，美國目前的預算赤字約為 2 萬億美元，約佔 GDP 的 6-7%，在經濟衰退時期之外處於歷史高位。

他表示：“當經濟達到或接近充分就業時，就會開始進行債務削減。而在經濟衰退時期，財政赤字則會大幅上升。”

Kaplan 表示，對財政赤字的擔憂已開始反映在較長期限的美國政府債券的價格上。投資者為持有較長期限的政府債券而要求更高回報，即所謂的 “期限溢價”。儘管美國國債長期以來一直是全球的避險資產，但今年長期債券價格並未上漲，即使經濟增長預期下降。

Kaplan 表示：“所以問題是：10 年期及以上債券是否仍然是避險資產，是投資者追逐優質資產的選擇？過去幾個月，它的表現並不完全如此。”

Hatzius 表示，他過去對美國的財政前景 “更加樂觀”。例如，2008 年金融危機之後，鉅額預算赤字伴隨着失業率的上升。當時的利率遠低於實際 GDP 趨勢增長率，這有助於彌補赤字的擴大。

他表示：“很多情況都變了。” 經濟顯然沒有就業不足，實際利率也高得多。10 年期美國通脹保值國債的利率與美國經濟的潛在增長率大致相當。 Hatzius 表示：” 這意味着我們只能承受小得多的赤字。“他指出，赤字率需要比現在低幾個百分點，才能使債務與 GDP 的比率增長保持穩定。

儘管如此，高盛全球銀行與市場聯席主管 Ashok Varadhan 表示，美國政府債券的收益率已經有所上升，這些證券可能對私人投資者具有吸引力。這與全球金融危機到新冠疫情期間的情況不同，當時經通脹調整後的實際利率為負。

Varadhan 在談到美國國債時説道：“如今美債不再昂貴了。主權債務已經達到了應當能夠吸引私人資本的程度，而且它還能提供多元化配置。”

總體而言，Varadhan 預計美國國債收益率曲線將會變陡：隨着美聯儲下調政策利率，短期國債收益率相對於長期國債收益率可能會下降。“問題在於，這些數據是否足以支撐美聯儲小幅還是大幅放鬆貨幣政策，” 他説道。

受財政擔憂影響，許多投資者對美元的看法更加悲觀，高盛研究部預計美元將進一步貶值。但 Varadhan 表示，美國並非唯一一個預算赤字異常龐大的發達市場。高盛研究部估計，美國今年的預算赤字約佔 GDP 的 6%，法國為 5.5%，英國為 3.6%。Varadhan 認為，黃金和比特幣等資產相對於法定貨幣的價值可能會上漲。

赤字擴大背景下美股怎麼走？

Kaplan 表示，儘管赤字上升可能對長期美國國債收益率構成挑戰，但淨刺激措施可能在短期內提振 GDP 增長。淨刺激措施加上對人工智能的大量投資，或許有助於解釋為何美國整體企業盈利可能保持韌性。

Kaplan 表示，人工智能提升生產力的能力在未來幾年將至關重要。許多國家正在面臨人口老齡化，而且許多國家的債務佔 GDP 的比重也高於正常水平。這使得創新和生產力提升尤為重要。

Varadhan 表示，儘管美國股市已創下歷史新高，但他仍 “強烈看漲”。放松管制將為美國經濟帶來助力，而美國能否公平地調整貿易關係，並繼續吸引最優秀、最聰明和最有能力的人才進入其勞動力市場將至關重要。

Varadhan 表示：“我們甚至還沒有進入企業應用人工智能的初期階段。一旦企業開始應用，就能獲得生產力紅利。”