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罕見的 “三重看空”！這家投行為何堅定看空美國經濟、美股和美元？

8 月 13 日，據追風交易台消息，瑞英在最新研報中展現出罕見的"堅定看空"立場，對美國經濟、美元和美股同時發出警示。

該行預測美國 GDP 將從二季度的 2.0% 年增長率急劇放緩至四季度的 0.9%，遠低於經濟學家一致預期的 1%。同時，瑞銀預計年底前利率將下降 1%，是市場預期的兩倍。

在美元方面，該行維持長期熊市觀點，認為美國淨投資頭寸已達 GDP 的-88%，為新一輪美元牛市開始前的修正創造了條件。

對於股市，瑞銀對美股的謹慎態度體現在估值與定位擔憂、科技股集中度等多個方面。瑞銀設定 MSCI 全球指數年末目標為 960 點，2026 年末為 1000 點，但警告近期存在明顯下行風險。

美國經濟急劇放緩成定局

瑞銀強調，儘管投資者對美國經濟急劇放緩仍存疑慮，但多項指標顯示放緩不可避免。

該行指出，私營部門工作小時數出現急劇下降，這通常先於就業增長疲軟。ISM 就業指數也比 PMI 就業指數表現更為疲弱。

瑞銀預測美國 GDP 將從二季度的 2.0% 年增長率大幅放緩至四季度的 0.9%，明顯低於經濟學家一致預期的 1%。研報指出，支撐這一判斷的理由包括：

關税上調前的購買需求透支、超額儲蓄消耗殆盡、移民放緩、《基礎設施投資和就業法案》在 2025 年構成小幅財政拖累，以及債務展期時有效利率上升。

不過，瑞銀也在報告中特別指出，儘管美國經濟存在上行風險，但經濟放緩趨勢難以避免。該行在報告中指出推動經濟上行的潛在因素包括：

• 股價上漲 10% 通過財富效應為 GDP 增加 0.6%-1%；
• 生成式 AI 相關資本支出：瑞銀預測超大規模公司今年資本支出將增長 60%；
• 投資回流美國：韓國、日本和歐盟在近期關税談判中承諾的投資相當於未來 3 年 GDP 的 5%；
• 寬鬆的金融條件。

大幅降息預期與市場分歧

瑞銀預測年底前利率將下降 1%，而市場共識僅為 50 個基點，這一分歧極為顯著。

該行認為，美國工資增長（以自願離職率為最佳代理指標）和通脹預期（以紐約聯儲和 5 年期 5 年遠期通脹預期為代理指標）表現良好，使美聯儲能夠忽視關税引發的通脹上升。

瑞銀預測四季度核心 PCE 同比為 3.4%，而核心服務除住房外的 3 個月年化率在最新數據中為 2.3%。

報告稱，考慮到約 80% 的家庭債務和 73% 的企業債務為固定利率，經濟對短期利率的敏感性異常低，特別是如果美聯儲降息時債券收益率保持粘性。

美元長期熊市延續

瑞銀在美元問題上保持明確的看空立場。該行指出，美元通常以 10 年為週期波動，自 2011 年以來已上漲約 40%，但通常漲幅在 40%-70% 之間。

更關鍵的是，美國淨投資頭寸已達到 GDP 的-88%，瑞銀質疑："這難道不必須在美元新一輪牛市開始前得到修正嗎？"

7 月份美元出現反彈（此前經歷了自 1973 年以來最差的 6 個月表現），引發部分投資者對美元長期熊市觀點產生了一些質疑。

對此，瑞銀在報告中解釋道，儘管美元面臨上行風險，包括關税政策（現在美元表現符合 4 月份的預期）、AI 技術採用和投資回流，但美元熊市的基本邏輯依然成立。

對於美元熊市的潛在影響，瑞銀預測如果美元進入長期熊市，新興市場將經歷類似 1992-1994 年的情形：首先新興市場央行降息，然後干預阻止貨幣升值但進行沖銷，最後沖銷放緩導致貨幣供應量增加和國內資產泡沫。

美股面臨多重風險挑戰

該行設定 MSCI 全球指數年末目標為 960 點，2026 年末目標為 1000 點，但警告近期存在明顯下行風險。瑞銀對美股的謹慎態度體現在多個方面：

1、估值與定位擔憂

瑞銀的 CTA 模型顯示，全球股票敞口接近歷史高位，美國綜合貝塔定位數據顯示中性偏多。

報告指出，幾乎所有客户都詢問了泡沫風險，瑞銀認為目前具備泡沫的 7 個先決條件中的 6 個，如果美聯儲如預期年底前降息 1%，將滿足所有 7 個條件。瑞銀估計有 25% 的概率出現尚未進入的泡沫。

2、科技股集中度風險

從盈利角度來看，約 70% 的盈利增長來自生成式 AI，市場普遍 “獎勵” 超大規模企業增加資本支出。

然而，瑞銀警告超大規模企業的資本支出佔銷售收入比例已接近 2000 年 TMT 企業的水平。

如果瑞銀分析師的預測正確，超大規模企業資本支出增長將從 60% 放緩至 2026 年的 16%，這將對科技股構成阻力。

3、關税風險被低估

瑞銀認為市場對關税風險存在自滿情緒，這可以從 UBS 關税受損者籃子在美國 (UBXXTTL) 和歐洲 (UBXETTL) 的價格表現看出。該行強調，美國僅佔全球貿易的 16%，許多非美國家正在相互減少貿易壁壘。

最後，報告稱，該行的客户們承認市盈率與信貸利差之間的關係保持緊密，但信貸利差目前處於歷史區間的低端。