Jackson Hole Central Bank Annual Meeting, Powell's Key Remarks, Why Wall Street Consistently "Sounds the Alarm"

考慮到距離 9 月會議還有一系列數據尚未公佈，野村預計鮑威爾不會在週五給出 “明確承諾”，美銀甚至預計鮑威爾會秉持強硬的鷹派立場，與市場的寬鬆預期相悖。大摩則預計，鮑威爾會在講話中繼續強調通脹風險，抵制市場的降息預期。

全球金融市場正屏息以待週五的傑克遜霍爾 “全球央行年會”，美聯儲主席鮑威爾將在當天晚間發表致辭。

近年來，鮑威爾曾多次在這一場合發表過對市場影響巨大的政策聲明，而在當前市場寬鬆預期高漲的背景下，鮑威爾這次講話釋放的任何信號將顯得尤為關鍵。

儘管交易員相信疲軟的就業市場已為鮑威爾 “放鴿” 打開大門，但多家華爾街大行卻紛紛出面 “唱反調”。巴克萊和美銀均認為，當前支持美聯儲降息的理由並不充分，因為勞動力市場仍具韌性，而在關税政策的擾動下，通脹仍有上行風險。

巴克萊：市場過於自信了，降息背景和去年截然不同

巴克萊銀行分析師 Christian Keller、Silvia Ardagna 等人在報告中指出，市場過於堅信美聯儲將在 9 月降息，而鮑威爾週五的講話可能對這一觀點提出質疑。

報告分析稱，儘管 9 月會議無疑是一次懸念迭生的會議，但認為降息已成定局的觀點忽視了當前與一年前截然不同的經濟背景。

與 2024 年同期相比，如今的政策利率已低 100 個基點，核心 PCE 通脹率略高且預計將加速至 3% 以上，而失業率保持穩定；7 月零售銷售數據在向上修正前值後表現穩健，顯示消費者支出仍具韌性。此外，金融狀況也比一年前更為寬鬆。

因此，報告認為，從經濟數據看，今年支持降息的理由遠不如去年充分。

報告還指出，鮑威爾在 7 月會議後的鷹派言論，似乎並未被後續的經濟數據所推翻。他當時已預警，考慮到修正因素，就業增長的實際速度可能接近於零，並強調失業率仍處於低位——而 7 月的就業報告恰好印證了這一觀點。

巴克萊預計，若試圖通過貨幣政策刺激就業數字回到過去的高位，可能會導致勞動力市場過熱和通脹加劇。

美國銀行分析師 Claudio Irigoyen 和 Antonio Gabriel 在 15 日發佈的報告中表示，鑑於核心通脹率仍徘徊在 3% 以上，且勞動力市場保持韌性，美聯儲有充分理由在當前水平按兵不動。

最新的通脹數據顯示，美國 7 月核心 CPI 同比上漲 3.1%，高於 6 月的 2.9%，其中核心服務業通脹的加速尤為引人注目。美銀認為，雖然核心商品價格的意外疲軟暫時掩蓋了部分通脹壓力，但企業很可能會逐步將關税成本轉嫁給消費者。

同時，目前尚無足夠證據表明通脹已經見頂。報告預計，核心 PCE 物價指數在本月可能升至 2.9%，並將在未來數月進一步走高，持續偏離美聯儲 2% 的目標。

勞動力市場方面，雖然就業增長放緩，但勞動力供應的改善是主要原因，並未削弱家庭收入的韌性。

因此，在通脹持續高於目標、勞動力市場穩固的背景下，美銀認為，鮑威爾有足夠理由在傑克遜霍爾會議上維持強硬立場，與市場當前的寬鬆預期形成鮮明對比。

野村證券分析師 David Seif、Aichi Amemiya 等在 15 日發佈的報告中預計，鮑威爾在週五的講話中將暗示政策寬鬆的可能性，但整體立場將保持謹慎。

雖然野村預計美聯儲將在 9 月降息 25 基點，但報告同時表示，考慮到距離 9 月的會議尚有一輪完整的月度經濟數據待公佈，因此鮑威爾不太可能提前揭示美聯儲的下一步行動。

實際上，近期多位美聯儲高官的講話也反映了這種矛盾心態，即儘管對經濟數據尤其是就業數據顯露鴿派傾向，但對關税等因素帶來的通脹上行風險依然保持警惕。

除了核心經濟數據，兩大外部因素也為市場增添了不確定性。首先是關税帶來的持續影響。8 月密歇根大學消費者信心調查顯示，受訪者對關税引發價格上漲的擔憂加劇，導致短期和長期通脹預期雙雙回升。這表明，貿易政策的變動正直接影響消費者心理和通脹預期。

其次，圍繞美國勞工統計局（BLS）的政治動態也引發關注。報告指出，在 7 月非農報告出現大幅下修後，特朗普解僱了前任局長，並提名 E.J. Antoni 擔任新局長。

報告指出，這一被視為帶有黨派色彩的任命，引發了外界對未來經濟數據完整性的擔憂。雖然勞工統計局局長不直接參與數據收集，但可能對就業和通脹的估算方法產生影響。

除了有關政策利率路徑的暗示，市場還預計鮑威爾將利用此次講話，就美聯儲正在進行的政策框架審查提供更多線索。

野村預計，今年的審查可能會在很大程度上撤銷 2019 年的框架改革，以更均衡地反映當前通脹和利率面臨的風險。

具體而言，FOMC 可能會放棄 “靈活平均通脹目標制”，並重新承認緊張的勞動力市場是通脹壓力的來源之一。此外，審查可能還會明確指出，貨幣政策需要將持久的供應衝擊所引發的通脹壓力納入考量。