Morgan Stanley: Large-cap tech stocks like NVIDIA are underweight, possibly due to "technical forces" leading to a rebound

智通財經 APP 獲悉，摩根士丹利發佈研報稱，基於機構提交的 2025 年第二季度持倉文件 (13F)，大多數超大型科技股相對於其在標普 500 指數中的權重而言仍被低配，其中，英偉達 (NVDA.US)、微軟 (MSFT.US)、蘋果 (AAPL.US)、亞馬遜 (AMZN.US) 是該行追蹤的超大型科技股中最被低配的。與此同時，財捷 (INTU.US)、甲骨文 (ORCL.US)、戴爾科技 (DELL.US) 是該行追蹤的科技股中相對於其在標普 500 指數中的權重而言最被超配的。

大摩指出，截至二季度末，超大型科技股相較於在標普 500 指數中的權重被低配的程度達到了過去 16 年以來的最高水平，美國市值最大的幾家科技公司——英偉達、微軟、蘋果、亞馬遜、Alphabet(GOOGL.US) 和 Meta(META.US)——的機構主動持倉與這些股票在標普 500 指數中的權重的平均差距為-140 個基點，相比一季度末的-116 個基點進一步擴大。此外，截至二季度末，該行追蹤的其餘十隻大型科技股在機構主動持倉與這些股票在標普 500 指數中的權重的平均差距為 +15 個基點，與一季度末的 +14 個基點基本一致。

為什麼這些數據值得關注？大摩解釋稱，該行每季度都會追蹤摩根士丹利美國科技股研究覆蓋範圍內 15 家最大市值科技公司的持倉數據，這是基於主動管理型機構投資組合前 100 名中各公司平均權重與其在標普 500 指數中的權重差異。對歷史持倉數據的量化分析顯示，平均而言，在調整了市值與優於預期的盈利後，機構主動持倉低於其在標普 500 指數中權重的公司，其未來股價表現與之呈顯著正相關。這説明，平均來看，當機構主動持倉遠低於在標普 500 指數中權重，相關股票往往會因 “技術性力量” 而向上修復，反之亦然。

以下是大摩對部分重要科技股的分析和評級。

(1) 蘋果

大摩表示，截至二季度末，蘋果在機構主動持倉中的權重環比下降 77 個基點至 4.09%，在標普 500 指數中的權重則環比下降 117 個基點至 5.75%，因此被低配程度環比收窄 40 個基點至-1.66%。蘋果目前是二季度末第三大被低配的超大型科技股，在一季度末則曾是最被低配的超大型科技股。

大摩指出，儘管因 Apple Intelligence 部分功能被推遲而未能觸發 iPhone 換機潮，但蘋果的核心業務在艱難環境下表現略優於預期。該行看好蘋果的理由包括：市場對其未來兩年增長預期偏低;2025 年和 2026 年將推出的新 iPhone 機型;定價被低估的利好;新關税風險有限;服務業務增長的可持續性;估值僅為 2027 財年預期每股收益 (EPS) 的 25 倍。大摩補充稱，儘管蘋果因美國司法部訴谷歌案面臨營收下滑的風險依然存在，但這可能成為風險出清事件。該行維持對蘋果的 “增持” 評級，目標價為 240 美元。

(2) 微軟

大摩表示，截至二季度末，微軟在機構主動持倉中的權重環比上升 73 個基點至 4.7%，但較其在標普 500 指數中的權重 7.1% 仍低了超 200 個基點。

大摩稱，微軟已充分展現其在軟件及 AI 投資回報上的強勁地位，投資者現在更關注增長的可持續性。該行認為，微軟的盈利增長韌性超出市場預期，原因是生成式 AI 需求影響範圍廣、非 AI 業務依然增長，且利潤率表現優於擔憂。該行表示，微軟正處於新一輪多年的創新週期起點，Azure 業務加速、費用管控優秀，支撐中雙位數 EPS 複合增長。以 2026 年 GAAP EPS 估值 29-30 倍來看，市場低估了微軟的地位和盈利增長潛力。因此，該行維持對微軟的 “增持” 評級，目標價為 582 美元。

(3) 英偉達

大摩指出，截至二季度末，英偉達被低配的程度達到-241 個基點，較一季度末的-148 個基點進一步擴大。儘管投資者對英偉達作為 AI 領導者的熱情依然強勁，但受地緣政治動態相關波動的影響，倉位配置依然受到一定抑制。

大摩補充稱，計算需求的領先指標依然異常強勁、且沒有任何放緩跡象。隨着機架級解決方案的供應限制逐步緩解，以及美國政府推進對華出口許可證的審批，該行繼續認為英偉達是當前 AI 主導時代中的核心優質資產。該行維持對英偉達的 “增持” 評級，目標價為 206 美元。

(4) 亞馬遜、Meta、Alphabet

大摩表示，截止二季度末，亞馬遜、Meta、Alphabet 被低配的程度分別為-140 個基點、-36 個基點、-20 個基點。

大摩維持了對亞馬遜的 “增持” 評級，目標價為 300 美元。該行稱，亞馬遜的第二季度財報和第三業績指引顯示，該公司零售業務的增長和盈利能力在動盪的宏觀環境下依舊保持穩健，這對亞馬遜的長期盈利能力構成利好。儘管該公司管理層並未確認市場所預期的加速增長，但這並不意味着未來不會出現。

大摩維持了對 Meta 的 “增持” 評級，目標價為 850 美元。該行表示，Meta 是生成式 AI 時代的複利型公司，具備多重潛在增長選項。該公司展現了其創新如何帶來更持久的用户參與度與收入增長，即便處於不確定的宏觀環境下。

此外，大摩維持了對 Alphabet 的 “增持” 評級，目標價為 210 美元。該行預計，圍繞生成式 AI 的結構性爭議仍將導致該股估值倍數波動。雖然該公司基本面依舊穩健，其在運營開支/成本結構方面將保持紀律性，但該行的基準情景認為，Alphabet 的估值倍數將維持在區間內 (約 15–20 倍，對應 2026 年每股收益 10.50 美元，即每股約 160–210 美元)，因為市場仍在爭論搜索的未來、搜索競爭，以及該公司在生成式 AI 投資上的增量價值。