New Federal Reserve News Agency: Powell will reassess the current policy framework on Friday

美聯儲主席鮑威爾可能在週五的傑克遜霍爾央行年會上宣佈重大政策框架調整，放棄五年前推出的政策創新。

近日，有 “新美聯儲通訊社” 之稱的知名財經記者 Nick Timiraos 撰文稱，美聯儲官員正準備正式放棄其五年前制定的標誌性政策框架，這一框架為應對低通脹和近零利率風險而設計，但在當前高通脹環境下已不再適用。

Timiraos 透露，此次調整是美聯儲進行了數月評估後的結果，評估結論是放棄 2020 年引入的關鍵創新。鮑威爾將藉此機會，解釋為何做出這一戰略轉向，並反駁外界關於這些調整導致了四十年來最嚴重通脹的指責。

鮑威爾本週五的這次年度演講是全球央行界最受矚目的活動，也將是他作為美聯儲主席在這一會議上的最後一次發言。

文章認為，儘管即將公佈的框架變化不會影響近期的政策決定，但它標誌着一次重要的戰略重置，即美聯儲如何解讀國會賦予其維持低通脹和促進健康勞動力市場的雙重使命。

瑞銀也表示，越來越多的人認為鮑威爾可能會發表一次回顧性的 “退出” 講話，而非市場期待的降息指引。

告別 2020 年政策框架

文章顯示，美聯儲 2020 年的政策調整涉及兩個主要轉變。

首先，美聯儲表示將允許通脹在一定時期內適度超過 2% 的目標，以彌補此前低於目標的時期。其次，官員們表示將只關注失業率過高的問題，而不再擔心失業率過低，從而減少了先發制人加息和防止經濟過熱的緊迫性。

Timiraos 指出，該框架在五年前被視為一項重大政策創新，當時的背景是經濟學家們對利率長期處於歷史低位，導致央行應對未來衰退能力受限的擔憂日益加劇。

文章援引哈佛大學經濟學家 Lawrence Summers 在 2018 年的一次會議上的嚴厲警告稱，在現有框架下，經濟 “異常脆弱”。

如今，官員們準備放棄這些被視為不再合時宜的策略。他們暗示，將可能放棄更具雄心的就業目標，使政策框架回歸到更接近 2020 年之前的版本。

通脹飆升暴露框架缺陷

2021 年通脹飆升時，美聯儲為刺激勞動力市場復甦而維持低利率的承諾，使自身陷入了困境。

文章指出，儘管經濟狀況本可能支持在當年晚些時候加息，但該行直到 2022 年 3 月才開始行動——當時通脹已達到四十年來未見的水平，與央行預期的通脹目標適度超調完全不同。

加州大學伯克利分校的經濟學家 Christina Romer 和 David Romer 在去年的一項研究中指出，2020 年的框架本身是美聯儲行動遲緩的原因之一，他們認為官員們過度專注於盡可能地降低失業率。

前美聯儲副主席 Donald Kohn 也認為，這種非對稱的就業目標 “可以説導致了對 2021-22 年通脹飆升的反應延遲”。

然而，一些美聯儲官員並不同意此觀點。他們認為，框架本身不是主要問題，而是美聯儲及許多外部經濟學家在 2021 年犯下的重大預測錯誤。當時普遍預測通脹將是短暫的，因此不應調整利率。

2020 年時任美聯儲副主席的 Richard Clarida 表示，美聯儲誤判了美國經濟生產商品和服務的能力下降程度，因此 “將極度寬鬆的貨幣政策維持了過長時間”。

前 Ben Shalom Bernanke 去年也表示，即使在舊框架下，政策制定者們在加息前也會等待一段時間，以觀察與疫情相關的干擾是否會自行消退。

德銀首席美國經濟學家 Matthew Luzzetti 補充説，失誤並非源於新框架本身，而是源於其後續的執行方式，包括官員們為展示決心而做出的推遲加息的具體承諾，以及因擔心重演 2013 年 “縮減恐慌”（taper tantrum）而對退出刺激計劃猶豫不決。

框架的 “穩定性” 比內容更重要

Timiraos 強調，2021 年的這一事件凸顯出一個風險，即決策者往往容易假設未來十年會與過去十年相似。

哈佛大學的 Kenneth Rogoff 在美聯儲今年 5 月舉辦的一場會議上指出，歐洲央行在 2008 年金融危機後曾因加息防範通脹而 “陷入大麻煩”，而事實證明當時更大的擔憂是增長疲弱。他表示，此後十年的教訓似乎是 “我們不需要對通脹過於嚴厲”。

同樣，在 2020 年看似合理的對超低利率的擔憂，在今天看來已不合時宜。

因此，Timiraos 認為，美聯儲官員擔心的更大挑戰，是如何應對同時推高通脹並壓低就業的衝擊，而這類問題無法在任何框架中找到簡潔的答案。正如 Matthew Luzzetti 所説：

“我們學到的一件事是，你需要一個穩健的框架——一個有希望不會因為一、二或三年的宏觀經濟結果而被完全顛覆的框架。”