Guosheng Securities: OPEC+ continues to increase production combined with tightening U.S. sanctions, marginally favorable fundamentals for oil shipping

智通財經 APP 獲悉，國盛證券發佈研報稱，進入 8 月以來受 OPEC+ 持續增產、美國以印度進口俄油為由加徵關税以及短期貨盤影響，VLCC 運價持續回升。以 CTFI 指數中的 CT1 航線 (中東灣 (沙特阿拉伯·拉斯坦努拉) 至中國寧波) 為參考，其運價自 7 月底的不到 2 萬美元/天回升至 8 月 22 日的 4.71 萬美元/天 (準航速)。原油運尤其是 VLCC 市場供給相對剛性，合規市場需求在 OPEC+ 增產節奏加快、美國持續加強對伊朗和俄羅斯原油制裁的背景下迎來邊際利好，且行業四季度進入傳統旺季，預計運價中樞有望抬升。

國盛證券主要觀點如下：

4 月 3 日中美加徵關税以來，海外油運股和 A 股油運股收益率走出明顯剪刀差

2025 年 4 月 3 日美國宣佈對中國加徵關税至今，美股油運股逐步走出 “全球經濟衰退—原油需求下降—運輸需求下降” 的負反饋情緒，主要油運公司 TEEKAY/SCORPIO TANKERS/前線海運/DHT 控股/INTERNATIONAL SEAWAYS 等自 4 月 3 日至 8 月 22 日股價收益率分別達到 47.46%/45.12%/44.90%/20.39%/46.42%；而同期 A 股的中遠海能和招商輪船期間收益率分別為 0.23% 和 4.68%，A 股油運股收益率顯著跑輸海外油運股。收益率剪刀差的背後或主要是美股和 A 股投資者對油運行業預期的不同。

8 月行業淡季，VLCC 運價持續回升

2025 年 1 月中旬至 5 月，VLCC 運價基本維持較高位運行，其中 4 月運價突破 5 萬美元/天，淡季不淡；6 月 13 日起，受伊朗和以色列衝突影響，中東地區航運風險增加，船東心理預期也進一步支撐運價，VLCC 運價由 13 日的 1.84 萬美元/天快速漲至 6 月 24 日的 7.22 萬美元/天；此後受伊以衝突結束影響，市場情緒降温，運價持續回調。但進入 8 月以來受 OPEC+ 持續增產、美國以印度進口俄油為由加徵關税以及短期貨盤影響，VLCC 運價持續回升。以 CTFI 指數中的 CT1 航線 (中東灣 (沙特阿拉伯·拉斯坦努拉) 至中國寧波) 為參考，其運價自 7 月底的不到 2 萬美元/天回升至 8 月 22 日的 4.71 萬美元/天 (準航速)。

OPEC+ 持續增產，利好合規市場原油需求

原油運市場供給剛性，運價彈性來自需求。OPEC+ 於 2024 年 12 月 5 日達成決定，從 2025 年 4 月 1 日起逐步靈活取消每日 220 萬桶的自願減產。從 2025 年的月度產量決策來看，OPEC+ 增產節奏加快，從 4 月的 13.8 萬桶/日，到 5-7 月的 41.1 萬桶/日，再到 8 月的 54.8 萬桶/日和 9 月的 54.7 萬桶/日。OPEC+ 成員國原油增產有助於推動合規市場 VLCC 需求，後續觀察中東夏季用油高峰結束後，OPEC+ 增產產量向出口轉移的程度。

美國繼續加強對伊朗原油相關制裁，涉及中國實體，利好合規市場，但仍需關注制裁實際落地情況

美國近年對伊朗和俄羅斯實施多輪制裁並不斷升級。根據 OFAC 官網，美國 8 月 21 日進一步將伊朗原油相關實體和船舶列入 SDN 清單，此次共包含 8 條油輪、1 個個人和 13 個航運實體。美國對伊朗和俄羅斯加強制裁併涉及中國實體，在制裁實質性落地的情況下，伊朗原油出口和影子船隊需求預計將受到影響，遠東運輸需求有望轉向中東、西非等合規市場，利好 VLCC 合規市場需求。

標的方面

根據 Wind 一致預期，截止 8 月 22 日，中遠海能 A 股對應 2025 年估值 10.16 倍 PE，招商輪船對應 2025 年估值 8.66 倍 PE。可關注中遠海能 (600026.SH,01138)，招商輪船 (601872.SH)。

風險提示

原油需求大幅下降，OPEC+ 增產不及預期，制裁落地不及預期。