CICC: Maintains Alibaba-W outperform rating with a target price of HKD 147

智通財經 APP 獲悉，中金髮布研報稱，目前阿里巴巴-W(09988,BABA.US) 港股和美股交易於 16/18 倍 FY26 和 13/15 倍 FY27 非通用準則市盈率。下調 FY26 收入 3% 至 10,683 億元，系高鑫零售和銀泰出表影響，下調 FY26 非通用準則歸母淨利潤 29% 至 1,218 億元，主要系淘寶閃購投入加大;該行引入 FY27 收入和利潤預測 12,151 億元和 1,493 億元，將阿里估值切換為分部估值並將估值切換至 FY27，基於電商業務 13x P/E 和雲計算業務 3.5x P/S，主要由於電商和雲業務均已獨立盈利和估值中樞調整，對應美股和港股目標價 151 美元和 147 港幣，較前次目標價上調 35%，維持跑贏行業評級，較目前港股和美股股價有 27% 和 12% 的上行空間。

中金主要觀點如下：

1QFY26 收入和調整 EBITA 低於市場預期

公司公佈 1QFY26(2Q25) 業績：收入同增 1.8% 至 2,477 億元，剔除高鑫零售和銀泰影響後可比口徑同增 10%;調整 EBITA 同比下滑 13.7% 至 388 億元，主要系淘寶閃購投入加大，部分被國際業務減虧所抵消。

雲計算資本開支上行，收入增長加速

1QFY26 雲收入同增 25.8%，外部客户收入同增 26%，主要系公有云和 AI 帶動，AI 相關收入佔外部客户收入比例首次超過 20%，AI 也帶動傳統計算和存儲產品快速增長。1QFY26 雲業務 EBITA 29.5 億元，對應利潤率 8.8%，主要系公有云規模效應和效率提升，部分被新增投入所抵消。本季度資本開支上行至 386 億元，供應鏈擾動影響有限，公司維持 3 年 3,800 億元投入的指引，該行預計隨着投入加大供給限制將有所緩解，阿里擁有領先的開源大模型能力和完善的 AI 生態體系，有望帶動 AI 業務快速增長，從而實現雲計算收入同比增速上行和雲估值提升。

淘寶閃購單量流量齊升，預計 7 月為虧損峯值

25 年 8 月即時零售月活躍買家達 3 億，淘寶月活躍買家同增 25%，日均訂單達 8,000 萬單，實現用户規模和用户認知建設目標。從經營效率看，短期閃購 UE 虧損較大，該行預計 7 月為 UE 虧損峯值，隨後通過運力優化、效率提升、用户和訂單結構優化， UE 逐月改善，9 月以後 UE 虧損有望較 7 月收窄一半，該行測算 1QFY26 和 2QFY26 淘寶閃購 EBITA 虧損為 112 億元和 316 億元，對應單均虧損 3.3 元和 4.7 元，全財年淘寶閃購 EBITA 虧損 743 億元，對應單均虧損 3.1 元。

電商持續聚焦核心用户和商家，觀察閃購協同趨勢

1QFY26 客户管理收入 (CMR) 同增 10%，該行測算淘天 GMV 同增 5%，主要系軟件技術服務費和全站推廣告滲透率提升帶動。即使有高基數因素，該行預測 CMR 未來幾個季度仍有望保持高個位數至雙位數同比增長，主要系閃購業務對流量的有效帶動，從而提振了廣告收入，預計未來 3 個季度閃購對 CMR 同比增速的正面貢獻為 2 個百分點，但對 GMV 的驅動仍有待繼續觀察。

風險提示：宏觀經濟及監管的不確定性，競爭加劇風險。