Weak non-farm payrolls ignite expectations for a 50 basis point rate cut. Is the Federal Reserve's rate cut script for 2024 about to unfold again?

智通財經 APP 獲悉，在一份出人意料的極度疲弱美國非農就業報告凸顯出美國經濟可能大幅放緩甚至有可能步入衰退之後，一些華爾街投資機構認為美聯儲確實有必要加快貨幣寬鬆步伐，其中包括本月出現大幅降息 50 個基點可能性的上升。如果美聯儲選擇在本月的 FOMC 貨幣政策會議上以 50 個基點寬鬆步伐重啓降息週期，可謂與 2024 年降息劇本如出一轍，並且在今年剩餘的兩次會議上也有可能效仿 2024 年最後兩次會議的決策——即分別降息 25 個基點延續降息步伐。

在週五非農就業報告公佈之前，利率期貨交易員們集體押注美聯儲將在 9 月 16-17 日的貨幣政策會議上將其基準利率以常規步伐下調 25 個基點，他們押注這將是九個月來的首次降息，也是美聯儲重啓降息週期的開端。

有  “美聯儲喉舌” 之稱的《華爾街日報》記者 Nick Timiraos 在非農數據公佈之後表示，今年夏季就業增長急劇放緩，8 月的非農就業報告非常清楚表明，自年初以來美國新增就業增長已明顯降温，幾乎確定美聯儲將在兩週後的會議上將利率下調 25 個基點。

極度疲軟的 8 月非農數據以及持續遭遇下修的前幾個月就業數據公佈之後，“CME 美聯儲觀察工具” 顯示，9 月美聯儲降息 25 個基點的概率高達 90%，與此同時非常值得注意的是，降息 50 個基點的概率從非農公佈前的零概率顯著上行至 10%。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾上月在講話中已為 9 月降息奠定基礎，指出美國勞動力市場存在重大風險。

對於 10 月 29 日以及 12 月 10 日的 FOMC 貨幣政策會議，利率期貨交易員們普遍押注美聯儲將接連分別降息 25 個基點，即押注 2025 年剩餘三次會議美聯儲將累計降息 100 個基點，押注美聯儲將復刻 2024 年的降息路徑。

在疲弱的非農就業數據後市場尋求更激進的降息進程

8 月美國非農就業增長遠弱於預期，再次被修正後的 6 月份新增就業崗位竟然出現負增長，最新的這份非農報告公佈後美國股市三大指數齊跌，美元走軟，美債收益率全線下行。因此毋庸置疑的是，隨着在數據顯示美國 8 月非農就業僅增加約 2.2 萬人遠低於市場預期的 7.5 萬人，以及 6 月份的就業數據向下修正至負增長——這是自 2020 年以來首次出現月度就業人數萎縮，市場定價開始為更大幅度的半個百分點降息留出預測空間，同時現在預計到 2025 年底美聯儲將有更多寬鬆舉措。

美國勞動力市場正在發出迄今為止最明確的美國經濟降温信號。8 月非農就業增長遠遜預期，本已非常疲軟的 6 月和 7 月非農就業人數合計再下修 2.1 萬人，失業率則升至 4.3% 這一 2021 年以來的最高數值，這些數據可謂進一步鞏固了市場對於美聯儲在 9 月降息 25 個基點的預期，並使降息 50 個基點的這一選擇擺上枱面。

“這是連續兩份令人失望的非農就業報告，無疑為美國經濟放緩提供了重要依據。” 來自 Cresset Capital 的創始合夥人兼首席投資官 Jack Ablin 表示。“如果你把這一點與美聯儲主席鮑威爾相比之下更偏向充分就業而非物價穩定的傾向結合起來看，這確實表明美聯儲可能會採取超出原計劃的行動。”

美聯儲降低利率的前景愈發明朗，近幾週一直在支撐着美國股市以及全球股市上行步伐，但週五的非農就業報告公佈後，美國股市走勢搖擺不定。數據公佈後，股指期貨先是跳漲，隨後掉頭回落。基準股指——標普 500 指數截至週五美股收盤則下跌 0.3%。

壞消息不再完全等同於 “好消息”

“壞消息就是好消息” 這一理論長期以來成為驅動美股估值抬升以及科技股屢創歷史新高的核心催化因素之一——即美國經濟愈發低迷意味着美聯儲降息將愈發激進，進而利好美股等風險資產走勢。然而，近期這一理論在週五的低迷行情中可謂出現重大裂痕，美股市場重新擁抱驅動美股上行的 “經典框架”——即強勁的業績與韌性十足、穩步 “軟着陸” 的美國宏觀經濟，而不是 “壞消息就是好消息 ”。

“如果投資者把關注焦點放在美聯儲的政策性降息上，那麼這可能會對股市形成支撐，” Plante Moran Financial Advisors 首席投資官 Jim Baird 表示。“如果投資者反而將其視為勞動力狀況進一步滑坡、出現大規模失業並且美國經濟可能從此進一步放緩甚至步入衰退的先兆，那對股市而言就不是好消息。”

國際大行瑞銀 (UBS) 近期警告稱，根據 2025 年 5 月至 7 月的 “硬數據”，美國經濟出現衰退的風險高達 93%。瑞銀將當前狀況描述為 “穩定但風險較高”，用醫學術語來説，這就像高血壓，可能不會馬上崩潰，但很危險。瑞銀並未正式預測會出現經濟衰退，但預計 2025 年經濟增長乏力，2026 年可能復甦。

由於市場對於美國經濟大幅放緩甚至步入衰退的擔憂升温，投資者們蜂擁買入美國國債，令短端和長端收益率雙雙走低。有着 “全球資產定價之錨” 稱號的 10 年期美債收益率一度跌至 4.06%，一舉達到五個月來最低。與此同時，在外匯市場上，加速降息的預期將美元指數壓至接近六週低點。

“我們觀察到 G10 外匯的交易與美債收益率曲線前端名義收益率相伴而行。這就是為什麼在非農弱於預期後美元下跌。” 宏觀研究與策略公司 Macro Hive 的研究員 Benjamin Ford 表示。

根據 LSEG 統計數據，截至週五下午，聯邦基金期貨市場已計入本月稍晚降息 50 個基點的概率為 10%，其餘 90% 的概率落在降息 25 個基點上。

復刻 2024 年的降息路徑？

US Bank 投資級銷售與交易主管 Blair Shwedo 指出，當美聯儲在 2024 年 9 月開啓降息週期時，是以半個百分點的降息起步的。“所以我想市場正回顧那次情形，意識到美聯儲並不懼於以更激進的 50 個基點降息開場，” Shwedo 表示。

Siebert Financial 首席投資官 Mark Malek 表示，50 個基點的舉措 “將為股市帶來順風”。“這無疑會提振超大盤成長股，併為投資者承擔更多風險亮起綠燈，” Malek 表示。

Crown Agents Investment Management 固定收益主管 Slawomir Soroczynski 表示，50 個基點的降息可能導致美債曲線前端空頭押注的 “投降”，這可能加劇債市的波動性。

更為激進的寬鬆前景也可能進一步加劇對通脹的擔憂。當前通脹率仍高於美聯儲 2% 的目標，而鮑威爾及其他美聯儲官員一直警惕唐納德·特朗普的關税可能導致更高的物價。

“鮑威爾擔心的是關税不確定性仍在，而且他知道，從通脹角度來看，風險偏好的上升肯定會推動資產價格通脹，” Penn Mutual Asset Management 投資組合經理 George Cipolloni 表示。“那麼關税以及美聯儲政策會不會帶動消費者價格通脹？這就是拉鋸所在。”

並非所有人都相信在就業數據之後會出現大幅降息。Ladenburg Thalmann Asset Management 首席執行官 Phil Blancato 表示，8 月是一個 “噪聲較大的月份”，之後 8 月的實際數據往往會被向上修正。

在 9 月美聯儲 FOMC 貨幣政策會議之前還會有更多數據出爐，尤其是下週四的 8 月消費者價格指數報告 (即 CPI)，將為通脹走勢提供另一項讀數。“通脹仍是一個主要問題，並未因經濟增長放緩預期而得到顯著抑制。” Simcorp 投資決策研究董事總經理 Melissa Brown 表示。