CITIC Strategy: Liquidity Drives a New Round of Rise in Hong Kong Stocks, Focusing on Three Offensives + Two Bottom Positions

智通財經 APP 獲悉，招商證券發佈研報稱，短期看，港股市場仍然主要是依靠流動性驅動，內外流動性充裕港股有望迎來新一輪上漲。從港股中報數據來看，港股公司業績增速處於歷史較低水平，新舊經濟結構分化明顯，以科技為主導的結構性行情具有堅實的盈利支撐。配置方向上聚焦三進攻（科技、有色、非銀）+ 兩底倉（困境反轉、紅利）。

招商證券主要觀點如下：

港股 9 月核心觀點。短期看，港股市場仍然主要是依靠流動性驅動，內外流動性充裕港股有望迎來新一輪上漲。9 月制約流動性因素有所緩解：1）美聯儲降息推進；2）香港市場資金面偏緊問題緩解；3）南向資金持續流入港股市場；4）中報 “靴子落地”，盈利擔憂利空出盡。中長期來看，隨着供需格局改善，經濟企穩回升，可能將迎來需求景氣拐點，上市公司的盈利也有望底部反轉。港股作為全球估值窪地，估值修復空間很大。

基本面與政策：弱復甦格局延續，政策強調落地執行。港股公司業績增速處於歷史較低水平，新舊經濟結構分化明顯。中國延續更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策基調，更強調政策的落地和有效性。產業政策聚焦 “人工智能 +”，國務院印發相關行動意見，新質生產力培育進入加速期。

流動性與估值：內外資合力支撐，估值窪地優勢凸顯。美國 8 月非農就業數據慘淡，大幅低於預期，失業率升至近四年新高。9 月降息幾成定局，年內累計降息 75bps 已成基準情形。南向資金持續流入，年內淨流入突破 1 萬億港元，成交佔比升至 30% 左右，成為市場重要支撐。香港本地流動性 8 月曾短暫收緊，HIBOR 快速上行。但隨着港元匯率企穩和金管局暫停淨回籠，流動性正邊際改善。

配置策略：三進攻（科技、有色、非銀）+ 兩底倉（困境反轉、紅利）

“三進攻” 聚焦彈性品種。科技股：互聯網巨頭中報 “靴子落地”，外賣大戰對 AI 投入影響有限，擴大成長性資本開支，未來高增可期。高端製造板塊成長潛力可持續。恒生科技指數估值僅為納斯達克一半，有修復空間。有色金屬：由美元貶值、低利率和流動性三重驅動，仍具上行彈性。黃金還受益於避險屬性和央行購金需求。非銀金融β增強：券商在滬深京市場日成交量和兩融創歷史新高的背景下，經紀、自營等業務全面開花；保險股則受益於權益投資收益改善和利差上行，且與 A 股存在顯著折價。

“兩底倉” 適合長線佈局。“困境反轉” 策略：以必需消費為代表，行業經歷 4 年困境後，初現供需拐點。估值卻仍處歷史最低 20% 分位。長期競爭優勢突出的龍頭還可提高市佔率和利潤率實現α式增長。高股息策略：恒生高股息率指數股息率 6.12%，分紅能力穩定。在南向資金日益增長的 “固收 +” 產品需求帶動下，居民存款 “被動搬家”，紅利股配置需求持續旺盛。

風險提示：美聯儲貨幣政策超預期、海外政策超預期收緊。