Sheng Songcheng: China's reserve requirement ratio cut is better than interest rate cuts, but there is still room for interest rate cuts
盛松成在外灘大會上表示，中國當前經濟形勢下，降準優於降息。他指出，自 2016 年以來，中國法定存款準備金率已調整 23 次，均為降準，而政策利率僅調整 14 次。商業銀行的淨息差已降至歷史新低，降息幅度受限於銀行業的穩定性。中國的金融體系以間接融資為主，降息對銀行的影響較大，因此需謹慎對待降息政策。
9 月 12 日，螞蟻集團和財新傳媒聯合舉辦的 “外灘大會·見解論壇” 在上海舉行，本次論壇下午的議程圍繞資本市場與科技創新展開。中歐國際工商學院教授、中歐陸家嘴國際金融研究院高級學術顧問、中國首席經濟學家論壇研究院院長盛松成在會上表示，當前經濟形勢下，中國貨幣政策工具降準優於降息。
他從三個方面展開論述：
中國貨幣政策運用 以調整法定存款準備金率為主
從 2016 年以來，中國法定存款準備金率調整過 23 次，均為向下調整（降準）。例如，中國大型存款類金融機構（工農中建交郵儲）從 2016 年的 17.5% 降至 9.0%，累計下降 8.5 個百分點。這裏指的不只是法定存款準備金率，還包括了超儲率，但超儲率一般都很低。相比之下，2016 年以來中國政策利率僅調整過 14 次，調整法定存款準備金率次數更多。
“中國以降準為主，而不大幅降息。市場上有一些爭論，是否可以大幅降息。實際上市場利率還是在下降的，但降息是逐漸緩慢的，而不是大幅降息。為什麼沒有一降到底？原因有不少，其中之一可能是商業銀行的息差壓力。” 盛松成表示，在 2010 年前後，商業銀行的淨息差接近 3%，有的接近 4%。今年二季度末，商業銀行淨息差 1.42%，創歷史新低，而且很有可能會繼續下降。
為什麼要高度重視商業銀行的淨息差？他表示，因為金融主要由三個方面組成：銀行業、資本市場、保險業。中國是間接融資為主的國家，以銀行業為主，佔比 89.7%。而資本市場佔 3%，保險業佔 7.3%。
對比美國，美國銀行業佔 42%，資本市場 19.4%，保險業 35.4%。美國是直接融資為主的國家，所以降息對商業銀行的影響不像中國這麼大。因為中國要保持商業銀行的正常運行，商業銀行資金是支持實體經濟最主要的資金來源，如果商業銀行本身出現風險，運轉不正常，經濟也會出現風險。所以這也是中國利率不一降到底的原因之一。
盛松成指出，目前中國金融機構加權平均存款準備金率約為 6.2%，與國際上主要經濟體的央行相比，中國降準還有較大空間。現在商業銀行每降 0.5 個百分點，就可以向社會提供約 1 萬億元的資金。從上世紀 90 年代開始，西方國家基本不用法定存款準備金率工具，主要用利率工具。美國 2020 年 3 月疫情期間把法定存款準備金率一降到底，美國現在沒有法定存款準備金率，全都是 0。所以不像中國有法定存款準備金率可供使用。
降準有利於財政政策 與貨幣政策的協同配合
降准將增加商業銀行可自由使用的資金，可以更好地支持積極的財政政策。數據顯示，目前中國國債中 68% 左右由商業銀行持有，地方政府債中 75% 左右由商業銀行持有。如果降準，商業銀行就可以有更多資金購買國債和地方債，這是財政政策與貨幣政策配合的方式之一。
與財政政策可以直接介入經濟活動不同，貨幣政策一般是間接發揮作用的，需要商業銀行甚至整個金融體系的配合，其實施效果在相當程度上受市場反饋的影響。目前我國金融機構超儲率較低，降準對調節市場流動性較為有效。
中國降息仍有空間
我國消費和投資的利率彈性較低，降息對刺激消費、投資作用有限，因此不具備持續大幅降息的基礎。利率下降使居民存款收益減少，降低財富效應，反而不利於消費。
今年 7 月，居民存款減少 1.11 萬億元，同比多減 7800 億元。而非銀行業金融機構存款單月增加 2.14 萬億元。“這些錢哪來的？還是個人和企業尤其是個人存款轉移。可以説居民存款減少，和利息下降有比較大的關係。” 盛松成表示。
他認為，企業在投資決策時更多考慮的是投資風險和利潤，利率的小幅變化對其影響不大。所以中國以降準為主，而不是降息為主。但是市場利率也還是在持續下降，活期存款以前年利率是 0.3%，現在是 0.05%，已經接近 0 利率。定期存款一年期、三年期利率基本都在 1 字頭的，以前都是 3.5% 左右。
盛松成指出，降息仍有空間，一是目前中國物價較低，致使實際利率較高。二是人民幣匯率近期兑美元小幅緩慢升值。中國降息的外部環境改善，因為美國在降息，很多人都預測美國 9 月還會降息。
此外，結構性貨幣政策工具降息是中國獨有的，今年 5 月 8 日，中國公開市場 7 天期逆回購操作利率（7 天 OMO）調降 10 個基點，結構性貨幣政策工具利率則普遍下調 25 個基點。結構性工具降息幅度更大。近年來，中國結構性貨幣政策工具不斷創新，發揮越來越重要的作用，主要是兩個方面：一是支持經濟薄弱環節（如小微企業、防範化解房地產風險等）。二是支持重點領域，比如最近十年來特別強調科技創新、產業升級換代、先進製造、綠色發展等，推動經濟高質量發展。
截至 2024 年末，結構性貨幣政策工具約佔人民幣銀行總資產 14.2%。中國結構性貨幣政策工具發揮了很大的作用。
本文作者：盛松成 華爾街見聞專欄作者，來源：盛松成，原文標題《盛松成：我國降準優於降息 但降息仍有空間》
