Morgan Stanley: Four major catalysts of AI reshape the internet landscape next year, with Amazon, Meta, and Alphabet being the most favored among the giants

摩根士丹利在最新報告中指出，四項關鍵的生成式 AI（GenAI）催化劑——模型進步、代理式體驗、資本支出和定製芯片——正在重塑互聯網行業格局。

追風交易台消息，摩根士丹利分析師 Brian Nowak 在 9 月 16 日發佈的報告中表示，領先 AI 模型的持續突破、旨在自動完成任務的 “代理式”（agentic）AI 體驗的普及，正推動行業進入新的增長階段。這些技術進步不僅會提升用户體驗，還將進一步推動消費者支出的數字化。

為支持這一輪技術革命，科技巨頭正以前所未有的規模進行投資。該行預測，六大主要科技公司的總資本支出將在 2026 年達到約 5050 億美元，並在 2027 年進一步增至 5860 億美元，這將對公司的自由現金流構成壓力，但也為未來的增長奠定了基礎。

基於對這些趨勢的分析，摩根士丹利在大型科技股中明確了其未來 12 個月的偏好順序，依次為亞馬遜、Meta 和谷歌。該行認為，這三家公司有能力利用 AI 催化劑來鞏固其市場地位並創造新的收入來源。

四大宏觀 AI 催化劑

摩根士丹利認為，未來幾年互聯網行業的表現將主要由四股宏觀 AI 力量驅動：

• 模型開發加速：報告預計，頂尖 AI 模型將繼續、甚至加速改進。充足的資本、不斷提升的芯片算力以及在代理式能力開發方面的巨大空間，都將推動 OpenAI、谷歌、Meta 等公司發佈新一代更強大的模型。
• 代理式體驗普及：代理式 AI 產品能夠提供更個性化、互動和全面的消費體驗，將進一步促進消費者錢包的數字化。要實現大規模應用，仍需克服算力容量、推理能力和交易流程順暢性等障礙。
• 資本支出激增：報告預計，到 2026 年，六大巨頭（亞馬遜、谷歌、Meta、微軟、甲骨文、CoreWeave）在數據中心上的資本支出總額將達 5050 億美元，同比增長 24%。該行指出，每建設一座吉瓦（GW）級數據中心仍需約 400-500 億美元的資本支出。
• 定製芯片重要性提升：報告認為，第三方公司對谷歌 TPU 和亞馬遜 Trainium 等定製 ASIC 芯片進行測試和採用的可能性正在增加。儘管英偉達的軟件生態系統構成了一定壁壘，但成本效益和產能限制將促使客户尋求 ASIC 解決方案，尤其是在推理工作負載方面。摩根士丹利指出，谷歌和亞馬遜若能在此領域取得進展，將完全是其當前估值之外的上行空間。

資本支出激增，擠壓自由現金流

鉅額的資本支出是科技巨頭們為 AI 未來下的重注，但也直接影響其財務狀況。摩根士丹利的模型顯示，從 2024 年到 2027 年，六大科技巨頭的資本支出預計將以 34% 的複合年增長率增長。

報告測算，這種規模的投資將顯著影響公司的自由現金流。到 2026 年，谷歌、Meta 和亞馬遜的基建資本支出預計將分別佔其税前自由現金流（FCF）的約 57%、73% 和 78%。這表明，為了在 AI 競賽中保持領先，這些公司願意犧牲短期盈利能力，以換取長期的技術和市場優勢。

亞馬遜：AWS 加速與零售利潤率改善

亞馬遜是摩根士丹利在大型科技股中的首選，目標價 300 美元，評級為 “增持”。其看漲邏輯主要基於兩大支柱：AWS 業務的再加速和北美零售業務利潤率的持續改善。

對於 AWS，報告分析了其數據中心建設步伐，預計 2025 年和 2026 年將新增大量數據中心面積，這為 2026 年實現 20% 以上的收入增長提供了物理基礎，高於該行目前 19% 的基礎預測。

在零售業務方面，報告指出，亞馬遜北美零售業務的利潤率仍有顯著提升空間。截至 2025 年第二季度，該業務利潤率為-1%，遠低於 2018 年約 1% 的水平。摩根士丹利的基礎模型預計到 2028 年才能恢復至 2018 年水平，這意味着其 2026/2027 年每股收益預測存在進一步上調的可能。

Meta：核心業務改進與 “看漲期權”

摩根士丹利同樣維持對 Meta 的 “增持” 評級，目標價 850 美元。該行認為，投資者應關注其核心平台的改進、下一代 Llama 模型的發佈以及多個未被充分定價的 “看漲期權”。

報告稱，Meta 利用 GPU 驅動其核心廣告業務的改進，仍有巨大空間來提升用户參與度和變現能力。同時，市場期待該公司在 2026 年初發布經過充分測試和改進的下一代 Llama 模型。

此外，Meta AI 搜索、商業消息（Business Messaging）等新業務是重要的長期增長驅動力。摩根士丹利測算，僅 Meta AI 搜索一項，到 2028 年就可能創造約 220 億美元的年收入機會。調查數據還顯示，儘管 Meta AI 發佈時間較晚，其用户採用率已迅速追平 ChatGPT 和谷歌的 Gemini。

谷歌：搜索創新與雲增長前景

摩根士丹利維持對谷歌的 “增持” 評級，目標價 210 美元。該行關注三大核心議題：AI 驅動的搜索增長、用户商業行為的潛在轉移以及谷歌雲（GCP）的增長。

報告指出，谷歌在 AI Overviews、AI Mode 等方面的創新有望推動搜索收入加速增長，其預測 2025 年下半年和 2026 年的搜索收入增速分別為 12% 和 9%。摩根士丹利的調查數據顯示，在產品研究和比價等商業行為上，谷歌依然是消費者的首選平台，領先於亞馬遜及其他競爭者。

在雲業務方面，谷歌的 Gemini 模型和 TPU 芯片被視為推動 GCP 增長的關鍵。報告提到，Meta 等公司已與 GCP 簽訂合作關係，這有望為谷歌 2026 年的雲業務增長貢獻約 300 個基點。該行認為，市場尚未充分計價谷歌在定製芯片方面的優勢，這構成了潛在的上行催化劑。