Breakfast | The Federal Reserve lowered interest rates by 25 basis points as expected, with two more rate cuts anticipated within the year, leading to market fluctuations and divergence

市場概述

美聯儲如期降息 25 基點，承認勞動力市場走弱，提及通脹上行；點陣圖顯示年內預計還降息兩次，明年預計降息一次；鮑威爾稱本次會議 50 基點降息呼聲不高。美聯儲給出的信號鷹鴿參半，主要資產震盪。

聲明公佈後，納指跌幅收窄、隨後一度跌 1%、此後又收復大部分跌幅。小盤股盤中拉昇、隨後轉跌、最終小幅收漲。道指在金融股帶領下收漲，科技股拖累納指和標普 500 收跌。中概股指數大漲 2.85%，百度大漲 11.3%

美債收益率在美聯儲聲明後短線迅速下挫，隨後拉漲，10 年期美債收益率漲 6.3 基點，2 年期漲 5.62 基點。美元一度下跌 0.4%，隨後強勁反彈、較日低漲逾 0.8%。

黃金盤中再創新高，但此後大幅回落、較高位下挫超 1.6%。

亞洲時段，恆科指創近四年新高，阿里市值回到 3 萬億上方、百度大漲 15%，創業板漲近 2%，“寧王”、中芯國際均創新高。

要聞

美聯儲如期降息 25 基點，強調就業下行風險，認為通脹有所上升，預計年內還降息兩次、明年降息一次，米蘭投下唯一反對票、主張降息 50 基點。鮑威爾：本次屬風險管理型降息，50 基點降息呼聲不高，就業下行成為實質性風險。“新美聯儲通訊社”：對就業市場放緩的擔憂壓倒了對通脹的擔憂，為美聯儲轉向小幅降息提供理由。

美財長被曝和美聯儲理事庫克同款 “污點”：有類似的抵押貸款申報。

美國 SEC重磅新政：為集體訴訟設限，旨在 “讓美國 IPO 再次偉大”。

加拿大央行如期降息 25 基點，幾乎沒有提供未來降息指引，稱在風險中謹慎行事。

李家超：探索縮短股票結算週期至 T+1，落實穩定幣發行人制度，建造區域黃金儲備樞紐。施政報告專家解讀：香港全力發展成為國際創新科技中心。

摩根士丹利：AI 四大催化劑重塑明年互聯網格局，巨頭中最看好亞馬遜、Meta、谷歌。

華爾街眼裏 “中國 AI”：大摩“騰訊是2C 最佳”，高盛“阿里是2B 最佳”。高盛：中國 AI 基礎設施敍事重燃，企業級大模型 Token 消耗量暴漲，阿里是核心受益者。華泰證券：AI 重塑百度長期敍事。

機器人連番暴漲，大摩：特斯拉 Optimus 的密集動態是主要驅動力。FigureAI將公佈三項重大消息。

市場收報

歐美股市：標普 500 跌幅 0.10%，報 6600.35 點。道指漲幅 0.57%，報 46018.32 點。納指跌幅 0.33%，報 22261.326 點。歐洲 STOXX 600 指數收跌 0.03%，報 550.63 點。

A 股：上證指數報 3876.34 點，漲 0.37%；深證成指報 13215.46 點，漲 1.16%；創業板指報 3147.35 點，漲 1.95%。

債市：美國 10 年期基準國債收益率漲 6.11 個基點，刷新日高至 4.0891%。兩年期美債收益率漲 4.99 個基點，報 3.5531%。

商品：COMEX 黃金期貨跌 0.84%，報 3693.90 美元/盎司。WTI 原油跌 0.75%，報 63.99 美元/桶。布倫特原油跌 0.97%，報 68.11 美元/桶。

要聞詳情

全球重磅

美聯儲今年首次行動，如期降息 25 基點，強調就業下行風險，預計年內還降兩次。

• 美聯儲 9 月聲明對經濟前景的表述較 7 月會議有一定變化：承認就業增長放緩，提及失業率小幅上升但仍維持在低位，刪除 “勞動力市場狀況仍然穩健” 的表述，並判斷就業下行風險有所上升；認為通脹水平有所上升，依然略高。
• 特朗普 “欽點” 的新晉理事米蘭投下唯一的反對票，主張降息 50 基點。利率預測中位值顯示美聯儲預計明年降息一次。點陣圖顯示，九人預計今年內再降息兩次，人數未過半。美聯儲上調今明後年 GDP 增長預期，上調明後年 PCE 通脹預期。
• “新美聯儲通訊社” 稱，對就業市場放緩的擔憂壓倒了對通脹的擔憂，這為美聯儲轉向小幅降息提供了理由。

鮑威爾：50 基點降息呼聲不高，就業下行成為實質性風險。本次屬風險管理型降息，降息 50 個基點未得到廣泛支持；極為罕見的經濟局勢導致聯儲利率預測分歧大；就業數據修正大主要源於調查回覆率低；AI 可能衝擊就業入門級崗位、尤其大學畢業生；關税傳到通脹的過程比預期更慢、幅度更小，關税貢獻 0.3-0.4 個百分點的核心 PCE 通脹；重申美聯儲堅定維持獨立性；未直接回應貝森特批評、承諾內審，暗示或進一步裁員。

美財長被曝和美聯儲理事庫克同款 “污點”：有類似的抵押貸款申報。貝森特和庫克均曾將兩處不同的房產申報為主要居所，但庫克的貸款來自兩家不同銀行，在不同時間執行相關貸款協議，貝森特的兩筆貸款均來自美銀，且由律師同一天代簽，貸款方被欺騙的可能性低。代簽的律師稱美銀完全瞭解實情。抵押貸款專家認為貝森特的行為並無不當跡象。此案例説明房貸文件的不一致之處未必構成欺詐證據。

美國 SEC 重磅新政：為集體訴訟設限，旨在 “讓美國 IPO 再次偉大”。美國證券交易委員會（SEC）推翻了一項沿用數十年的政策，允許上市公司禁止股東發起集體訴訟，為企業提供了限制股東訴訟的強有力新工具。SEC 主席 Paul Atkins 表示此舉是為了減輕企業的合規負擔。然而，這一政策轉向立即引發了市場對投資者保護的擔憂。

加拿大央行如期降息 25 基點，幾乎沒有提供未來降息指引，稱在風險中謹慎行事。加拿大央行週三降息，將基準隔夜利率下調 0.25 個百分點至 2.5%，這是自 3 月以來的首次降息。聲明幾乎沒有提供未來降息指引，並刪除了 7 月會議中提到的 “可能需要進一步降息” 的表述，官員們表示未來的貨幣寬鬆將謹慎推進。隔夜掉期交易員繼續完全計入加拿大本輪週期內再次降息的可能，並認為 10 月再次降息的概率約為五五開。

李家超：探索縮短股票結算週期至 T+1，落實穩定幣發行人制度，建造區域黃金儲備樞紐。李家超表示，協助內地科技企業來港融資，探索縮短股票結算週期至 T+1。協助中概股以香港為首選迴歸地；推動港股人民幣交易櫃枱納入 “股票通” 南向交易。推動香港機場管理局（機管局）及金融機構在港拓展黃金倉儲，以三年超越 2000 噸為目標，建造區域黃金儲備樞紐。

• 施政報告專家解讀：香港全力發展成為國際創新科技中心。據新華社，施政報告中提到，教育、科技、人才一體化發展有助香港建立豐富的人才資源、知識儲備和科技創新能力，提升香港的競爭力。施政報告闡述了香港建設國際創新科技中心的多方面舉措，包括完善創科建設策略佈局、加速新型工業化發展、支持惠民科研、推進低空經濟生態圈建設、推動航天科技發展建設、支持太空經濟等。

摩根士丹利：AI 四大催化劑重塑明年互聯網格局，巨頭中最看好亞馬遜、Meta、谷歌。大摩認為，四項關鍵的生成式 AI 催化劑——模型進步、代理式體驗、資本支出和定製芯片——正在重塑互聯網行業格局。這些技術進展將推動谷歌、Meta 和亞馬遜在大型科技股中脱穎而出。

華爾街眼裏 “中國 AI”：大摩 “騰訊是 2C 最佳”，高盛 “阿里是 2B 最佳”。摩根士丹利認為，騰訊已成為 2C 端 AI 應用的最佳實踐者，公司雲業務聚焦數字化和全球化兩大戰略方向，憑藉全套應用產品組合和強大的微信生態系統，在 2C 端 AI 應用領域表現突出，並維持騰訊 “增持” 評級，目標價 700 港元；高盛則認為，阿里憑藉其領先的模型能力、47% 的中國公有云市場份額以及多樣化的芯片供應，處於有利地位，並具備國際化擴張的空間。

高盛：中國 AI 基礎設施敍事重燃，企業級大模型 Token 消耗量暴漲，阿里是核心受益者。據 Frost & Sullivan 數據，中國企業級大模型的日均 Token 消耗量在 2025 年上半年達到了 10.2 萬億，較 2024 年下半年激增 363%。高盛認為，阿里巴巴憑藉其領先的模型能力、47% 的中國公有云市場份額以及多樣化的芯片供應，處於有利地位並具備國際化擴張的空間，高盛將阿里目標價從 163 美元上調至 179 美元，維持 “買入” 評級。

華泰證券：AI 重塑百度長期敍事。華泰證券認為，百度作為國內少數擁有全棧 AI 能力的互聯網公司，其多個業務資產被顯著低估。隨着 AI 大模型能力滲透，百度 AI 廣告變現、自動駕駛、崑崙芯以及 AI 工具型應用（如文庫、網盤）的價值正逐步顯現。鑑於此，華泰證券上調百度港股目標價至 236 港元，較當前股價高 80%。

蘋果 iPhone 在華銷量大幅下滑，17 系列能否扭轉頹勢？今年第三季度前八週（涵蓋 7 月和 8 月），蘋果在中國智能手機市場銷量同比下降 6%，公司在第二季度扭轉了中國市場連續兩年的銷量下滑趨勢，而最新數據顯示，蘋果仍需努力追趕競爭對手，目前僅以 12% 的市場份額排名第六。

機器人連番暴漲，大摩：特斯拉 Optimus 的密集動態是主要驅動力。週三 A 股市場機器人板塊延續強勢，再度掀起漲停潮。大摩研報指出，特斯拉發佈新的激勵方案、量產路線圖等消息，帶動了相關產業鏈企業股價上漲。同時，FigureAI 自 9 月 16 日起公佈三項重大消息，為市場增添了更多想象空間。

國內宏觀

王毅同韓國外長趙顯會談。王毅表示，中韓雙方應堅守建交初心，堅定睦鄰友好方向，堅持互利共贏目標，做名副其實的戰略合作伙伴。趙顯表示，韓方珍視雙邊關係改善勢頭，願與中方落實好兩國元首重要共識，以舉辦慶州亞太經合組織領導人非正式會議為契機，進一步密切高層交往，深化經貿、人文等領域交流合作，加快韓中和韓中日自貿協定談判。

財政部：前八月全國一般公共預算收入同比增加 0.3%，支出同比增長 3.1%，交易印花税收入大增 81.7%。税收收入同比增速由負轉正，個人所得税同增 8.9%，房產税同增 11.5%，出口退税同增 9%，土地增值税同比下降 18.3%。一般公共預算支出方面，社會保障和就業支出同增 10%，教育支出同增 5.6%。

美銀 9 月亞洲基金經理調查：對中國情緒回暖，增加敞口，但 70% 仍然認為是 “結構市”。調查顯示，市場對中國情緒顯著回暖。預期經濟走弱的基金經理比例從 4 月的 59% 驟降至 9%，增長預期創 6 個月新高。投資者行動更為積極，“已滿倉” 比例大幅提升至 13%。然而，樂觀中透露出謹慎：70% 的受訪者仍認為中國市場是 “結構市”，“逢高減倉” 意願增強，整體配置仍為低配。

華創張瑜：五個關鍵判斷。張瑜對未來半年到一年的市場做出五個關鍵判斷：中國經濟領先指標全部向上；貨幣政策最寬鬆階段結束；供需均衡前置條件已現；股債配置將由劣轉優，不存在雙牛；人民幣趨勢性升值主邏輯尚未明確觸發。宏觀環境與政策支持下，股市的風險偏好將持續提升。

國內公司

華為發佈十大技術趨勢，未來 10 年算力總量增長 10 萬倍！據上海證券報，華為發佈智能世界 2035 系列報告，核心預測包括：AGI 將成最具變革驅動力；AI 智能體從執行工具演進為決策夥伴；人機協同編程成主流；交互方式向多模態演進；算力總量增長 10 萬倍；數據成 AI 發展"新燃料"；通信網絡連接對象從 90 億人擴展到 9000 億智能體；新能源發電量佔比超 50%。

實地考察寧德時代後，大摩的結論：核心競爭力太強，明年產能將達 1TWh，儲能潛力大。大摩認為，寧德時代自主研發製造產線具超過 2.5 萬個組件單元，日產 220 萬顆電芯，設 6800 多個質量控制點，每秒處理 34 萬次數據，配合分子級材料科學構建高壁壘。產能方面，當前利用率超 90%，正建設 250GWh 新產能，明年目標達 1TWh。儲能業務在全球市場可帶來 14 個百分點 IRR 溢價，潛力巨大。

我國科學家成功開發出首例氫負離子原型電池。近日，中國科學院大連化學物理研究所團隊開發出新型核殼結構氫負離子電解質，併成功構建了首例氫負離子原型電池，這一成果北京時間 9 月 17 日在國際學術期刊《自然》發表。

摩根大通：京東外賣突圍戰，要份額，更要盈利！摩根大通表示，京東管理層強調外賣業務的核心目標是與傳統電商實現協同效應，提升用户參與度並推動交叉銷售。對外賣業務而言，雖然短期內公司可能出現虧損，但長期盈利路徑依靠三個收入支柱：履約收入將彌補騎手成本，佣金和廣告收入將足以覆蓋補貼和其他營業費用，管理層預測明年將產生佣金收入。

海外宏觀

取消美股 “季報強制披露”？特朗普真有可能成功。特朗普正在推動消美股季報強制披露，轉為半年報制度。儘管投資者對此存在分歧，但由於新任 SEC 主席與白宮的密切合作，以及更友好的國會環境，此提案成功的可能性遠高於特朗普第一任期。分析師預測，美國市場可能最終效仿歐洲，強制要求半年報，但許多公司或將自願維持季報。

高盛首席宏觀研究員：“流動性敍事” 驅動一切，美元的下跌與 “1970 年代” 如出一轍，風險是 1979 重演。高盛警告，外國央行黃金持有量 30 年來首超美債，反映對美國債務信任度侵蝕。當前市場重演 1970 年代模式：美元持續貶值、央行對政府債務信任削弱、流動性敍事主導，類似佈雷頓森林體系崩潰前景象。本週美聯儲的鴿派立場將延長經濟週期，但寬鬆流動性與系統性不信任並存。真正風險在於長端利率穩定性，若長債市場斷裂，將暴露金融脆弱性。

一年前提出 “拯救歐洲競爭力”，一年後德拉吉 “沮喪” 總結：歐洲無所作為，太自滿了。歐洲央行前行長德拉吉一年前提出拯救歐洲競爭力的 383 項建議，如今僅有 11.2% 得到實施。他批評歐洲 “無所作為” 威脅競爭力和主權，痛斥歐洲過於 “自滿”，將緩慢執行包裝成對法治的尊重，實為惰性藉口。歐盟委員會主席馮德萊恩承認缺乏 “緊迫感”，單一市場遠未完善。

黃金，短期見頂了嗎？東吳證券認為，雖然黃金長牛的邏輯仍在，但短期或存在回調風險。主要隱憂包括：黃金處在超買水平，波動可能加大；黃金 ETF 的資金流並未形成一致性趨勢；現貨擠兑有限；Comex 黃金投機性淨多頭倉位回落；中國市場情緒不夠 “高漲”。

有人在期權市場下 “大注”：油價在聖誕節前跌破 50 美元。數據顯示，一筆相當於 1000 萬桶布倫特原油的看跌期權交易被執行。這名交易員押注布倫特原油期貨價格將在 12 月 23 日期權到期前跌破 50 美元/桶，這一水平較當前約 68 美元的價格低了近 25%。若原油期貨成功觸及 49 美元，則這筆最初約 35 萬美元的投資，其價值或將激增至 1000 萬美元。

明星基金經理解讀：對沖基金是如何成功的，投資哲學是如何建立的。對沖基金老將 Adrian Meli 稱，對沖基金的成功秘訣在於一個競爭稀疏的巨大 “Alpha 池”——即機會多而聰明資本少。他的個人 “逆向” 投資哲學核心是：以極致長線主義對抗市場短視，通過獨特的 “無獎金” 激勵機制打消研究員業績壓力，從而能耐心狩獵那些被市場錯殺的、真正的稀缺優質資產。

海外公司

從一篇極其精彩的哈佛論文聊起：真實、殘酷的 AI 就業衝擊。論文指出，在 AI 爆發後，AI 採納者公司的初級崗位就業人數出現了斷崖式的下跌，AI 真的在搶初級的工作，而方式並不是裁員而是不再招聘，真正的重災區行業在批發和零售業，這些行業每季度招聘減少了將近 40%。

AI 革命下一站：Anthropic 與 OpenAI 斥巨資打造 “虛擬員工”。Anthropic 計劃在明年投入 10 億美元建設大規模的 AI 訓練 “健身房”。OpenAI 則認為，整個經濟未來都可能變成巨大的 “強化學習機器”，AI 將通過與人類協作和反饋不斷進化，從根本上重塑生產力與工作模式。

英偉達跟投，“美國宇樹” Figure C 輪融資超 10 億美元，估值已升至 390 億美元。機器人初創公司 Figure 在新一輪融資中獲得超過 10 億美元資金，投後估值達到 390 億美元，不到一年增長 14 倍。此次融資由 Parkway Venture Capital 領投，英偉達等多家科技巨頭和投資機構參投。此輪融資反映了人工智能與機器人融合賽道正吸引鉅額資本，熱度比肩大模型。

今日要聞前瞻

中國 8 月 Swift 人民幣在全球支付中佔比。

美國總統特朗普會見英國首相斯塔默。

英國央行公佈利率決議。

美國 7 月長期資本淨流入。

美國上週首次申請失業救濟人數。

華為全聯接大會 2025。

寒武紀將舉行 2025 年半年度業績説明會。

Meta 發佈首款消費級智能眼鏡。

<全文完>