Powell's Last Struggle? New Federal Reserve Communications: Rate Cuts are a Difficult Choice Weighing "Political" and "Economic" Pressures

週四，有 “新美聯儲通訊社” 之稱的知名財經記者 Nick Timiraos 撰文稱，當美聯儲在週三宣佈降息時，表面上看起來只是常規的貨幣政策操作，但實際上這可能代表着鮑威爾證明美聯儲獨立性和履行 “雙重使命” 的"最後一搏"。

隨着鮑威爾的主席任期將在春季結束，他正面臨着前所未有的政治對抗和經濟不確定性。

文章的核心觀點認為，鮑威爾正在進行一場高風險的政策賭博——在經濟並未發出明確衰退信號的情況下選擇降息。這是他任期內第三次嘗試這種微妙的操作，即不是因為衰退迫在眉睫而降息，而是為了預防衰退的發生。

此前，特朗普曾多次喊話，鮑威爾必須立即降息，而且幅度必須比他預想的更大。

文章還強調，美聯儲正在應對傳統獨立性面臨的非凡挑戰，同時還要處理增長放緩和通脹粘性等複雜問題。這些因素使得當前的政策決策比以往任何時候都更加複雜和充滿風險。

就業市場疲軟引發擔憂，結構性變化還是暫時的週期性疲軟？

什麼因素促使美聯儲做出這次降息決定？答案很大程度上指向了就業市場的顯著放緩。

鮑威爾在週三表示，七週前美聯儲同意維持利率不變時，"勞動力市場狀況良好"。但最新的修正數據顯示，8 月份的三個月平均就業增長從最初報告的 15 萬降至 2.9 萬，這一巨大差異揭示了就業市場的真實疲軟狀態。正如鮑威爾所説，這些數據表明"確實存在重大的下行風險"。

一些經濟學家認為，美聯儲的行動還不夠積極，包括本週降息 50 個基點。洛杉磯資產管理公司 Payden & Rygel 的首席經濟學家傑弗裏·克利夫蘭指出：

就業增長很少能在放緩到當前水平後重新加速，除非中間經歷一次衰退。

面對當前複雜的經濟環境，一個關鍵問題是：美聯儲是否可能將結構性變化誤讀為暫時的週期性疲軟？這個擔憂並非空穴來風。

特朗普政府的政策實驗——包括限制勞動力增長的移民限制和比第一任期更廣泛的關税增加——可能正在永久性地改變經濟的商品和服務生產能力。這讓一些專家特別擔心過度降息的風險。

美國銀行前全球經濟研究主管伊森·哈里斯警告説，我們不應該假設，因為經濟學家相信美聯儲會降低通脹，普通人就會相信。這裏有點脱節。普通美國人非常擔心通脹，對通脹的擔憂推動了上次選舉。經過多年的高通脹後，消費者和企業可能會更習慣於定期漲價，從而使更高的通脹得以持續。

政治壓力下的艱難平衡

在這種複雜局面下，鮑威爾如何維持美聯儲內部的共識？這無疑是對他領導能力的重大考驗。

儘管對前景存在分歧並面臨巨大政治壓力，鮑威爾目前仍設法維持了共識。本週投票的三位美聯儲官員——都是地區聯儲銀行行長——最近都對通脹表示擔憂，但仍支持週三的降息決定。兩位曾在 7 月份投反對票的美聯儲理事也支持了這次行動。

值得注意的是，本週唯一的反對票來自美聯儲理事斯蒂芬·米蘭，他本週初還是特朗普的高級顧問，但及時獲得確認並宣誓就職，得以參與本次會議投票。米蘭贊成更大幅度的半個百分點降息，並預計年底利率將降至略低於 3%。

展望未來，美聯儲面臨着怎樣的挑戰和機遇？利率預測突顯了未來可能出現更多爭議性辯論的前景。

在 19 位會議參與者中，有 7 位認為今年不需要再降息，2 位認為只需要再降息一次。這種分化表明，無論誰擔任美聯儲主席，分歧都可能持續存在。鮑威爾坦率地承認了就業疲軟和通脹堅挺的雙重風險，沒有無風險的路徑。如果未來數據無法解決分歧，鮑威爾將面臨在每一個充滿風險的決策中為央行獨立性進行辯護的前景。

此外，蓬勃發展的股市凸顯了一個問題：儘管對勞動力市場疲軟和住房部門停滯感到不安，但消費者支出保持穩定，企業正在向人工智能基礎設施投入大量資金。問題是，隨着收入增長放緩，支出最終會疲軟，還是可以由其他力量維持。

總的來看，鮑威爾正在進行的這場政策實驗可能決定美聯儲未來的獨立性和有效性。在政治壓力與經濟現實的夾縫中，他必須證明一個獨立的央行仍能有效應對複雜的經濟挑戰，這不僅關係到美國經濟的短期表現，更可能影響全球貨幣政策的未來走向。

歷史經驗的三種可能結果

那麼，鮑威爾的這次 “政策賭博” 可能會帶來什麼結果呢？

文章指出，歷史為我們提供了三種可能的情形作為參考：

最理想的結果是重現 1990 年代中期美聯儲成功實現的"軟着陸"。當時，美聯儲通過適當調整加息步伐，成功延長了經濟擴張期而沒有引發通脹飆升，這被認為是每位美聯儲主席都渴望複製的"聖盃"式成就。

然而，歷史也警示着風險的存在。1967 年的過早降息幫助點燃了 1970 年代持續的價格壓力，這種壓力在政治壓力和對經濟狀況誤判的推波助瀾下進一步惡化。

另外，在 1990 年、2001 年和 2007 年，降息措施都未能阻止衰退的發生，這些案例提醒貨幣政策的侷限性。

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