TF SECURITIES: The Federal Reserve has three possible scenarios for future interest rate cuts. Which one has the highest probability?

智通財經 APP 獲悉，天風證券發佈研報稱，9 月 FOMC：強調就業放緩，上調 2025 年降息預期;鮑威爾：“風險管理降息”，鴿派但保留謹慎;市場反應上，市場感受到鮑威爾降息背後的謹慎。美聯儲的未來降息路徑，歸納了軟着陸、衰退、高通脹 3 種情形。軟着陸情形為基準情景、概率最大。

天風證券主要觀點如下：

9 月 FOMC：強調就業放緩，上調 2025 年降息預期

9 月美聯儲議息會議將聯邦基金目標利率下調 25b，符合預期，是今年以來的首次降息。總體來看，本次會議聲明更強調就業下行的風險，點陣圖中值顯示年內還有 2 次降息。

會議聲明：強調就業的下行風險。本次聲明刪除了 “勞動力市場維持穩健”，新增了 “就業增長放緩”“就業下行風險有所上升”。

經濟預測：增長預期改善、通脹温和上調。本次經濟預測 (SEP) 相較於 6 月份的預測，美聯儲上調了 2025、2026 和 2027 年的 GDP 預測;小幅下調 2026 和 2027 年失業率;上調 2026 年核心 PCE 預期。

點陣圖：2025 年降息預期從 2 次增至 3 次;後續預期分歧加劇。本次 FOMC 委員們預計 2025 共降息 3 次，年內還有 2 次降息 (6 月點陣圖預測為 2025 年共降息 2 次)。預計 2026 年再降息 1 次、2027 年降息 2 次，形態上進一步分散化，顯示委員會內部分歧加劇。

鮑威爾：“風險管理降息”，鴿派但保留謹慎

美聯儲主席鮑威爾的表態延續温和鴿派，稱本次是 “風險管理降息”(riskmanagementcut)，沒必要大幅降息，未來降息路徑不保證。

關於就業，鮑威爾表示，失業率仍然偏低，但已經上揚，就業下行風險上升;但同時也指出就業人數增長放緩的背後，是 “移民減少和勞動力參與率下降” 以及 “人工智能 AI 可能是招聘放緩的原因之一”。

關於通脹，鮑威爾表示，由於關税導致商品價格上漲，預計今年通脹將上升，但預計基準情景是關税對通脹的影響是一次性的，“自 4 月以來，更高且更持久的通脹風險可能已經有所下降”。

關於利率路徑，鮑威爾表示此次降息是一次 “風險管理降息”，尚沒必要降息 50bp，對未來的政策路徑，鮑威爾表示將關注數據、逐次會議作出決策。

市場反應上，市場感受到鮑威爾降息背後的謹慎

美債收益率當日收於上行，美股漲跌不一，黃金收跌。在 FOMC 聲明公佈後，2Y 美債和 10Y 美債收益率均下行，但隨着鮑威爾新聞發佈會的開展，美債收益率回升;美元同樣是先跌後漲;主因鮑威爾對未來降息路徑仍偏謹慎、強調就業和通脹雙目標之間的緊張關係，未來決策仍依賴於數據。

降息預期：CME 數據顯示，市場對今年再降息 2 次的信心增強，但對 2026 年的降息節奏的預期有所推遲。

美聯儲的未來降息路徑，3 種情形

對於未來降息路徑，歸納了 3 種情形。

情景 1(軟着陸情形)：此情形中，美國經濟基本實現 “軟着陸”，經濟不會發生大衰退或大滯脹。今年再降息 2 次，明年作為中期選舉年份，特朗普對降息或有政治訴求，加之特朗普正在加大對美聯儲理事會的干預，預計將繼續推進降息 3 次。

情景 2(衰退情形)：經濟超預期惡化，發生了失業率驟升、或者美股發生 “股災” 等風險事件，美聯儲大幅降息託底經濟，甚至一次降息 50bp。

情景 3(高通脹情形)：發生歷史性高通脹甚至 “大滯脹”，美聯儲不得不以控通脹作為優先目標，將高利率維持更長時間。

情景 1 為基準情景、概率最大;目前看情景 2 和 3 的概率較小。NBER 判定經濟衰退期的 6 個指標中，非農就業增速、個人實際消費增速，這兩個指標的表現偏弱，而其他四個指標尚未進入明確的下行趨勢。

風險提示：美國經濟基本面變化超預期，特朗普政策超預期，美聯儲政策超預期。