Zhejiang Merchants Securities: The growth logic of Hong Kong stock internet under the wave of AI industry reshaping, focusing on large models and vertical clues

智通財經 APP 獲悉，浙商證券發佈研報稱，AI 應用，港股互聯網先行，美聯儲降息落地、港股互聯網傳統業務或觸底以及 AI 業務正迎快速發展三重因素共振。加之，板塊估值尚處歷史低位。看好港股互聯網的戰略配置機會。最關鍵的是，針對 AI 進展較快的互聯網龍頭，理解其估值空間，不能用修復邏輯，而應基於 AI 投資時代的成長邏輯重塑。建議關注大模型及垂類應用線索代表性公司。

浙商證券主要觀點如下：

驅動因素一：流動性持續迎利好

站在當前，結合美國經濟數據情況，本輪美聯儲降息類型更接近預防式降息。因此，單就美聯儲降息的影響而言，對恒生科技走勢構成邊際利好。

與此同時，就微觀流動性而言，下半年以來，港股特別是恒生科技板塊持續向好。一方面，以國際中介機構的持股數量為統計口徑，其持有的恒生科技數量自 4 月以來快速提升；另一方面，以港股通為觀察口徑，對恒生科技的持股數量從 6 月開始明顯回升。

驅動因素二：傳統業務或迎觸底

對互聯網平台公司而言，傳統業務呈現觸底改善的跡象。一方面，近期外賣大戰出現邊際緩和跡象;另一方面，板塊具備順週期屬性，而 8 月 PMI 數據顯示底部跡象。

驅動因素三：AI 重塑成長邏輯

從 AI 進展角度看，港股互聯網公司可以分為兩類，一則，以通用大模型和雲計算為核心方向，代表性公司有阿里巴巴、百度、騰訊等；二則，以垂類應用為突破口，代表性公司有美圖、快手等，兩類公司的 AI 業務正迎來快速發展期。

自 2023 年以來，全球 AI 產業浪潮來臨，股市也迎來 AI 投資時代，AI 的快速進展將重塑這些公司的成長邏輯，打開成長空間。

投資建議：大模型以及垂類線索

從估值的角度看，截至 9 月 16 日，恒生科技的 PE-TTM 約 23 倍，處於 2020 年 7 月以來 32% 分位數。浙商證券認為，本輪 AI 進展較快的互聯網龍頭公司估值空間，並非簡單的修復邏輯，而是 AI 產業浪潮下的成長邏輯重塑。

結合行業觀點，一方面關注大模型線索，代表性公司有阿里巴巴-W(09988)、百度集團-SW(09888)、騰訊控股 (00700) 等；另一方面關注垂類應用線索，代表性公司有快手-W(01024)、美圖公司 (01357)、金蝶國際 (00268) 等。

風險提示

恒生科技的傳統業務修復不及預期、AI 產業進展不及預期。