Advertising loses its effectiveness, subscription transformation, and Musk's social platform X saw a decline in revenue in the second quarter compared to the previous quarter

與被私有化前相比，埃隆·馬斯克旗下社交平台 X 的業務規模已大幅縮水。

據彭博社週六報道，最新向私募投資者披露的數據顯示，X 2025 年第二季度（截至 6 月 30 日）營收約為 7.07 億美元，同比增長了超過 20%，環比微降 2.2%，但較 2022 年同期（其作為上市公司發佈的最後一份財報）暴跌 40%。

廣告業務的結構性下行，正倒逼着這家社交巨頭徹底轉向訂閲服務與數據授權，為其姊妹公司 xAI 的 AI 大模型提供 “燃料”，成為其未來最核心的敍事。

廣告基本盤萎縮與戰略轉向

對於 X 平台而言，廣告曾是其命脈所在，而現在，這一傳統增長引擎在 X 的戰略版圖中的地位已然讓位於訂閲和數據授權。

今年 7 月，深諳廣告業務的資深高管、CEO 琳達·亞卡里諾（Linda Yaccarino）離職，被外界視為 X 平台加速向人工智能（AI）訓練數據源轉型的明確信號，其戰略重心已轉向為馬斯克旗下另一家公司 xAI 的聊天機器人 Grok 提供支持。

營收數據波動也印證了這一轉型期的陣痛。二季度營收雖受益於選舉及競選後活動，同比 2024 年同期增長了超過 20%，但分析認為，這股熱潮的根基並不穩固。

特朗普勝選後，馬斯克一度與其關係密切，吸引了部分廣告商為向新政府示好而增加投放，但隨着二人公開失和以及馬斯克宣佈退出政治，這部分 “政治紅利” 也迅速消散。

在劇烈的轉型陣痛中，X 的盈利能力也出現波動。

數據顯示，今年第二季度，其毛利潤環比下降了 24%，但同比仍增長超過 30%。同時，公司調整前的 EBITDA（息税折舊及攤銷前利潤）約為 3.6 億美元，同樣略低於年初水平，但較去年同期實現了 33% 的增長。

此外，有知情人士稱，由於去年的財務指標包含複雜的調整，公司向投資者披露的信息有限，這為準確評估其財務健康狀況蒙上了一層陰影。

資產負債表：現金儲備增強，債務仍是負擔

儘管營收承壓，但 X 的整體業務在經歷收購後的動盪後已開始出現企穩跡象。

一個積極的信號是其現金儲備顯著增強，資產負債表上的現金從 2024 年底的約 2.44 億美元增至近 10 億美元。

這主要得益於近期完成的一輪股權融資，馬斯克和其他投資者共注資 9 億美元，使 X 的估值穩定在 440 億美元左右，與 2022 年的收購價基本持平。

然而，天平的另一端，是沉重的債務壓力。當年馬斯克收購推特所產生的約 120 億美元債務至今仍是公司的巨大負擔。

儘管 X 在今年早些時候對一筆 12.3 億美元的貸款進行了再融資以降低成本，但高昂的償債支出依然存在。

AI 注入新故事，想象與風險並存

在傳統業務承壓之際，馬斯克正為 X 尋找一個新的、更具想象力的資本故事，而 xAI 成為了其中的關鍵。

今年早些時候，X 與 xAI 完成合並，X 公司持有 xAI 11% 的股份。隨着 xAI 近期以高達 2000 億美元的估值完成新一輪融資，X 所持有的這部分股權價值可能已經翻倍，成為其資產負債表外一筆極具想象力的資產。

值得一提的是，這也是馬斯克構建其 “帝國協同” 戰略的關鍵一環。他的火箭公司 SpaceX 已投資 xAI，而電動車製造商特斯拉的股東也將在 11 月投票決定是否跟進投資。

但高回報預期背後是同等巨大的風險。據媒體報道稱，xAI 正以每月虧損 10 億美元的速度在數據中心和芯片等基礎設施上進行激進投入。

對 X 而言，這意味着其未來的命運已不再僅由社交媒體業務決定，而是與一場高風險、高投入的 AI 豪賭緊密相連。