Is the US stock market "stuck"?

在經歷了一輪迅猛的漲勢後，美國股市顯露出疲態，投資者在權衡高企的估值與潛在的宏觀風險時變得猶豫。

週三華爾街見聞撰文，美股三大指數再度收跌，延續週二的頹勢，其中道指已基本回吐美聯儲會議後的全部漲幅。儘管標普 500 指數今年已創下近 30 次歷史新高，超越了分析師的年末平均預期，但多位華爾街策略師認為，股市進入了一個 “暫停期”，正在尋找新的上漲催化劑。

（美股基準股指日內走勢下挫，道指已基本抹平美聯儲會議後的漲幅）

美國銀行策略師 Savita Subramanian 指出，從 20 項指標中的 19 項來看，美國股市基準指數正處於昂貴水平交易。標普 500 指數 12 個月遠期市盈率本週觸及 22.9 倍的高位，這一水平在本世紀僅在網絡泡沫破裂和 2020 年夏季疫情反彈期間被超越過兩次。

但另一方面，一些華爾街最樂觀的聲音認為，任何回調都將是短暫的。摩根大通的 Andrew Tyler 甚至表示，他從客户那裏聽到的 “最可能破壞這輪牛市的因素” 是 “一顆小行星撞擊地球”。

瑞銀全球財富管理的 Ulrike Hoffmann-Burchardi 則預計，持續的美國勞動力市場疲軟將促使美聯儲進一步降息，並預測到 2026 年 1 月，每次會議都將降息 25 個基點。在她的基本情景預測中，標普 500 指數到 2026 年 6 月將交投於 6800 點附近。

“技術性暫停” 還是 “動力衰竭”？

華爾街策略師們認為，市場短期內可能迎來一段盤整期。

Piper Sandler 的 Craig Johnson 將當前市況形容為 “叫了暫停”，他指出：

儘管強勁的上漲趨勢尚未結束，但隨着股價不斷走高而潛在動能減弱，短期的風險回報狀況正變得越來越緊張。

這種觀點得到了野村證券的 Charlie McElligott 的呼應。他認為，隨着越來越多的投資者追逐今年的漲勢，看漲的投資者應當繼續對沖其投資組合。McElligott 指出：

人工智能熱潮帶來的狂熱情緒，已促使一些懷疑論者在高位買入股票，這種行為加上許多參與者已接近或處於最大風險敞口，共同構築了股市的下行風險。

標普 500 指數自 4 月低點以來已反彈近 35%，在傳統疲軟的季節性時期持續推高，似乎正在助長"泡沫"言論，特別是在科技股方面。

（科技七巨頭股票本週表現疲軟）

估值警報與 “新常態” 之辯

高估值是引發市場擔憂的核心因素之一。

美國銀行的 Savita Subramanian 指出，根據其 20 項衡量指標中的 19 項，美國股市基準指數的交易價格在統計上已處於昂貴水平。

本週，標普 500 指數的 12 個月遠期市盈率觸及 22.9 倍的高位，這一水平在本世紀僅有兩次被超越：一次是互聯網泡沫破滅時期，另一次是 2020 年夏季疫情期間美聯儲將利率降至近零時。

然而，對於高估值是否合理，市場存在不同看法。

美銀的 Subramanian 進一步提出了另一種可能性，即鑑於企業盈利的可見性和可預測性提高，標普 500 指數當前的高市盈率或許是合理的。她表示：

理論上，投資者願意為可預測的資產支付溢價，或許市場應將當前的估值水平視為 “新常態”，而非期待其迴歸到過去的均值。

摩根大通的 Andrew Tyler 表示：

昨天的幾次對話都聚焦於什麼可能破壞這輪看漲行情。我最喜歡的回答是小行星撞擊地球。

全美互惠保險的 Mark Hackett 也認為，鮑威爾關於估值的評論更像是 “觀察性的，而非警示性的”。

華爾街見聞此前提及，鮑威爾週二在活動上發言表示貨幣政策面臨 “雙向挑戰”，當前美股股市估值 “相當高”，隨後引發美股大盤下挫。

在估值之外，一些宏觀經濟風險也開始浮現。

美國從粘性通脹到就業市場的擴張放緩，都可能成為市場前行的阻力。Miller Tabak 的 Matt Maley 表示：

滯脹問題每隔幾個月就會冒出來一次，因此週五的關鍵價格數據對於緩和還是加劇滯脹擔憂至關重要。

不過，從歷史和倉位來看，多頭依然有理由保持樂觀。

摩根士丹利財富管理市場研究與策略團隊負責人 Daniel Skelly 指出，儘管市場持續推高正在助長"泡沫"言論，但有充分理由相信這種説法是錯誤的。

過去 50 年中，有五輪牛市持續超過兩年，平均長度為八年。而目前這輪始於 2022 年 10 月的牛市還不到三年。

Nationwide 的 Hackett 也補充道，情緒和倉位指標顯示，此輪漲勢的基礎是 “謹慎的樂觀主義，而非投機性過度”。他認為，這種倉位和情緒背景為股市的建設性前景提供了支持。

CFRA 的 Sam Stovall 則從歷史數據中找到了慰藉。他指出，二戰以來，任何開年跌幅超過 11% 後，從未在同一年內出現第二次超過 10% 的下跌。

儘管如此，他提醒投資者應為十月份的波動做好準備，因為歷史上十月份月度回報率的標準差比其他 11 個月的平均值高出 33%。