Everything the Market "Doesn't Want to Know" About the U.S. Government Shutdown

隨着美國國會再次陷入預算僵局，一場聯邦政府關門的鬧劇似乎近在眼前。

據追風交易台消息，德意志銀行在 9 月 26 日發佈的一份報告顯示，雖然此次關門不會引發 2013 年那種迫在眉睫的債務違約恐慌，但其對經濟增長的直接拖累、對關鍵經濟數據的干擾，以及對特定金融工具的技術性影響，構成了投資者真正需要警惕的 “隱形風險”。

該行測算，一次全面美國的政府關門，若導致 80 萬聯邦僱員休假，將使季度年化實際 GDP 增長每週減少約 0.2 個百分點。而市場和美聯儲將面臨關鍵經濟數據如就業和 CPI 報告的發佈延遲。

不過，與 2013 年不同，此次僵局不涉及債務上限問題。這意味着投資者無需擔憂美國政府 “違約” 這一系統性風險。

“數據黑洞”：美聯儲與投資者的 “矇眼時刻”

對市場參與者而言，最直接的衝擊將是經濟數據的延遲發佈。報告指出，如果政府關門，美國經濟分析局（BEA）和勞工統計局（BLS）的僱員很可能被強制休假。

這意味着，備受關注的就業報告和消費者價格指數（CPI）等關鍵數據將無法按時公佈。報告回顧了 2013 年的情況，當時 9 月和 10 月的就業與 CPI 數據均被重新安排，數據發佈的混亂一直持續到當年 12 月。更糟糕的是，勞工統計局當時承認，用於計算 2013 年 10 月 CPI 指數的價格樣本量僅為正常水平的 75%。

對於即將於 10 月 29 日召開議息會議的美聯儲（FOMC）而言，這無異於 “矇眼開車”。德銀分析師認為，在數據真空期，美聯儲官員將不得不更加依賴私營部門數據如 ADP 就業調查和州一級的周度失業金申請數據來評估勞動力市場狀況。

“每週 0.2 個百分點”：對 GDP 的直接拖累

政府關門的經濟代價是明確且可以量化的。報告解釋稱，美國經濟分析局會將聯邦僱員因休假而損失的工作時間，計為 “聯邦政府消費支出” 的減少，從而直接拉低 GDP。

該行估算，一次導致 80 萬聯邦僱員休假的全面政府關門，將使季度年化實際 GDP 增長每週減少約 0.2 個百分點。作為參考，2013 年 10 月 1 日至 16 日的關門事件，導致當季實際聯邦消費支出（年化）下降了 80 億美元，並最終從第四季度 3.5% 的實際 GDP 增長中抹去了 30 個基點（0.3%）。

值得注意的是，報告提到，即便沒有關門，聯邦政府支出已經對 2025 年上半年的 GDP 增長構成了約 40 個基點的平均拖累。因此，任何額外的關門都將對本已疲軟的短期增長前景構成進一步的下行風險。

唯一的好消息：這次沒有違約風險

與 2013 年那場令全球市場屏息的危機相比，本次國會僵局有一個本質區別。報告強調，當前的僵局僅限於政府撥款，並不與債務上限問題掛鈎。

這意味着，投資者不必面對美國政府 “違約” 其債務的風險——這在 2013 年曾是 “一個非常真實的恐懼”。這一關鍵區別大大降低了此次事件演變為系統性金融危機的可能性。

華爾街見聞寫道，美國眾議院的共和黨議員日前公佈了一項臨時支出議案，旨在避免美國聯邦政府 10 月 1 日關門，但該議案未包含民主黨人要求的醫療保健政策，兩黨陷入對立局面。

金融工具受影響：TIPS 和通脹互換的 “應急預案”

對於固定收益和衍生品交易員來説，魔鬼藏在細節中。報告詳細闡述了 CPI 數據延遲對相關金融工具的具體影響：

通脹保值債券（TIPS）： 如果 9 月份的 CPI 報告未能按時發佈，美國財政部將依據聯邦法規，使用一個基於最近 12 個月可用變化率推算的指數來計算 TIPS 的支付義務。報告給出了具體的計算公式：將 2025 年 8 月的未季調 CPI 水平（323.976）乘以最近的年化通脹率（2.92%）的 12 次方根，得出備用指數為324.753。

通脹互換（Inflation Swaps）： 根據國際互換與衍生品協會（ISDA）的指引，處理方式略有不同。如果最終數據在支付日之前超過五個工作日發佈，則仍使用實際數據。否則，將採用與相關債券相同的備用方法。在沒有相關債券的情況下，備用計算將使用 2024 年 9 月的未季調 CPI 水平（315.301）乘以最近的年化通脹率（2.92%），得出備用讀數為324.496。

而這些看似微小的技術細節，將直接影響相關頭寸的估值和現金流。