High valuations in the U.S. stock market have become the new normal! Wall Street analysts call for a rethinking of P/E ratio perceptions

智通財經 APP 獲悉，近期美股估值飆升至高點引發了市場懷疑論者的不滿，他們警告稱，現在並非買入的時機。然而，僅僅因為股票看起來 “昂貴” 而回避它們的策略並未經受住時間的考驗，也削弱了依賴傳統估值指標作為市場擇時工具的有效性。越來越多的華爾街分析師建議，或許是時候拋開對市盈率的舊有認知，特別是在過去幾十年平均估值倍數穩步上升的背景下。

例如，資深華爾街策略師 Jim Paulsen 最近的一份分析顯示，本世紀以來平均估值區間大幅躍升，這表明試圖與過去進行比較是一種有缺陷的方法。根據他的分析，標普 500 指數過去 30 年的平均市盈率在 20 世紀 90 年代初約為 14，如今約為 19.5。而在此之前，從 1900 年至 90 年代中期，該比例一直維持在 13.5 到 15.5 之間的窄幅區間。Jim Paulsen 表示：“股票估值和過去相比有些奇怪——也就是説，估值區間出現了上升趨勢。”

過去 30 年美國股市估值倍數的上升，可能部分抵消了看空人士的論點——他們認為當下的人工智能狂熱註定會像 20 世紀 90 年代末的互聯網泡沫一樣破滅。

Jim Paulsen 指出，這一轉變引出了兩個問題：投資者如何評判一個長期處於變動中的估值目標？以及這種趨勢是否會以類似的速度繼續攀升，進入 “未知領域”?

他列舉了估值倍數上升的幾個可能原因，以及為何更昂貴的股市可能只是新常態。首先，美國經濟衰退的發生頻率從二戰前的約 42% 下降到過去 30 年的僅 10% 左右。與此同時，美國從工業經濟轉型為科技和服務型經濟，市場本身的權重也更多傾向於享有更高估值的成長股。

此外，股市流動性也因電子交易的發展、個人投資者和國際投資者的廣泛參與而改善。Jim Paulsen 所稱的 “利潤生產率”(即每個崗位創造的實際利潤) 的長期提升，也使得估值存在長期上行的偏向。最後，創新週期在歷史上也不斷加快。

值得注意的是，Jim Paulsen 並不是唯一一個接受現代股市高估值可能合理這一觀點的市場觀察者。美國銀行的策略師上週也提出了同樣的觀點。該行策略師表示，標普 500 指數成分股的當前結構——包括更低的財務槓桿、更小的盈利波動、更高的效率以及比過去幾十年更穩定的利潤率——都支撐着估值倍數的膨脹。

美國銀行股票與量化策略主管 Savita Subramanian 在 9 月 24 日的一份客户報告中寫道：“標普 500 指數與上世紀 80 年代、90 年代和 2000 年代相比已發生顯著變化。也許我們應當將當前的估值倍數視為新常態，而不是期待迴歸過去的均值。”

Seaport Research Partners 首席股票策略師 Jonathan Golub 則表示，20 世紀 70 年代和 80 年代估值倍數如此之低的一個原因是，當時的高利率以一種威脅企業正常運營的方式推高了資本成本。雖然他認為這種風險目前並不存在，但如果借貸成本未來同樣顯著上升，估值倍數可能會回落至幾十年前的平均水平。他表示：“我不認為我們正處於一個估值倍數持續向上漂移的階段——我認為我們經歷的是估值倍數在更高水平上的重新錨定。”