Citigroup significantly raised its capital expenditure forecast for Alphabet - C to USD 111 billion, as strong demand for AI may continue to drive up capital expenditures

花旗在週二的最新研報中表示，隨着生成式人工智能需求持續超過供給，以及谷歌產品迭代加速，該行上調了對谷歌 2026 年及之後的資本開支預測。

花旗預計，谷歌 2026 年資本開支將達到約 1110 億美元，高於 2025 年的 860 億美元。根據最新測算，2024 至 2029 年的資本開支複合年增長率（CAGR）將達 26%。

花旗認為，這一增長背後是谷歌人工智能產品和服務在核心搜索和雲業務中的更大規模應用。目前，Gemini 的 token 使用量持續飆升，已突破每月 1 萬億次，比今年 4 月翻了一番。谷歌雲（GCP）客户數量季度環比增長 28%，積壓訂單加速增長，Gemini 也正驅動更多谷歌核心產品。

花旗指出，谷歌的資本開支正推動更快的產品開發週期，這將為公司帶來持續增長。儘管搜索領域競爭依然激烈，但花旗認為谷歌執行力更強，因此維持 “買入” 評級，目標價 280 美元。

谷歌母公司 Alphabet A 股週二盤中下跌近 1%，報 241.94 美元。

Gemini 與 AI 產品需求加速

根據研報，Gemini 的 token 使用量在 2025 年 6 月已增至每月 980 萬億次，高於 4 月的 480 萬億次。谷歌雲需求同步走高，新客户季度環比增長 28%，單筆 2.5 億美元以上的大額合同同比翻倍，Gemini 月活躍用户數達到 4.5 億，花旗認為 9 月可能已突破 5 億。

同時，Gemini 的日均請求量二季度環比增長 50%，AI-Overviews 與 AI-Mode 等新功能的部署迅速。花旗指出，大約 60% 的生成式 AI 初創公司選擇了谷歌雲，前十大 AI 實驗室有九家使用谷歌雲。

而且，第三季度這一勢頭仍在延續。媒體此前報道，谷歌雲已與 Meta 簽訂一份為期 6 年的 AI 基礎設施合同，總額 100 億美元。谷歌雲積壓訂單二季度環比增長 17% 至 158 億美元；作為比較，亞馬遜 AWS 同期增加 60 億美元。

研報表示，Gemini 正逐漸嵌入谷歌核心產品。例如在 Chrome 瀏覽器中，AI 模式被直接集成到地址欄；YouTube 推出多項 AI 新功能，包括 Veo 3 快速集成、語音轉歌曲以及 Ask Studio；谷歌也在測試 Windows 版 Gemini 應用，允許用户在 Chrome 和搜索之外直接使用 Gemini。花旗認為，Gemini 功能快速擴張，使用量水漲船高。

基礎設施擴張

谷歌近期推出了數據共享的 Model Content Protocol (MCP) 服務器，支持 Agent-to-Agent 通信；該公司還發布開源 Agent Development Kit (ADK)，方便開發者在多個模型代理之間進行編排，並推出 Agent Platform Protocol (AP2)，支持超過 60 家商户和金融機構的自主代理支付。花旗指出，谷歌正在搭建更廣泛的智能代理與模型生態的基礎設施層。

谷歌近期宣佈將在未來幾年投資超過 500 億美元，用於 AI 基礎設施建設。其中包括：在美國賓州、新澤西、馬里蘭的交匯區域投資 250 億美元；在弗吉尼亞兩年內投資 90 億美元新建數據中心；在俄克拉荷馬兩年內投資 90 億美元用於基礎設施和技能培訓；在愛荷華投資 70 億美元擴展雲與 AI 設施；以及在賓州投資 30 億美元改造水電設施。

谷歌還宣佈了英國等全球項目。花旗認為，這表明隨着 OpenAI、Meta 和亞馬遜大幅擴張數據中心規模，谷歌也在持續加碼。

資本開支或長期保持高位

花旗預計，谷歌 2026 年資本開支將達到 1110 億美元，同比增長 29%，比上一年多出 250 億美元。2024 至 2029 年複合增長率預計為 26%。其中約 2/3 將投向服務器，1/3 投向數據中心和網絡設備。

研報認為，資本開支已帶來顯著成果：谷歌雲營收同比增長 32%，較一季度的 28% 有所加速。與此同時，AI 效率正在提高。Gemini 文本提示的能耗和碳足跡同比分別下降 33 倍和 44 倍，中位數每次請求耗水量約為 0.26 毫升。花旗強調，需求依然大於供給，谷歌正抓住機會投資。

由於預計 AI 需求持續超越產能，花旗上調了 2026 年及之後的資本開支和折舊攤銷（D&A）預測。2026 年資本開支上調 12% 至 1110 億美元，2027 年上調 15% 至 1310 億美元。更高的資本開支和折舊攤銷使得花旗將 2026 年 GAAP 每股收益預測下調約 2.5% 至 10.56 美元，2027 年下調約 3% 至 11.90 美元。

花旗將谷歌目標價維持在 280 美元，基於 2026 年 GAAP 每股收益 10.56 美元，給予 26.5 倍市盈率（此前為 26 倍）。

研報表示，略高的估值倍數反映了 AI 需求的增長潛力，但也部分被更高的資本開支和折舊抵消。花旗認為，谷歌擁有 15 款月活用户超過 5 億的產品、7 款超過 20 億的產品，其 “產品光環” 將推動搜索流量持續增長。

同時，花旗對 Gemini 2.5 Pro 以及 AI Mode 擴展版印象深刻。不過，研報也提醒，搜索和 GenAI 產品的競爭加劇，以及監管風險，仍是不可忽視的不確定性。