Where is the bottom of the valuation? Morgan Stanley warns: A sharp drop in inflation is the biggest threat to the US stock market

智通財經 APP 獲悉，摩根士丹利首席美國股票策略師兼首席投資官邁克爾·威爾遜指出，若名義 GDP 與盈利增長因通脹上升而加速，股票估值或能獲得支撐。他分析稱，自 4 月新經濟週期啓動以來，市場市盈率的擴張得益於三大因素：新週期開啓、對未來盈利復甦的預期，以及較高通脹環境對股票風險溢價的支撐作用。威爾遜特別強調，標普 500 指數與黃金的比率——這一衡量長期實際回報的可靠指標——當前較 25 年前峯值低了近 70%，直觀反映出 1999-2000 年時的股票價格遠高於當前水平。

針對潛在風險，威爾遜警示，從名義視角看，股票面臨的主要威脅可能是通脹大幅回落。若通脹顯著下降，可能意味着當前盈利預期過於樂觀，進而導致市盈率難以維持。他進一步指出，當前市場市盈率已隱含比普遍預期更強勁的增長動能。自 2023 年起，人工智能領域資本支出的激增為投資者開啓新紀元，市場情緒受此推動呈現 “回報終將兑現，僅待時機成熟” 的樂觀共識。

對比 20 世紀 90 年代末估值水平，當前標普 500 指數中值大盤股的自由現金流收益率顯著高於 1999 年，而經利潤率調整後的市盈率較當時折價約 40%。威爾遜認為，如今市場的核心競爭力更突出：更強勁的自由現金流生成能力、更高的運營效率及更紮實的盈利能力，這些指標均表明當前市場質量已超越互聯網泡沫時期。

關於經濟週期轉折點，威爾遜判斷 2024 年 4 月標誌着始於 2022 年的滾動式衰退低谷，新週期正式開啓。此類轉折點通常伴隨市盈率的大幅擴張，因市場預期未來盈利將復甦。當前盈利修正幅度的 V 型復甦態勢，強烈預示着明年盈利預期可能偏保守，故更高市盈率具備合理性。

在流動性層面，儘管市場對 2026 年週期性動力持樂觀態度，但美聯儲大概率繼續降息，主因在於勞動力數據滯後效應。最新 ADP 報告顯示，在年初關税擾動後的就業市場持續疲軟，適度偏弱的就業數據反而利於股市——這為美聯儲延續降息至 2026 年提供空間。

行業配置方面，威爾遜認為醫療保健板塊具備有吸引力的風險回報比。具體來看，製藥/生物科技、設備/服務子板塊的盈利修正正在加速，且相對估值處於歷史低位。

歷史經驗表明，生物科技板塊在美聯儲降息週期中表現強勁，常受益於後端收益率下行。近期該板塊已現積極信號：受特朗普政府與輝瑞最惠國待遇/藥品定價政策推動，自 2022 年以來最強勁周表現 (漲幅 7%) 已現。

關鍵清算事件 (如最惠國待遇與藥品關税) 的解決，吸引多面手投資者在長期低迷後重返該板塊。威爾遜總結指出，鑑於醫療保健板塊相對估值仍處於過去 30 年曆史水平的後 5% 分位，其持續跑贏市場的可能性較高。