Pessimists are smart while optimists make money! Goldman Sachs traders: The AI debate will take several more quarters to yield results, don't go against capital expenditures

在一片充斥着 “噪音” 的市場中，保持樂觀往往比聽起來聰明的悲觀論調更能帶來回報。

近日，高盛董事總經理兼資深交易員 Bobby Molavi 撰文稱，儘管市場充斥着泡沫跡象，但驅動本輪長牛的核心支柱——尤其是 AI 引發的巨大資本開支——趨勢明確。他認為，在 AI 的長期敍事落地之前，對抗其帶來的資本洪流是徒勞的。

對於投資者而言，看清信號、忽略噪音，並認識到 AI 的最終成敗短期內無法定論，或許是當下最關鍵的生存法則。而當前這場由科技股主導的 “史詩級” 反彈，正在嚴厲懲罰着市場的悲觀主義者。

近日來，美股市場正以驚人的韌性續寫歷史，標普 500 指數和納斯達克指數已連續超過 100 個交易日運行在 50 日移動均線上方，並不斷刷新歷史新高。

同時，市場的狂熱情緒顯而易見，散户投資者在過去 24 週中有 21 周呈淨買入，ETF 在過去 185 個交易日中有 183 天獲淨流入，而看漲期權的交易量更是達到歷史頂峯，平均每天達到 4000 萬份合約。

“被做空最多” 和 “未盈利科技股” 等板塊近期漲勢迅猛，此外，包括核能、量子、無人機和人工智能等諸多領域也表現亮眼。

高盛編制的一項衡量高低做空興趣的指數（GSPUWSHI）經歷了自 2021 年 “Meme 股熱潮” 以來最猛烈的逼空行情。

AI 爭論尚無定論，緊跟萬億資本開支

對於 AI 究竟是革命還是泡沫的爭論，可能還需要數個季度甚至更長時間才能見分曉。然而，Bobby Molavi 指出，一個不容忽視的現實是其背後龐大的資本支出。

Molavi 提及，一份研究報告預測，到 2029 年，僅 “超大規模計算公司” 的資本支出就將達到 2.8 萬億美元，而同期的全球相關資本支出總額更是高達 5.5 萬億美元。

Molavi 認為，這種資本投入的勢頭像一艘巨輪，啓動和停止都需要時間，絕非一夜之間就能轉向。因此，在未來五年的投資週期中，一個季度的表現幾乎無關緊要。

他將這一邏輯與 “不要對抗美聯儲” 的古老市場格言相提並論，指出：

“現在很難與資本開支對着幹，如果你過早看空或判斷失誤，將難以倖存。”

利率、盈利與就業帶來三大順風

除了 AI，Molavi 還指出了支撐市場的另外三大關鍵驅動力。

首先是利率，他認為美國利率下行是大概率事件，無論是緣於通脹正常化、經濟放緩，還是潛在的政治壓力。這無疑將為資本市場提供又一股東風。

其次是企業利潤。AI 的普及將從兩方面支撐企業利潤率：要麼，AI 通過提升效率和生產力直接降低成本；要麼，在 AI 的 “光環” 下，企業將被迫更嚴厲地提高產出效率，以展示其在 AI 方面的投入和成效，從而變相實現成本削減。

最後是就業。與企業利潤的韌性形成對比，失業率可能會因 AI 驅動的效率提升而走高。這再次印證了市場表現與實體經濟（尤其是底層經濟）的分化，即市場定價的是生產力前景，而非整體就業狀況。

市場指標已陷入狂熱

當前市場的狂熱指標已達到極端水平。

高盛的數據顯示，過去 20 天，看漲期權日均交易量高達 4000 萬份合約，創下歷史之最，是三年前的兩倍。上週三，看漲期權佔總期權交易量的比例一度達到 65%。更值得注意的是，標普 500 指數和納斯達克指數在當天均創下歷史新高，而它們各自的成分股中卻有 57% 和 51% 的股票下跌。

科技及科技相關股票目前已佔美國股市總市值的 56%，而防禦性股票的佔比則降至 16%，為有記錄以來的最低水平。Molavi 將這種景象比作一場深夜派對：

“你從不覺得是時候該回家了……你總覺得狂歡會永遠持續下去。”

他警告，宿醉雖會遲到，但幾乎從不缺席。

美元貶值下的 “幻象”：資產正在用什麼計價？

從另一個維度看，本輪牛市也反映了法定貨幣的 “貶值交易”。

自疫情以來，以美元計價的納斯達克指數上漲了 165%，標普 500 指數上漲了 102%。但如果換一種計價單位，結論則大相徑庭：以黃金計價，納斯達克指數僅上漲 7%，標普 500 指數甚至下跌 18%；若以比特幣計價，兩者則分別暴跌 78% 和 84%。

Molavi 指出，這表明自疫情以來，非美元敞口的資產增值速度最快。這提醒投資者，在評估資產回報時，選擇何種 “貨幣” 作為標尺至關重要。這也解釋了為何在傳統資產類別之外，比特幣、黃金等資產也受到追捧。