Goldman Sachs Macro Master: There are no signs of a shift to safe-haven assets in the US stock market, and asset buyers are "the universe continues to expand"

流動性壓倒基本面，歷史重演？

高盛資深宏觀交易員 Paolo Schiavone 在其最新研報中指出，儘管全球債券市場出現了一些趨勢性變化，但風險資產並未顯示出轉向避險的信號。他認為，一個 “不斷擴大的買家宇宙” 正在為市場提供支撐，在流動性壓倒基本面的背景下，追逐風險仍是當前的主導策略。

Schiavone 的分析顯示，當前主要股指仍穩穩站在所有關鍵移動平均線上方，市場尚未出現需要轉向風險規避的明確信號或催化劑。他表示，當下的策略是 “在市場風向改變前，繼續追逐風險”。

投資者情緒和頭寸狀況成為反向的潛在能量，近期的普遍擔憂導致許多投資者處於低配狀態，而這種擔憂本身可能在市場反轉時成為推動上漲的 “燃料”。

這一觀點也得到了市場流動性狀況的支持。Schiavone 指出，投資者手中握有高額現金，數萬億美元資金停泊在貨幣市場，這意味着潛在買家仍在排隊入場，這種緩慢的買家擴張構成了市場的持續利好。

他將當前市場與 2010 年至 2011 年的情形進行類比，當時在第一輪量化寬鬆（QE1）之後，標普 500 指數因流動性充裕而在不到一年內上漲了 30%，無視疲弱的宏觀數據，因為流動性壓倒了基本面因素。

Schiavone 強調，在動量交易獲得回報的環境下，他將繼續追逐風險偏好，直至趨勢發生改變。目前市場面臨的最大風險仍是美聯儲採取不如市場預期激進的降息路徑。

他預計，伴隨新任美聯儲主席上台，實際利率將走低，這將進一步支撐風險資產。他認為，政府關閉的延續將有利於比特幣、黃金和納斯達克交易，這是一種超長久期交易。

未來數週迎來多重關鍵催化劑

市場正進入一個 Schiavone 稱之為 “日曆壓縮”（Calendar Compression）的階段，未來幾周的事件將密集發生，市場可能會快速變動。從現在到感恩節只剩 8 周時間，今年的交易窗口所剩無幾。

Schiavone 指出，短期內的關鍵催化劑包括：兩週後以銀行業為首的財報季將拉開帷幕；以及 10 月 29 日舉行的下一次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議。

Schiavone 預計，市場可能會看到 “連續降息和盈利加速”。在這種背景下，若美國政府持續關門，將利好比特幣、黃金、納斯達克指數和 ARKK 這類超長久期資產。

關注 “四大資產負債表”

從更宏觀的視角來看，Schiavone 認為需要關注銀行、企業、消費者和政府這 “四張資產負債表”。

其中，西方國家政府的資產負債表在經歷了 2008 年金融危機和新冠疫情後已出現結構性惡化，這為未來的貨幣貶值埋下了伏筆。

他指出，當前市場環境呈現出 “戰爭經濟” 的某些特徵。一方面，政府缺乏實施財政緊縮的政治動機；另一方面，全球正展開一場為西方政府 “重新武裝” 的競賽。

Schiavone 認為，這將對貴金屬（如黃金、鈀金）和作為通脹保值工具的股票形成利好，但利空長期債券。他引用 Ray Dalio 的觀點稱，即在戰爭經濟中，債券的回報率結構性偏低。

收益率曲線或進一步陡峭

在 “戰爭經濟” 的背景下，利率路徑也將與以往不同。

Schiavone 預測，各國央行將大舉降息，其目的不僅是為了刺激增長，也是為了給軍備重整提供融資。與此同時，央行正處於量化緊縮而非量化寬鬆週期，這將可能導致收益率曲線進一步陡峭化。

他警告稱，央行最終可能被迫採取收益率曲線控制（YCC）措施。然而，YCC 總是伴隨着貨幣問題，日本就是當前的一個 “活生生的案例研究”。

Schiavone 還觀察到，市場的期限溢價並未出現明顯擴大，這也是他目前並不看好美元的原因之一。