Policy expectations and market enthusiasm intertwine, Japanese bank stocks stand at the forefront

日本新領導人高市早苗的政策立場正在重塑投資者對銀行板塊的預期。

儘管市場對寬鬆貨幣政策的預期使銀行股承壓，但分析師認為，擴張性財政政策帶來的項目融資需求以及日元快速貶值或將推動央行不得不加息，這些因素有望延續銀行股的牛市行情。

在本週推動日股創紀錄新高的 “高市早苗交易” 中，銀行板塊初期表現落後。週一，在日經指數飆升 4.75% 的同時，東證銀行指數卻下跌 0.12%，投資者擔心高市支持的寬鬆貨幣政策可能推遲央行加息計劃。

市場最初關注的焦點是高市早苗對財政刺激和寬鬆貨幣政策的支持立場。這雖然對股市是強有力的支撐，卻也可能推遲日本銀行加息的計劃，從而削弱銀行未來的利潤來源，這也是銀行股一度承壓的核心原因。

不過，自去年 3 月日本央行結束超寬鬆政策以來，銀行股已累計上漲 47%，遠超日經指數同期 21% 的漲幅。高盛日本金融分析師 Makoto Kuroda 分析表示，無論是地方性銀行還是大型銀行，都將從基於經濟安全的廣泛擴張政策中受益。

擴張政策推動融資需求

高市早苗表示將優先推動日本地區經濟振興，這可能刺激對地方銀行本地專業知識的需求。Kuroda 指出，無論是地方銀行還是大型銀行都將從基於經濟安全的廣泛擴張政策中獲益。

經過多年負利率政策，日本銀行已發展出不那麼依賴國內放貸利差的商業模式。以資產計算的日本最大銀行三菱 UFJ 金融集團估計，從 2025 年 1 月開始的加息在三年內將使税前利潤平均每年增加 1660 億日元，但這仍不到其上一財年創紀錄的 1.86 萬億日元年利潤的十分之一。

"此前加息的影響尚未完全體現在收益中，長期指引或淨資產收益率目標仍有上調空間，"Kuroda 表示。

央行獨立性限制政治干預

儘管高市早苗此前反對加息的言論令投資者擔憂，但分析師普遍認為，她向日本銀行施壓的能力有限。

這主要是因為日本法律保障了央行不受政府幹預的獨立性。里昂證券日本策略師 Nicholas Smith 表示，植田的任期還有 2.5 年，他有法律支持，而高市不會考慮改變這一法律。

值得注意的是，日元迅速走軟可能迫使央行採取行動。

本週以來，日元兑美元匯率下跌約 3.5%，跌至 152 日元以上。SMBC 日興分析師 Masahiko Sato 表示，央行決策深受匯率影響，如果跌至 160 日元左右，為阻止貨幣貶值而加息將成為可能。

Smith 同時警告稱，財務省擁有巨大權力，只有強勢首相才能讓其屈服。而高市是否具備這樣的領導力尚不明確，高估政府大幅增加支出能力似乎是個錯誤。