CICC: Maintains Alibaba-W "Outperform Industry" Rating with a Target Price of HKD 197

智通財經 APP 獲悉，中金髮布研報稱，目前阿里巴巴 (09988,BABA.US) 港股和美股均交易於 30 和 21 倍的 FY26 和 FY27 非通用準則市盈率。該行下調 FY26 收入預測 1% 至 10,615 億元，維持 FY27 收入預測基本不變，主要系 AIDC 和閃購收入低於該行預期;該行下調 FY26 和 FY27 非通用準則歸母淨利潤 17% 和 4% 至 1012 億元和 1438 億元，主要系閃購和其他業務虧損擴大。該行採用 SOTP 估值，基於 FY27 給予電商業務 15x P/E 和雲計算業務 7x P/S，維持美股和港股目標價 204 美元和 197 港幣，維持跑贏行業評級，較目前港股和美股股價有 11% 和 13% 的上行空間。

中金主要觀點如下：

預測 2QFY26 非通用會計準則歸母淨利潤低於一致預期

該行預計阿里巴巴 2QFY26(3Q25) 收入同增 3.8% 至 2,455 億元，調整 EBITA 同比下滑 83% 至 71 億元，利潤低於一致預期主要系閃購投入加大和其他業務虧損擴大。

雲計算收入同比加速增長，AI 景氣度持續

該行預計 2QFY26 雲計算收入同比增長 30%，較上季度的 26% 進一步加速;該行預計 2QFY26 雲計算 EBITA 利潤率為 9.0%。雲棲大會期間阿里密集發佈了系列模型、AI 應用和硬件設備，該行認為阿里雲在供給側的優勢有望推動雲計算收入和利潤的持續增長和估值提振。

閃購虧損擴大，協同帶動電商收入增長

該行預計 2QFY26 閃購 (外賣和即時零售) EBITA 虧損 365 億元，虧損高於該行預期。該行觀察到 9 月 UE 較 7、8 月份有一定收窄，在阿里份額優先、優化效率的閃購戰略下，該行預計後續單月 UE 有望收窄至 3 元水平，主要來自客單價提升、貨幣化率改善和履約成本優化。此外，該行預計 2QFY26 客户管理收入同增 10%，主要系貨幣化率提升和閃購對 CMR 同比增速有 2-3% 的貢獻，該行預計 2QFY26 GMV 同增 5.7%，剔除閃購虧損後電商 EBITA 同比正增長。

AIDC 繼續減虧，其他業務虧損擴大

該行預計本季度 AIDC 調整 EBITA 基本持平，主要系外部環境不確定下阿里保持了利潤優先的目標。該行預計 2QFY26 其他業務虧損 50 億元，主要系模型訓練和 AI 原生應用的算力投入加大，以及盒馬、高德在本地生活領域的投入加大，該行預計未來其他業務虧損或保持高位。

風險提示：宏觀經濟及監管的不確定性，競爭加劇風險，AI 進展不及預期。