East Money: Tariff turmoil resurfaces, risk appetite declines in the short term

智通財經 APP 獲悉，東方財富陳果策略團隊發佈研究報告稱，本次特朗普威脅加徵關税有一定跡象可循，但整體仍超出市場預期，對短期市場偏好構成影響，同時後續中美談判仍存在繼續演進和變化可能。此次市場可能在快速 price in 關税衝擊對風險偏好的影響後，會逐步穩住陣腳，進入一個階段的震盪蓄勢的過程，結構上，短期穩定類和受益政策預期類的板塊相對佔優，但中期科技成長仍是主線。重點關注行業：銀行、公用事業、軍工、半導體、新消費、有色、農林牧漁等。主題關注：自主可控、可控核聚變、商業航天等。

關税風波再起，風險偏好短期下移

10 月 10 日晚，特朗普威脅將自 11 月 1 日起對中國的所有產品徵收 100% 的關税，並對關鍵軟件實施出口管制。本次特朗普威脅加徵關税有一定跡象可循，但整體仍超出市場預期，對短期市場偏好構成影響，同時後續中美談判仍存在繼續演進和變化可能。市場記憶猶新的是 25 年 4 月關税衝擊後市場 V 型回升，和當時不同的是，當前市場已積累了 6 個月的上漲，盈利盤，包括兩融或槓桿水平都有所增加。

陳果策略團隊認為，2019 年 5 月也具備一定參考意義，當時市場迅速調整後震盪蓄勢緩升，可比的原因包括：1) 市場位置類似，加徵關税前經歷大幅上漲；2) 基本面現實與預期類似，對美出口已經明顯下滑，關税邊際影響減弱；3) 對於貿易摩擦的準備程度類似，分別經歷 2018 年和 2025 年的關税反覆；4) 政策環境類似，政策力度均邊際減弱；5) 產業週期位置類似，均處於新一輪科技創新、產業升級起點。

日曆效應疊加關税衝擊，Q4 風格再平衡

Q4 容易發生佔優行業和風格的切換， 09 年以來前三季度上漲的板塊通常難以在四季度普遍延續優異的表現，或與資金在年末選擇盈利兑現的偏好相關。

同時 Q4 也有兩個典型的配置規律：以 “穩” 為主和佈局次年景氣主線。參考 21Q4，“雙碳” 政策糾偏，元宇宙等新主題催化頻現、軍工景氣度上行，成長內部由新能源切換至傳媒、通信、軍工，陳果策略團隊認為，目前政策對於人工智能 + 的支持沒有發生變化，更多主題如可控核聚變、低空經濟、商業航天、量子通信等催化頻頻，在穩增長政策信號沒有進一步明確的情況下，2025 年 Q4 更可能的是關税衝擊下短期穩定類和受益政策預期類的板塊相對佔優，後續仍是成長內部的再平衡 (如半導體、軍工、AI 應用等) 與適度外溢至具備獨立景氣支撐的板塊 (如新消費、有色等)。