Goldman Sachs: Raises Alibaba's target price to HKD 199, AI capital expenditure transformation reshapes growth expectations

智通財經 APP 獲悉，近日高盛發佈研究報告稱，將阿里 (09988,BABA.US) 2026-28 財年資本支出預測大幅上調至 4600 億元，為華爾街最激進的預測之一。分析師表示，AI 資本支出轉化正重塑阿里增長預期，儘管公司近期因獲利了結出現回調，但其 AI 雲計算能力的突破性進展和國際化擴張潛力為股價提供了新的上漲動力，預計到 2028 財年，國際業務將貢獻阿里雲外部收入的四分之一。同步上調其美股與港股目標價約 14%。其中，美股 12 個月目標價由 179 美元上調至 205 美元;港股目標價由 174 港元上調至 199 港元，維持 “買入” 評級。

具體來看，AI 資本支出轉化框架重塑增長預期。分析師認為，通過對比亞馬遜 AWS 和谷歌雲的歷史數據，阿里巴巴的發展軌跡較美國雲服務巨頭滯後約兩年。這一時間差與 ChatGPT(2022 年末) 和 DeepSeek(2025 年 1 月) 的技術突破時點相吻合。

高盛估算，阿里巴巴目前數據中心容量為 3-4GW，計劃到 2032 年擴大至 20GW，這意味着每年需新增約 2GW 容量。基於每 GW 容量可承載 100 萬個 GPU 的估算，這一擴張計劃將支撐未來三年的大規模資本投入。

資本開支方面，高盛設定了三種情景假設。基準情況下，阿里巴巴 2026-2028 財年總資本支出為 4600 億元人民幣，資本支出向收入轉化比率為 0.2-0.3;樂觀情況下，總支出可達 5500 億元人民幣，轉化比率超過 0.3;悲觀情況下，支出降至 3800 億元人民幣，轉化比率低於 0.2。

此外，國際化戰略提升估值天花板。分析師表示，阿里雲已在 29 個區域建立 91 個可用區，海外節點達 900 個，預計國際業務收入佔比將從當前的中個位數增長至 2028 財年的約 25%，年複合增長率達高雙位數。

分析師強調，阿里雲在海外市場的定價享有溢價，其 Qwen 模型的國際定價明顯高於國內水平。此外，阿里雲正加速在巴西、法國、荷蘭等地建設首個數據中心，並在墨西哥、日本等五地升級現有設施，新增 28 個 AI 專用套件。

在企業客户開拓方面，阿里雲已獲得阿斯利康等跨國企業的訂單。阿斯利康採用阿里雲歐洲節點構建藥物發現 AI 平台，效率提升約 300%，為阿里雲國際化能力提供了有力證明。

值得注意的是，儘管上調目標價，高盛也警示了阿里巴巴面臨的短期挑戰。

分析師預計，受即時電商業務 (包含外賣) 投資影響，阿里巴巴 9 月季度集團 EBITA 將同比下降 80%。6 月季度即時電商業務虧損 110 億元人民幣，預計 9 月季度將擴大至 360 億元人民幣。

高盛認為，即時電商業務的競爭將是關鍵變量。長期來看，外賣和即時電商業務市場份額將在美團、阿里巴巴、京東之間形成 5:4:1 的格局。阿里巴巴需要證明其即時電商投資能夠帶來協同效應，特別是通過交叉銷售推動商業化貨幣化率 (CMR) 增長。