Jiangyin International: Tencent's mobile game revenue in September stabilized year-on-year, optimistic about NetEase-S's strong growth in PC games

智通財經 APP 獲悉，交銀國際發佈研報稱，騰訊控股 (00700/買入，現價對應 21.0 倍 2025 年市盈率) 9 月手遊流水同比企穩，《三角洲行動》國服/《皇室戰爭》(國際服) 強勁表現抵消高基數影響，其他長青遊戲穩健，後續新遊儲備豐富，有望貢獻流水增量並支撐穩健業績增長，預計 AI 應用持續促進效率優化並帶動利潤釋放，看好長期估值提升潛力。網易 (NTES.US/09999/買入，現價對應 17.5 倍 2025 年市盈率) 手遊流水維持同比正增長，看好端遊延續強勁增勢，估值下行空間小。

交銀國際主要觀點如下：

騰訊

新遊緩和本土手遊流水高基數影響，《三角洲行動》國服/《皇室戰爭》(國際服) 維持強勁表現。本土流水同比淨減 27 億元/8%，主要因《MDnF》高基數，部分被新遊《無畏契約：源能行動》/《三角洲行動》增量所抵消。《三角洲行動》9 月流水再創新高，達 15 億元，受持續的用户增長驅動 (國服日活超 3000 萬)。《無畏契約：源能行動》9 月流水 4 億元，10 月上旬於 iOS 遊戲暢銷榜排名持穩在 8-12 名。海外流水同比增 6.7 億元 (人民幣，下同)/9%，主要因《皇室戰爭》等增量抵消《荒野亂鬥》高基數影響。《皇室戰爭》延續流水增長趨勢，9 月流水超 7.5 億元，同/環比增 360%/7%。

網易

海外新遊釋放流水增量。本土流水同比微增 0.7 億元/1%，《燕雲十六聲》等新遊及《蛋仔派對》增量貢獻抵消《逆水寒》等高基數影響。海外流水同比增 1.6 億元/18%，受益於《Destiny：Rising》(9 月流水破億元)/《漫威秘法狂潮》等新遊流水增量貢獻。

熱點關注

1) 騰訊探索互動影遊，9 月 9 日發售《盛世天下：女王的遊戲》，累計銷量超 100 萬。2) 2025 年 9 月發放國產版號 145 款 + 進口版號 11 款，建議關注騰訊開放世界 RPG 跨端遊戲《歸環》及米哈遊崩壞系列新遊《崩壞：因緣精靈》測試進度及上線計劃。