Historical Gold Bull Markets: A 10% Pullback is Not Uncommon, But How Do Bull Markets End?

本週黃金一度累跌超 5%，美銀認為黃金在大幅上漲後出現修正很正常，月度超過 10% 的回調在以往牛市中同樣常見。

追風交易台消息，10 月 28 日，美銀證券發表研報指出，自 1970 年以來的歷次黃金大牛市中，超過 10% 的月度回調並不少見。在這些回調之後，金價往往會重拾升勢，繼續走高。

（黃金歷次牛市的走勢）

黃金牛市的真正終結，並非因為技術性超買或短期震盪，而是其背後的核心驅動因素髮生了根本性改變。例如，從滯脹轉向激進加息，或從非常規經濟政策迴歸傳統。

研報強調，當前的回調可能為尚未充分配置黃金的投資者提供了機會。只要驅動本輪牛市的宏觀因素沒有改變，黃金的長期上漲趨勢就依然穩固。

回調超 10%？黃金牛市的 “家常便飯”

美銀表示牛市的道路從來都不是一帆風順的。

近期金價在創下一系列歷史新高後出現了回調，市場情緒也隨之緊張。然而，將本輪行情置於歷史長河中審視，會發現這遠非異常現象。

報告中的數據顯示，回顧自 1970 年以來的六次主要黃金牛市（分別始於 1970 年、1976 年、1982 年、1985 年、2001 年和 2018 年），期間發生超過 10% 的月度價格下跌並不罕見。

（左圖：牛市期間金價下跌 10% 的情況並不少見；右圖：金價牛市中的調整後迎來連續上漲行情）

例如，在 1976 年開啓的牛市中，曾出現過接近 12% 的單月最大跌幅。

然而，對於投資者而言，更關鍵的信息是：這些劇烈的回調，沒有一次真正終結牛市的步伐。

這表明，在宏觀驅動力未變的情況下，技術性的回調往往是牛市中健康的一部分，是市場清洗過度槓桿、鞏固上漲基礎的正常過程。

而數據顯示，在這些大幅回調之後，金價都繼續推高，累計漲幅在 50% 至 200% 不等。

因此，對於長期投資者來説，此類波動不應成為恐慌性拋售的理由。

美銀表示此前在其黃金價格預測中，研究團隊已預見到修正的可能，並預計金價將在明年推高至 5000 美元/盎司。

歷史牛市如何終結，驅動因素改變才是關鍵

如果説回調不足為懼，那麼投資者真正需要警惕的信號是什麼？報告認為是宏觀基本面的根本性轉變。

黃金價格的上漲並非無源之水，每一次牛市都有其獨特的宏觀驅動力，而牛市的終結，無一例外地發生在這些核心驅動力消退或逆轉之時。

報告詳細梳理了歷次黃金牛市的 “終結者”：

• 1970 年牛市（石油危機驅動）：隨着地緣政治趨於穩定，通脹擔憂緩解，牛市動力減弱。
• 1976 年牛市（滯脹驅動）：時任美聯儲主席沃爾克採取了激進的加息政策以對抗通脹，高利率環境終結了黃金的吸引力。
• 1982 年牛市（反彈交易）：始於沃爾克加息後金價暴跌後的 “反彈交易”，疊加當時美國經濟衰退（1981-1982 年）的背景。但這輪牛市的結束相對簡單，因為價格反彈行情本身已經走到了盡頭。
• 2001 年牛市（量化寬鬆 QE 驅動）：當美聯儲宣佈第三輪量化寬鬆時，市場認為利率已無進一步下降空間，寬鬆預期的邊際效應遞減，牛市隨之停滯。
• 2018 年牛市（新冠疫情驅動）：隨着後疫情時代全球經濟重新開放，大規模貨幣寬鬆政策逐漸退出，避險需求下降。

因此報告指出，本輪自 2022 年開啓的牛市，其核心驅動力源於 “非常規的經濟政策”，具體包括美國拜登及特朗普政府期間高企的財政赤字、不斷增長的債務路徑，以及市場對政府償債能力的擔憂。

美銀強調只要美國未能 “迴歸更正統的經濟政策和傳統的保守財政政策”，或者美聯儲未能 “重新轉向鷹派立場”，那麼支撐黃金價格的宏觀基石就依然穩固。

分析指出在此背景下，任何短期的價格回調，都更有可能是一個戰略性的買入機會，而非趨勢反轉的信號。