Large models and AI glasses, Zuckerberg wants them all! Wall Street, however, questions: Meta's frenzied spending resembles that of the metaverse back in the day

智通財經 APP 獲悉，截至週四美股收盤，Facebook 與 Instagram 母公司 Meta Platforms(META.US) 股價大幅下跌 11.3%，延續週三盤後的大幅跌勢，當前市值約為 1.68 萬億美元。此前這家社交媒體與 AI 科技巨頭在落實美國總統唐納德·特朗普的 OBBBA 税法 (即 “大而美” 法案) 後計入近 160 億美元的一次性費用，大幅影響了其三季度的淨利潤，其 Q3 淨利驟降 83%，從去年同期的 156.9 億美元暴跌至 27.1 億美元。儘管在 AI 大浪潮助力之下，AI 助力 Meta 的數字廣告業務營收持續擴張，但是 Meta 創始人兼首席執行官扎克伯格對於 AI 的狂熱投資卻令華爾街感到不安。

雖然 Meta 的 “AI 雄心壯志” 確實令投資者們感到興奮——試圖在未來整合 AI 軟硬件生態體系，進而一舉成為 AI 大模型、以智能體為主的 AI 應用軟件以及 AI 智能眼鏡領域的最強大領軍者，但華爾街分析師們對於這家科技巨無霸的愈發龐大資本開支似乎越來越恐慌，一些資深分析師開始下調他們對於 Meta 未來 12 個月股價目標點位，雖然目標點顯著高於當前價位，但是對於潛在漲勢的預期明顯削減。

對於 Meta 利潤而言，相對積極的消息在於，在經歷高達 159.3 億美元一次性非現金税收支出之後，在 2025 年剩餘時間以及未來幾年，這家科技巨無霸預計特朗普 OBBBA 新税法將顯著降低税負。

Meta 管理層還警告稱，隨着其將在 2026 年繼續 “大規模積極投入資金” 以實現掌握關鍵 AI 技術以及支撐無比龐大 AI 訓練/推理體系的 AI 算力基礎設施目標，其整體支出將在 2026 年 “以顯著更快的百分比增速” 加速增長。

據瞭解，Meta 管理層在業績電話會議上表示，2026 年資本支出增幅將 “顯著超過” 2025 年，2025 年該公司的資本支出最新指引約為 700 億美元至 720 億美元 (從此前給出的 660-720 億美元大幅上調)，這些愈發龐大的資本支出基本上集中於 AI 算力基礎設施 (比如英偉達 AI GPU 算力集羣、數據中心關鍵硬件設備支出以及 Meta 自研 AI ASIC 算力組件等等)。

2025 年的總支出預期方面，Meta 管理層則進一步將其全年總支出預期的下限提高了 20 億美元——而原本的總支出規模本就非常高。在上調後，Meta 預計其全年支出將在 1160 億-1180 億美元之間，此前這一數字區間則為 1140-1180 億美元。

AI 大模型與 AI 智能眼鏡，扎克伯格都想要

Meta 正在規劃的大規模新 AI 數據中心園區以及基於 “AI 優化” 的新一代龐大服務器機房 (基於液冷技術、超高功耗機架、全新的高性能網絡基礎設備與存儲設備架構等等) 建設，主要用於訓練/推理 Llama 系列 AI 大模型開發與運行工作負載，以及廣告/內容產品方面的龐大 AI 工作負載。

扎克伯格所組建的 “Superintelligence Labs”(Meta 超級智能實驗室)，致力於在近年來愈發龐大的 AI 基礎設施建設支持之下，能夠在不久之後打造出全球最為強大的 AI 大模型系列產品以及基於該最前沿大模型的 AI 應用軟件生態——Meta AI 人工智能生態。

根據 Bloomberg Intelligence 行業研究分析師們發佈的一份最新報告，預計到 2032 年，生成式 AI 市場的總營收規模將從 2022 年的約 400 億美元增長到 1.3 萬億美元，這一市場可謂 10 年間有望翻 32 倍，以高達 43% 複合速度高速增長。彭博行業研究團隊表示，市場擴張首先集中於訓練 AI 系統所需的基礎設施的強勁需求，然後是使用人工智能模型的後續終端設備，以及廣告投放、軟件應用等其他服務類型的強勁需求。在廣告投放以及軟件應用等面向 B\C 用户的應用端生態，無疑是 Meta 最精通的領域。

AI 智能眼鏡則是 Meta 龐大開支的另一集中領域。Meta 創始人兼首席執行官馬克·扎克伯格正加倍押注於智能手機這一 AI 載體之外的 “端側 AI” 未來，計劃將先進 AI 大模型與智能化可穿戴設備完美融合，並且力爭在 “後智能時代” 挑戰蘋果 (AAPL.US) 在包括 iPhone 與可穿戴設備在內的廣泛消費電子領域的絕對主導地位。

“後智能時代” 這一新的描述則主要突出趨勢感，形容在智能手機需求增速持續放緩，同時 AI 智能眼鏡等新型搭載 AI 大模型的可穿戴消費電子載體滲透率持續激增，全球進入智能手機需求逐漸到達峯值，同時各類搭載 AI 大模型的智能消費電子崛起的 “混戰時代”。在扎克伯格看來，帶高清微屏幕的智能眼鏡將成為 Meta 邁向真正 “增強現實 (AR)+AI” 智能眼鏡的又一里程碑。

在 8 月份發佈的一份市場宣言中，扎克伯格闡述了他的 “個人超級智能” 概念。該理念包括一款能夠 “看見、聽見並在全天候與用户深度交互” 的 AI 智能眼鏡，可能徹底取代智能手機成為通往基於人工智能的數字世界的最主要入口。

“如果個人超級智能能夠深刻了解我們日常生活、理解我們的目標並幫助我們實現目標，那麼它將是最有用的工具，” 扎克伯格在宣言中寫道。

這家美國超大規模科技巨頭長期以來嘗試用 Meta 的智能化消費電子產品取代 iPhone 生態，但屢屢未能成功。如今，他認為蘋果在端側 AI 領域顯著 “落後”，因而加大投資力度，開出鉅額薪酬招攬全球最頂級 AI 人才。Meta 的 AI 智能眼鏡目前需與包括蘋果 iPhone 在內的市面上的主流智能手機配合使用，但 Meta 未來的 AI 智能眼鏡產品線機型預計將內置顯示屏並具備完整的 AI 超級助理等基於 Meta 獨家 AI 大模型生態的各項突破式 AI 功能。

來自華爾街的質疑之聲

Oppenheimer 在三季報後將 Meta 的投資評級從 “跑贏大盤” 下調至 “與大盤一致” 這一謹慎評級，並移除其目標價預期，稱在單日股價暴跌後風險/回報已被 “適當反映並定價”。這家來自華爾街的投資機構表示，Meta 在其 AI 超級智能 (superintelligence) 部門的大額投資，創收機遇與實際前景尚不明朗，卻與 2021/2022 年的元宇宙 (Metaverse) 龐大開支如出一轍，令人回想起一些不好的記憶。

另一機構 Bernstein 則稱讚由 AI 執行力驅動的 Meta 廣告業務營收增長，但表示在該公司警示投資水平大幅上升後，又讓人想起 “那段在元宇宙的支出日子”。該機構表示，三季度數字廣告的強勁量是主要業務營收增長驅動因素，儘管定價趨勢的增長也很強勁;付費消息業務層面的營收增長依舊強勁但規模較小。Bernstei 對於 Meta 的評級則維持 “買入”，但將目標價下調 30 美元至 870 美元，意味着在 Bernstein 看來，Meta 潛在的上行空間約為 15.7%。

花旗集團則維持 “買入” 評級，但將該機構對於 Meta 的目標價自 915 美元大幅下調至 850 美元 (意味着潛在上行空間大約 13.1%)。該機構如今預計，由於 Meta 在明年的愈發激進支出與投資，2026 年盈利能力將進一步被削弱。花旗分析師團隊承認，此前對於 Meta 的 AI 投資規模過於輕視，投資規模確實超出了大多數投資者的預期。

Truist Securities 表示仍對 Meta 持建設性的積極態度，並認為只要該公司在短期內繼續實現更強勁的營收增長和自由現金流擴張，便 “有資格” 持續進行大規模投資。該機構還指出，三季度業績反映出 Meta 的數字廣告業務份額的強勁提升，這得益於 Meta AI 這一人工智能工具在廣告推薦、AI 貨幣化路徑以及用户增長/參與度方面的大幅改進。該機構的評級維持 “買入”，但目標價下調 15 美元至 875 美元，意味着潛在的上行空間大約 16.4%。

Piper Sandler 稱 Meta 的業績 “令人印象深刻”，並表示關於 2026 年費用的評論對股價造成的壓力是一次逢低買入機遇。該機構預計明年 Meta 營業利潤大致持平，並稱自由現金流可能下降。其仍然看多 GEM、Lattice 和 Andromeda 等廣告模型相關的鉅額投資。該機構的評級維持 “增持”，但目標價下調 40 美元至 840 美元，潛在上行空間 11.8%。

美國銀行的分析師團隊表示，鑑於 2026 年每股收益增長前景有限以及自由現金流同比承壓，他們預計 Meta 的股票價格展望將存在巨大爭議。然而，他們認為該公司憑藉龐大的用户網絡以及在未來兩年整合包括內容創作工具在內的引人注目的 AI 應用系列產品的重大機會，處於強勢地位。

該機構表示：“我們認為有關費用的不利消息目前大多已反映在股價曲線中，而包括全新 AI 大模型研發以及 AI 內容創作工具在內的 AI 系列產品催化劑，能夠在 2026 年推動更高的用户與廣告廠商參與度和營收規模。” 美國銀行的評級維持 “買入”，但目標價下調 90 美元至 810 美元，上行空間 7.8%。

來自 Seeking Alpha 的分析師 Ahan Vashi 將 Meta 評級上調至 “買入”，稱該公司三季度營收和核心 KPI 表現強勁，但約 160 億美元的一次性税務費用導致每股收益大幅下滑並觸發股價下跌。Vashi 表示，儘管費用和資本開支大幅上升，但是不可否認 Meta 的估值如今具有投資吸引力，五年複合年化投資回報預期約為 16%，並且技術面與基本面分析均支持對 Meta 前景的看漲觀點，其目標區間為每股 850—1075 美元。

Seeking Alpha 分析師 Kenio Fontes 在三季報後將該公司評級上調至 “買入”，他將股價下跌歸咎於市場對非經常性税費的一次性衝擊 “反應過度”。Fontes 指出，Meta 的核心業務依然強勁，總營收同比增長 26%，廣告業務仍然穩健，並且 AI 與 Reality Labs 相關創收也在持續擴張。

他還強調，該股目前按 2026 年基準計的預期市盈率約為 23x，使該公司在 “美股七大科技巨頭”(Magnificent Seven) 中最便宜，從而提升了安全邊際。Fontes 表示，Meta 紮實的基本面與折價估值為中長期提供了有吸引力的機會。