USD 100 again "breaking through": deductions and impacts

這是今年美元指數第二次嘗試升值突破 100 了。上一次發生在今年 7 月底，而後因 8 月 1 日非農數據明顯不及預期引發大幅下跌，隨後二次觸底。那麼這一次，在美國政府關門、沒有美國數據干擾的情況下，美元指數 “破百” 的走勢會有什麼不同？無獨有偶，今天的市場波動很大，當然不能全歸咎於強勢的美元，但是美元破 100 確實是一個重要的警示信號。

我們先來來看看有何不同？

首先，兩者背後都有 TACO 和對寬鬆預期的回吐，但宏觀環境有明顯的不同。7 月公佈的 6 月經濟數據、尤其是消費超預期，反映了第一輪關税衝擊後美國經濟的階段性反彈，市場預期從之前的 “衰退” 模式切換至 “復甦”。

而當前的市場更像是經濟數據缺失下的 “自動駕駛”，市場擔憂於鮑威爾的鷹派發言，但又苦於缺乏官方數據去反駁。

其次，外部的驅動不同。7 月 G7 貨幣中相對美元跌幅最多的是英鎊：經濟持續疲軟，財政狀況糟糕使得它成為最弱一環。

而本輪則是日元領銜下跌，日本自身的政治經濟形勢發揮了重要作用：一方面新首相高市早苗接過安倍經濟學的寬鬆 “衣缽”，另一方面，由於對美國過於 “友好”，日本與美國達成的貿易協議反而使得自身相較中、韓處於更加不利的位置。

那麼，這次結局是否會不一樣？

我們傾向於本輪美元指數的突破相對 7 月會更 “成功”——反彈的點位可能會更高（101 至 103），持續的時間會更長，至少需要美國政府開門後，連續偏弱的經濟硬數據來修正市場的預期。

但我們不認為美元的升值週期要來了，當前美元更多的只是反彈：

短期內，市場已經開始定價 12 月不降息（預期概率已經超過 30%），這使得後續政策預期調整有較大的空間。

此外，年底前白宮將公佈美聯儲主席人選，從熱門的人選來看，政策區別只是在於 “寬鬆” 還是 “極度寬鬆”，預計對於美元都不是好消息。

中長期內，美聯儲仍在降息週期（而且現在越猶豫，後續更可能加速降息）；而美國的債務問題，以及歐洲財政發力都是老生常談的邏輯了。

而且更重要的一點是，如果美元就此踏上升值之路，這背後的潛台詞是特朗普 2.0 的政策體系是成功的，美國經濟和社會將順利走出困境。而現實是美國的債務規模還在刷新歷史，特朗普當前的內政外交政策很多是為了眼前的利益，而非解決長遠的結構問題。如果這都算成功，那麼只能説市場定價範式的轉變，步子邁得太大了。

從資產角度，當前市場和之前最大的不同是很多資產（尤其是風險資產）的價格經過 9、10 月的發酵明顯更高，這會使得美元反彈帶來的 “副作用” 更大——可能正好幫助金銀尋底，以及幫助權益市場消化偏高的估值。

本文作者：邵翔，來源：川閲全球宏觀，原文標題：《美元 100 再 “闖關”：推演和影響（民生宏觀邵翔）》

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